证券研究报告·短评报告 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年11月8日 证券分析师：车玺 联系人：彭立伟 执业证书编号：A0140511010011 电话：010-66045567 电话：010-66045572 邮箱：penglw@txsec.com 邮箱：chex@txsec.com 整体仍疲弱,关注业绩成长——基础化工行业2013年三季报综述 中性（下调） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 事件描述： 截至2013年10月31日，天相基础化工行业共计193家A股上市公司（不包括石油石化及化纤行业），均已披露三季报，行业总体情况及结构性特点分析如下。 评论： 一、收入增长乏力，整体净利润继续下降 2013年前3季度，基础化工板块193家上市公司实现营业收入5381.84亿元，与去年同期相比增长9.73%；实现归属母公司所有者净利润147.70亿元，同比下降15.38%。 从单季度看，2013年第3季度， 193家上市公司实现营业收入1830.20亿元，同比增长12.86%，环比第二季度下滑9.24%；实现归属母公司所有者净利润43.79亿元，同比下降12.43%，环比下降24.61%，平均毛利率14.08%，同比下降0.46个百分点。 我们认为基础化工行业业绩同比下滑较大的原因主要是大宗化工产品总体上仍在去产能阶段，而且下游需求持续低迷，产品价格跟随成本波动，大部分子行业盈利能力下滑。 图表1：基础化工行业上市公司2013年前三季度营业收入及增长情况 （单位：亿元） 2013年前三季度 同比增长 2013年第三季度 环比增长 化工行业全部上市公司 5,381.84 9.73% -9.24% 其中：染料 184.09 53.21% 63.85 2.03% 聚氨酯 252.97 23.10% 88.78 1.85% 纯碱/氯碱 523.74 18.99% 180.15 0.19% 农药 368.64 18.65% 126.29 -8.94% 复合肥 236.95 11.84% 83.1 4.10% 民爆用品 104.17 11.17% 39.8 6.52% 其它化学品 152.79 10.58% 54.35 1.23% 氟化工 115.09 7.50% 75.39 -6.40% 塑料 289.74 7.20% 102.26 -2.73% 新材料 137.65 4.45% 49.13 13.17% 钛白粉 29.47 4.21% 10.97 18.11% 单质肥（氮磷钾） 1,032.04 -5.61% 338.14 -28.94% 数据来源：天相投资分析系统 基础化工行业 2 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 证券研究报告·短评 图表2：基础化工行业上市公司2013年前三季度归属母公司净利润及增长情况 （单位：亿元） 2013年前三季度 同比增长 2013年第三季度 环比增长 化工行业全部上市公司 147.70 -15.83% -24.05% 其中：染料 16.57 91.37% 7.13 27.18% 农药 30.42 58.18% 9.35 -32.92% 塑料 18.82 23.87% 7.66 14.94% 聚氨酯 29.71 23.20% 10.83 13.51% 复合肥 11.59 9.07% 4.09 15.22% 新材料 7.68 6.91% 2.74 3.20% 民爆用品 0.98 0.39% 2.92 -34.74% 其它化学品 7.07 -28.11% 2.82 -4.91% 氟化工 3.66 -55.05% 2.53 136.22% 单质肥（氮磷钾） 6.36 -84.87% -4.13 -175.75% 钛白粉 -0.02 -100.83% 0.15 - 纯碱/氯碱 -4.51 - -1.69 - 数据来源：天相投资分析系统 二、染料、农药板块表现抢眼 ，单质肥板块业绩下滑显著 各子行业中染料、农药、聚氨酯、民爆等行业收入继续保持稳定增长，其中染料和农药板块尤为抢眼。 染料板块：以浙江龙盛、闰土股份为代表的5家染料板块上市公司前三季度实现营业收入184.09亿元，同比增长53.21%，实现归属母公司净利润16.57亿元，同比增长91.37%。寡头垄断、专利诉讼与环保趋严三大因素使得染料行业竞争格局发生重大改变，行业集中度及议价能力大幅提升，产品价格持续上涨，使得企业盈利能力大幅提升；需求方面，下游印染企业较为分散，染料占下游印染成本不高，印染龙头公司可以承受价格上扬，成本上扬加速过剩的印染行业洗牌。 农药板块：2013年前三季度，农药板块实现归属母公司净利润同比增长58.18%，主要原因是：草甘膦、百草枯等农药品种由于环保核查，大量不合规企业退出，以及部分高度农药被淘汰使用，而导致供给端收缩,行业景气度向上，产品价格不断创新高。第三季度净利润环比下滑32.92%，主要由于三季度属于需求淡季,销量及价格有所下滑所致，但长期来看，在农药行业环保核查落地之前,向好趋势不变，预计2013年百草枯、草甘膦等相关企业业绩延续高增长。 聚氨酯、复合肥板块：聚氨酯、复合肥板块上市公司均实现营业收入及归属母公司净利润同比例增长，主要由于行业规模的扩张所致。盈利能力方面：聚氨酯板块，MDI等产品价格维稳，盈利能力方面与去年同期基本持平；而复合肥板块主要受益于原材料单质肥价格的大幅下跌。 单质肥板块: 新建化肥项目有增无减，国内需求难再增长，出口形势也日益严峻，中国化肥企业在三重夹击下，亏多盈少。统计显示，截至2012年底，中国合成氨产能6730万吨，尿素产能7130万吨,2013年，又有合计230万吨合成氨、300万吨尿素新增产能释放，从而使中国氮肥产能过剩30%以上；中国磷肥总产能2360万吨（折纯P2O5），消费量仅1200万吨。预计国内化肥市场将迎来持续3-5年甚至更长的调整期，期间化肥价格虽可能有所反复，但市场总体低迷。 3 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 证券研究报告·短评 三、2013年前三季度基础化工行业个股表现回顾 2013年年初至10月31日，上证指数下跌5.62%，天相基础化工行业指数上涨5.18%，跑赢大盘10.8个百分点。193家上市公司中共有135家跑赢大盘，占比70%。涨幅居前的个股有闰土股份、江山股份、上海新阳、三聚环保等，跌幅最大的有湖北宜化、盐湖股份等。 图表3：基础化工行业年内股价涨幅前30名上市公司及净利润增长率 数据来源：天相投资分析系统 图表4：基础化工行业年内股价跌幅前30名上市公司及净利润增长率 数据来源：天相投资分析系统 4 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 证券研究报告·短评 四、结论及投资建议 虽然基础化工行业70%个股表现强于大盘指数，但主要集中于农药、染料及其它题材性个股表现出的结构性机会，目前大部分化工子行业去产能仍未结束，下游需求增速难以维持高速增长，因此短期内难以出现系统性的投资机会。2013年化工市场的传统旺季“金九银十”已经结束，旺季不旺的市场表现预示着化工行业将进入新一轮的调整周期，我们下调基础化工行业至“中性”的投资评级。 建议投资者可重点关注未来业绩增长确定性强及估值合理的万华化学、联化科技、卫星石化、鼎龙股份等；可适当关注受益于环保政策趋严、产业整合，行业景气度明显好转的农药板块上市公司如红太阳、扬农化工、长青股份等。 风险提示：下游需求持续低迷风险；上游大宗商品价格大幅波动风险。 5 诚信源于独立，专业创造价值 www.txsec.com 证券研究报告·短评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市深南大道7002号财富广场B座160 电话：0755-82709181 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%