基础化工行业2012年报&2013年1季报综述：关注价差扩大,业绩优良

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 原材料 - 化工 关注价差扩大、业绩优良 —基础化工行业2012年报&2013年1季报综述 2013年5月3日 评级： 中性(维持) [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 -50%-30%-10%10%M-12J-12J-12A-12S-12O-12N-12D-12J-13F-13M-13A-13沪深300化工 表现 1m 3m 12m 化工 -5.71% 0.77% -2.91% 沪深300 -4.48% -6.94% -8.31% [Table_Profit] 代码 名称 6m% YTD% 评级 000525.SZ 红太阳 36.42 18.28 增持 002250.SZ 联化科技 17.21 43.29 增持 002254.SZ 泰和新材 17.33 -7.32 增持 002324.SZ 普利特 23.76 32.53 买入 002588.SZ 史丹利 43.25 52.06 增持 600309.SH 烟台万华 35.05 38.33 增持 600596.SH 新安股份 39.13 80.70 增持 [Table_Author] 顾静 执业证书号：S1030510120007 (0755)83199599-8206 gujing@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，顾静，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  综述：整体净利润2012年同比下降，2013.1Q改善。根据wind数据统计，扣除石油化工板块后化工行业营业收入增速仅为5.34 %，同比下降约28个百分点，净利润增速降幅为37.15%，同比下降幅度达约61个百分点，毛利率为2.38%，下降约2.9个百分点；2013年1季度，化工行业营业收入同比增速为4.11%，同比下滑约7.8个百分点；净利润增速为13.49%，同比增加约57个百分点（去年同期净利润下降约44%），毛利率为14.91%，同比增加0.75个百分点。  展望：行业去库存明显，草甘膦、MDI等产品景气度较好。2013年4月，化工行业整体PMI指数为50.6，环比略有下降，继续保持在荣枯线以上，产成品库存指标为47.7,环比回落2.5个百分点，去库存化较明显，但生产、新订单、环比分别回落0.1、0.6个百分点，我们认为，行业需求自去年4季度开始逐渐复苏，未来有待观察；从年初至今，我们跟踪化工产品均价同比涨幅前50名，涨幅较好的属于化工上市公司产品包括：草甘膦、MDI、TDI、磷矿石、氨纶等，从价差同比增速来看，年初以来，草甘磷、MDI、TDI、氨纶等产品价差同比增速较好。  估值及评级。截止2013年5月2日，基础化工板块市盈率为39.93倍，同期沪深300为10.29倍，均低于近5年的平均水平；基础化工相对沪深300的溢价为3.88倍，高于历史平均3.62倍，板块估值优势仍不明显，维持基础化工板块整体“中性”评级。  投资策略：关注价差扩大、业绩优良。我们认为，价差，下游需求与化工公司产品的毛利率及销量密切相关，建议关注价差扩大，下游需求相对较好农药、聚氨酯、改性塑料类公司：如新安股份（600596）、红太阳（000525）、烟台万华（600309）、泰和新材（002254）、普利特（002324）；另外关注业绩优良的公司：联化科技（002250）、史丹利（002588）。  风险提示。1) 下游需求复苏情况低于预期；2) 子行业景气度回升低于预期。 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 目录 一、综述：整体净利润2012年同比下降，2013.1Q改善.............................................................................................. 2 （(一）2012年：整体净利润同比下降 .................................................................................................................... 3 （二）2013年1季度：整体净利润同比改善 .......................................................................................................... 4 二、展望： 行业去库存明显，草甘膦、MDI等产品景气度较好 .................................................................................. 5 （一） 行业整体：去库存明显， 需求复苏待观察 ......................................................................................... 5 （二） 产品价格：草甘膦、纯吡啶、MDI涨幅较好 ........................................................................................ 6 （三） 产品价差：草甘膦、MDI等同比涨幅较好 ............................................................................................ 8 三、投资策略及估值评级 .................................................................................................................................................. 9 （一） 市场表现及估值：板块整体走势略优于大市，估值优势仍不明显 ................................................... 9 （二） 投资策略：关注价差扩大、业绩优良 ................................................................................................. 11 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 一、综述：整体净利润2012年同比下降，2013.1Q改善 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- （(一）2012年：整体净利润同比下降 2012年，基础化工板块整体净利润增速同比下降，农药板块亮丽。根据wind数据统计，扣除石油化工板块后化工行业营业收入增速仅为5.34 %，同比下降约28个百分点，净利润增速降幅为37.15%，同比下降幅度达约61个百分点，毛利率为2.38%，下降约2.9个百分点。我们认为业绩增速同比下降较大的原因主要是大部分子行业整体景气度下滑，盈利能力变弱，其中仅农药子板块各项财务指标均较好，主要是其景气度上扬，产品价格上涨所致，另有受益于原料价格的下滑，粘胶、轮胎等毛利率提升，但收入为负增长。 Figure 1 2012年化工板块财务指标 单位：% 化工板块/财务指标 收入增速% 净利润增速% 毛利率% 2011 2012 同比 2011 2012 同比 2011 2012 同比 sw化工-石油化工 33.50 5.34 (28.16) 23.70 (37.15) (60.85) 5.30 2.38 (2.92) SW化工 30.23 9.11 (21.12) 3.12 (22.79) (25.91) 16.16 14.47 (1.69) SW化工新材料II 24.09 2.92 (21.17) (12.06) (40.22) (28.16) 19.43 18.51 (0.92) SW其他化工新材料 14.29 (11.16) (25.45) (10.65) (142.01) (131.36) 14.34 12.50 (1.84) SW聚氨酯 37.87 12.38 (25.49) (14.91) (10.51) 4.40 20.81 19.86 (0.95) SW玻纤 4.96 5.75 0.79 9.50 4.22 (5.28) 30.02 28.70 (1.32) SW化学纤维 32.53 (6.15) (38.68) (38.07) (87.34) (49.27) 9.26 4.96 (4.30) SW涤纶 43.47 (4.80) (48.27) (5.67) (87.22) (81.55) 10.06 4.38 (5.68) SW维纶 32.38 (15.94) (48.32) (44.41) (1001.35) (956.94) 13.83 2.05 (11.78) SW粘胶 1.15 (21.41) (22.56) (2518.73) 170.07 2688.80 3.52 9.05 5.53 SW其他纤维 23.92 5.04 (18.88) 10.70 (171.95) (182.65) 5.98 4.12 (1.86) SW氨纶 (9.01) 17.14 26.15 (71.43) (46.50) 24.93 14.94 11.85 (3.09) SW化学原料 20.37 (5.19) (25.56) (5.11) (102.45) (97.34) 18.50 14.03 (4.47) SW纯碱 21.01 (13.60) (34.61) 163.43 (118.08) (281.51) 20.61 12.69 (7.92) SW氯碱 16.17 0.17 (16.00) (72.28) (133.38) (61.10) 14.83 12.88 (1.95) SW无机盐 20.76 (2.83) (23.59) 61.72 (84.84) (146.56) 32.30 27.32 (4.98) SW其他化学原料 98.88 (2.64) (101.52) 105.94 (32.96) (138.90) 29.94 23.25 (6.69) SW化学制品 31.15 15.18 (15.97) 42.91 (5.96) (48.87) 20.41 18.43 (1.98) SW氮肥 34.57 13.91 (20.66) 127.59 (28.98) (156.57) 15.27 13.69 (1.58) SW磷肥 30.65 57.36 26.71 55.60 (50.67)