证券行业：2012年报及2013年1季报综述

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年05月06日 证券II Tabl e_Sum m ar y 2012年报及2013年1季报综述 ■2012年上市券商业绩增幅低于行业平均水平：2012年全行业114家证券公司合计实现营业收入1295 亿元，同比减少5%；合计实现净利润329 亿元，同比下降16%。19家上市券商2012年合计实现营业收入632亿元，同比减少15%；合计实现净利润182亿元，同比减少32%。上市券商降幅大于行业的主要原因是中信证券2011年出售华夏基金的一次性收益。分券商来看，净利润方面主要是东北、方正、国海、长江、宏源等券商的同比增幅较大，分别同比增长199%、119%、77%、57%和34%，其中方正证券受盛京银行改为权益法计算导致净利润大幅增长外，其余几家券商多是受益于投资收益的同比改善。 ■大中型券商抢占经纪业务市场份额的苗头初现：2012年上市券商中，光大、海通、方正和中信的市场份额提升较多，分别同比增加14%、10%、6%和5%，西部和太平洋的市场份额则下降较多，分别同比减少5%和4%，其他券商的市场份额则同比变化不大。总体来看，出现了大中型券商抢占中小型券商市场份额的趋势。上市券商中，2012年佣金率同比变化出现分化，国海、长江、兴业分别提升了14%、8%和8%，而山西、海通和太平洋，分别同比下降11%、9%和5%。 ■固定收益类资产的比重在2012年明显提升：2012年上市券商的投资业务多数均取得了较好的成绩，其中国金、东吴、山西、国海、东北、方正及西南证券的投资业务均大幅扭亏为盈。从券商资产的配臵上来看，除华泰、宏源、国金、国海、西部、太平洋证券外，其他13家上市券商在2012年都提高了固定收益类资产的配臵比例，提高幅度较大的包括东北、东吴、方正证券等，预计固定收益类资产配臵的提高对券商投资收入的增长起到了重要的作用。从权益类资产的配臵来看，各有9家上市券商提高和降低了权益类资产的配臵比例。 ■2013年1季度业绩增长为经纪和投资双轮驱动：2013年1季度19家上市券商合计实现净利润72亿元，同比增长32%，其中东北等小券商增幅更为明显。上市券商净利润的大幅增长一方面与1季度股票交易量同比增长26%有关，另一方面受益于各券商投资收益的增长。此外，西南和国金证券的利润在1季度出现负增长，分别为-17%和-30%，主要是受费用率大幅增加所致。 ■维持行业同步大市-A的投资评级：市场之前对创新的预期已经很低，此外从较长时间上来看证券行业的基本面是金融各自行业中最好的。推荐市场化程度高的券商，包括中信、海通、广发、方正、国金。 ■风险提示：投资环境显著变化；创新进程低于预期。 Table_Bas eInf o 行业分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 600030 中信证券 16.00 增持-A 600837 海通证券 15.00 增持-A 000776 广发证券 14.00 中性-A 601901 方正证券 7.50 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 1.97 -0.04 3.44 绝对收益 -2.99 -4.88 -3.56 Table_Au tho r 杨建海 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020022 yangjh@essence.com.cn 021-68765375 贺立 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080004 heli@essence.com.cn 021-68767803 Tabl e_Re por t 相关报告 证券II:证监会调整投保基金缴纳比例的点评 2013-04-22 网络经纪商专题研究 2013-03-11 券商融资渠道扩容 2013-03-04 -30%-17%-4%9%2012-052012-082012-122013-04非银行金融沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2012年年报综述 1.1. 经营业绩 2012年全行业114家证券公司合计实现营业收入1295 亿元，同比减少5%；合计实现净利润329 亿元，同比下降16%；收入与利润的增长幅度出现一定差异，主要是证券行业成本支出刚性导致费用率提升所致。分业务结构来看，2012年经纪业务收入同比下降27%，占营业收入的比重下降12个百分点至39%；投行业务收入也同比减少7%；2012年投资收益同比大幅增长483%，其在行业营业收入中的占比达到22%，有力地弥补了经纪和投行业务收入的下降。 从上市券商来看，19家上市券商2012年合计实现营业收入632亿元，同比减少15%；合计实现净利润182亿元，同比减少32%；营业收入和净利润的降幅均超过行业平均降幅。分券商来看，净利润方面主要是东北、方正、国海、长江、宏源等券商的同比增幅较大，分别同比增长199%、119%、77%、57%和34%，其中方正证券主要是受盛京银行改为权益法计算导致净利润大幅增长外，其余几家券商多是受益于投资收益的同比改善。 从收入结构来看，西部、国海、华泰、长江、光大、东吴等券商的经纪业务收入占比较高，均在40%以上，而宏源、海通、中信、兴业等券商的经纪业务收入占比较低，只有25%左右，主要是投资业务（投资收益+公允价值变动）实现较好收入使得其占比较高，均在30%左右。 表1：证券行业2012年的经营业绩（亿元） 2011 2012 YoY 营业收入 1,360 1,295 -5% 经纪业务净收入 689 504 -27% 投行业务收入 241 224 -7% 资产管理净收入 21 27 27% 投资收益（含公允价值） 50 290 483% 融资融券 53 净利润 394 329 -16% 数据来源：证券业协会，安信证券研究中心 图1：证券行业的收入结构 数据来源：证券业协会，安信证券研究中心 表2：上市券商2012年经营业绩 券商 营业收入 净利润 2011 2012 同比 2011 2012 同比 中信证券 25,033 11,694 -53% 12,576 4,237 -66% 海通证券 9,293 9,141 -2% 3,103 3,020 -3% 广发证券 5,946 6,971 17% 2,064 2,191 6% 华泰证券 6,230 5,883 -6% 1,784 1,616 -9% 71% 69% 57% 51% 39% 0%20%40%60%80%100%2008A2009A2010A2011A2012A经纪业务 投行业务 资管业务 自营业务 其他业务 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 招商证券 5,225 4,666 -11% 2,008 1,646 -18% 光大证券 4,498 3,652 -19% 1,544 1,003 -35% 长江证券 1,864 2,286 23% 435 683 57% 国元证券 1,775 1,531 -14% 563 407 -28% 西南证券 1,040 1,268 22% 263 342 30% 宏源证券 2,354 3,296 40% 646 868 34% 东北证券 810 1,200 48% -152 151 199% 国金证券 1,080 1,534 42% 232 274 18% 兴业证券 2,315 2,539 10% 435 476 9% 方正证券 1,709 2,332 36% 257 562 119% 国海证券 1,271 1,460 15% 76 133 77% 山西证券 1,098 1,048 -5% 193 142 -27% 东吴证券 1,298 1,398 8% 232 282 22% 西部证券 1,033 793 -23% 223 119 -47% 太平洋证券 666 526 -21% 157 70 -55% 合计 74,537 63,218 -15% 26,639 18,223 -32% 全行业 135,950 129,471 -5% 39,377 32,930 -16% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 单位：百万元 图2：上市券商的收入结构 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 1.2. 经纪业务 2012年全行业的经纪业务收入同比减少了27%，上市券商中经纪业务收入降幅超过27%的有东北、太平洋、西部和山西，均是市场份额较少的小型券商。光大、中信、长江、方正等中大型券商的经纪业务收入降幅明显低于行业平均水平。 2012年上市券商中，光大、海通、方正和中信的市场份额提升较多，分别同比增加14%、10%、6%和5%，西部和太平洋证券的市场份额则下降较多，分别同比减少5%和4%，其他券商的市场份额则同比变化不大。总体来看，出现了大中型券商抢占中小型券商市场份额的趋势。 2012年全行业的股票佣金率为0.080%，同比下降2%。上市券商中，佣金率同比提升较多的是国海、长江、兴业等，分别提升了14%、8%和8%，佣金率同比下滑较多的是山西、海通和太平洋，分别同比下降了11%、9%和5%。 表3：上市券商经纪业务收入变化（百万元） 2011 2012 YoY 国海证券 812 678 -16% 光大证券 1,861 1,543 -17% 57% 46% 46% 45% 42% 42% 41% 39% 38% 38% 36% 35% 33% 30% 29% 25% 25% 25% 24% 8% 21% 19% 24% 20% 27% 20% 14% 35% 22% 27% 8% 29% 24% 17% 29% 35% 28% 31% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪 投资 投行 利息 其他 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中信证券 3,571 2,927 -18% 长江证券 1,259 1,029 -18% 方正证券 1,130 915 -19% 兴业证券 812 647 -20% 招商证券 2,269 1,787 -21% 国金证券 579 447 -23% 华泰证券 3,591 2,694 -25% 广发证券 3,063 2,298 -25% 海通证券 3,041 2,274 -25% 西南证券 508 379 -25% 国元证券 792 586 -26% 宏源证券 1,089 803 -26% 东吴证券 797 581 -27% 东北证券 688 493 -28% 太平洋证券 280 191 -32% 西部证券 662 449 -32% 山西证券 556 368 -34% 数据来源：公司资料，安信证券研究中心 表4：上市券商2012年的佣金率变化 佣金收入（百万元） 股票交易额市场份额（%） 佣金率（‰） 2011 2012 YoY 2011 2012 YoY 2011 2012 YoY 中信证券 3,571 2,927 -18% 5.51% 5.76% 5% 0.077% 0.081% 5% 海通证券 3,041 2,274 -25% 4.13% 4.54% 10% 0.087% 0.080% -9% 广发证券 3,063 2,298 -25% 4.11% 4.05% -1% 0.088% 0.090% 2% 华泰证券 3,591 2,694 -25% 5.48%