基础化工行业2025H1业绩综述：整体业绩向好趋势显现，聚焦景气度上扬标的

整体业绩向好趋势显现，聚焦景气度上扬标的 2025年09月10日 ➢基础化工板块2025H1财务数据回顾。2025H1基础化工板块营业收入同比增速为+3.23%，同比提升4.45个百分点；净利润同比增速为-2.00%，同比提升2.66个百分点。其中，2025年第二季度营收同比增速为+0.48%，同比下滑2.87个百分点，环比下滑5.94个百分点；净利润同比增速为-6.50%，同比下滑7.57个百分点，环比下滑9.66个百分点。2025上半年共有282家公司扣非后净利润同比实现正增长，共有120家公司扣非后净利润亏损。 推荐 维持评级 ➢我们持续看好低估值、有业绩、行业景气度向上的标的，建议涤纶长丝、制冷剂、TDI、有机硅、复合肥、农药等行业优质股票标的。（1）涤纶长丝：涤纶长丝行业大规模在建产能基本投产结束，2024年纺织业新建固定资产投资完成额增速达到阶段高点后，后续供给端增速有望放缓，供需平衡表有望改善；并且目前行业库存处于相对低位，接下去行业具备涨价基础，建议关注涤纶长丝龙头的桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化；（2）制冷剂：供给端强限制，需求端稳增长，价格有望保持高位，制冷剂企业业绩有望维持高增，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技；（3）TDI：行业集中度大幅提升，供给格局优化，海外厂商发生供应中断，导致国内供应偏紧，为国内相关厂商带来盈利改善机会，建议关注万华化学、沧州大化；（4）有机硅：25H1有机硅价格触底，行业盈利承压。当前有机硅行业产能高速扩张期已过，有机硅有望在行业自身供需平衡表修复和反内卷预期的共振下，实现景气度反转，带动企业盈利改善，建议关注新安股份、兴发集团、合盛硅业；（5）复合肥：复合肥行业需求中长期增长+原材料价格中枢下移，复合肥需求和价差都具备一定弹性，加上行业格局改善集中度持续提升，龙头企业可充分受益，建议关注新洋丰、云图控股、史丹利；（6）农药：农药行业25H1实现营收、利润同比显著改善，农药行业底部确认，当前小品种农药率先启动价格修复，草甘膦价格持续回暖，农药整体盈利能力有望持续改善，建议关注扬农化工、润丰股份、安道麦A、新安股份、利尔化学、江山股份、利民股份。 分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@glms.com.cn 分析师李金凤执业证书：S0100524070003邮箱：lijinfeng@glms.com.cn 分析师费晨洪执业证书：S0100524080004邮箱：feichenhong@glms.com.cn 分析师李家豪执业证书：S0100524010002邮箱：lijiahao@glms.com.cn 分析师刘隆基执业证书：S0100524080006邮箱：liulongji@glms.com.cn 分析师曾佳晨执业证书：S0100524040002邮箱：zengjiachen@glms.com.cn 相关研究 ➢风险提示：下游需求不及预期的风险，原油及天然气大幅上涨的风险，环保和生产安全的风险，宏观经济下行的风险等。 1.生物柴油行业周报（20250901-20250907）：SAF本周实现高位继续上涨，单吨到岸价突破2700美元-2025/09/092.化工行业周报（20250901-20250907）：本周甲基麦芽酚、百草枯、顺酐、硫磺、MDI等产品涨幅居前-2025/09/083.化工行业点评报告：多家轮胎企业发布涨价通知，看好轮胎企业利润修复-2025/09/084.生物柴油行业周报（20250825-20250831）：SAF价格周度大幅上涨15%+，原材料端价格仍处高位-2025/09/015.化工行业周报（20250825-20250831）：本周丙烯酸甲酯、NYMEX天然气、无水氢氟酸等产品涨幅居前-2025/09/01 目录 1基础化工板块2025H1财务数据回顾......................................................................................................................31.1 2025H1基础化工板块营收及净利润同比增速降幅收窄............................................................................................................31.2基础化工子行业2025H1收入、净利润及毛利率情况..............................................................................................................41.3基础化工子行业2025Q2收入、净利润及毛利率情况..............................................................................................................92看好涤纶长丝、制冷剂、TDI、有机硅、复合肥、农药子行业...............................................................................142.1涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量..................................................................................................................142.2制冷剂：二代生产配额持续削减，三代生产配额维持基准，供给端收紧趋势有望维持景气度......................................162.3 TDI：上半年价格低迷，海外不可抗力带动价格上涨...............................................................................................................182.4有机硅：上半年价格承压，供需平衡表有望逐步修复.............................................................................................................202.5复合肥：复合化率有望长期提升，复合肥行业营收维持稳定增长态势................................................................................222.6农药：全球去库收尾，原药价格进入底部阶段.........................................................................................................................243投资建议..............................................................................................................................................................284风险提示..............................................................................................................................................................29插图目录..................................................................................................................................................................30表格目录..................................................................................................................................................................30 1基础化工板块2025H1财务数据回顾 由于基础化工子行业较多，我们按照中信证券行业分类将其分为农用化工、化学纤维、化学原料、其他化学制品、塑料及制品、橡胶及制品六大一级行业以及33个二级子行业。 2025年上半年52.91%的公司扣非后净利润同比实现正增长。我们统计的533家基础化工上市公司，2025年上半年共有282家公司扣非后净利润同比实现正增长，占化工总公司数量的比例为52.91%，同比下滑1.88个百分点；共有120家公司扣非后净利润亏损，占化工总公司数量的比例为22.51%，同比提升3.75的百分点，亏损面较2024H1略有增长。 2025年第二季度扣非后净利润亏损家数略有提升。2025Q2扣非后净利润同比实现正增长的公司数占比为49.72%，环比下滑5.82个百分点；扣非后净利润亏损的公司数占比为27.58%，环比提升5.25个百分点。 资料来源：wind，民生证券研究院 1.12025H1基础化工板块营收及净利润同比增速降幅收窄 2025上半年营收及净利润增同比速降幅有所放缓。2025H1基础化工板块营业收入同比增速为+3.23%，同比提升4.45个百分点；净利润同比增速为-2.00%，同比提升2.66个百分点；扣非后年化净资产收益率为3.25%，同比下滑0.07个百分点；毛利率为17.77%，同比下滑0.17个百分点。 2025年二季度营收及净利润增速同环比略有下降。2025年第二季度板块营 收同比增速为+0.48%，同比下滑2.87个百分点，环比下滑5.94个百分点；净利润同比增速为-6.50%，同比下滑7.57个百分点，环比下滑9.66个百分点；扣非后ROE为1.66%，同比下滑0.11个百分点，环比提升0.11个百分点；毛利率为16.70%，同比下滑0.85个百分点，环比下滑1.27个百分点。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2基础化工子行业2025H1收入、净利润及毛利率情况 从营收同比增速来看，碳纤维、合成树脂、改性塑料、民爆用品、锂电化学品子行业增幅最大，分别同比增加37.75%、27.61%、22.11%、21.51%和15.35%，同比增速均超过15%；而纯碱、有机硅、绵纶、氨纶、涤纶降幅最大，分别同比降低18.26%、15.82%、11.79%、10.55%和6.62%，同比降低幅度均超过5%。 从净利润同比增速来看，氟化工、农药、合成树脂、氯碱、钾肥子行业增幅最大，分别同比增加110.92%、87.37%、64.85%、37.19%和36.20%，同比增速均超过30%；而膜材料、碳纤维、其他塑料制品、农药、锂电化学品降幅最大，分别同比降低672.74%、101.51%、81.13%、79.13%和72.66%，同比降低幅度均超过50%。 从毛利率来看，氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱、复合肥子行业同比提升幅度最大，分别同比提升10.26、4.99、2.94、2.31和1.64个百分点；而纯碱、有机硅、碳纤维、轮胎、粘胶下滑