轨道交通行业事件点评：中国标动“复兴号”起航！预期未来将显著放量

[Table_Title] 证券研究报告•行业研究•机械行业 轨道交通行业事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_MainInfo] 中国标动“复兴号”起航！预期未来将显著放量 投资评级：增持（维持） 事件： 由中国铁路总公司牵头组织研制、具有完全自主知识产权、达到世界先进水平的中国标准动车组6月25日被正式命名为“复兴号”，并将于26日在京沪高铁正式双向首发。 投资要点：  “产品更优质+全面自主知识产权+标准更可控”，将显著利于中国标动“一带一路”海外出口。相对于和谐号，复兴号产品更优质；寿命更长：其设计寿命30年，而和谐号是20年；容量更大：列车高度从3700毫米增高到了4050毫米；能耗更低：列车在350公里时速下运行，人均百公里能耗下降17%；另外舒适度和智能化都提升显著，Wifi列车全覆盖。另外，中国标动全面自主研发和大量采用中国标准，将使得国内对动车组研发和生产的控制力提升到新层次，国内产业链配置更加完善，如果输出海外，客户对产品的使用粘性和依赖度将更强，预期未来国内将显著提升标动“一带一路”海外出口的力度和进程。  复兴号试验速度可达400km/h，为未来整体提速预留空间，利于增加潜在采购量。复兴号采用全新低阻力流线型头型和车体平顺化设计，该型动车组试验速度可达400km/h及以上，持续运行速度为350km/h，而和谐号车头运行时速达200公里以上，最高可达350公里，总体而言，复兴号拥有更高的设计时速，为未来中国高铁动车组的整体提速预留了空间，这将有利于增加车辆设备的潜在采购。  中国标动原则上零部件要实现全面自主生产，预期整车毛利率可能提升，国内零部件厂商市占率将显著增加。我们判断，标动国产化率的大幅提升有利于降低整车制造成本，这可能导致整车售价有一定下滑，但是综合而言，我们预期标动的整车销售毛利率有所提升，对于设备采购方和供应商而言是双赢局面。另外，未来伴随标动的放量+全面自主研发的硬性要求，国内零部件厂商的市场占有率势必将有一个显著的提升。  动车组招标近期呈现小批量和多批次特点，未来中国标动有望大幅放量，且逐渐缓慢取代现有车型。从2016年迄今为止，国内动车组招标呈现小批量和多批次特点，而且总体招标数量不及预期；我们判断，有一部分原因可能是为中国标准动车组赢得放量的时间窗口，而没有必要再大量采购诸如1型车、2型车、3型车和5型车等历史引进车型，不仅总体造价偏高，且后续维保成本也居高不下。从长期看，不仅增量采购主要面向中国标动，其存量的车型随着寿命逐渐到期，也将被中国标动逐渐取代。我们测算2017-2020年国内年通车高铁里程还会保持在年均近2000公里高位，动车组年均近400列需求，而2016到2017年动车组招标不及预期，有可能为未来三年标动放量招标埋下伏笔。  车辆标准统一，利于大幅降低铁总维保成本，增加潜在零部件配套采购数量。在高速动车组254项重要标准中，中国标准占84%。中国标准动车组整体设计以及车体、转向架、牵引、制动、网络等关键技术都是我国自主研发，具有完全自主知识 [Table_AuthorInfo] 2017年6月25日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2016-06-272016-08-082016-09-212016-11-092016-12-212017-02-092017-03-232017-05-092017-06-22高铁指数沪深300 [Table_ReportInfo] 相关研究 行业点评：铁路投资维持高位+中国标动获颁许可证，轨交行业维持高景气度 2017.1.3 行业点评：时速250公里动车组招标70列释放积极信号，市场回调契机建议增配轨交设备 2016.12.14 行业点评：轨道交通PPP模式有望加速启动万亿市场，利好施工及车辆设备供应商 2016.9.8 轨道交通行业深度报告：轨道交通重塑时空，万亿级市场保增长 2016.9.7 行业点评：“一带一路”战略地位大幅凸显，增厚海外市场业绩贡献预期 2016.8.18 行业点评：轨交设备未来3-5年确定性增长，防御最好板块，持续首推康尼机电 2016.6.3 行业点评：轨交行业需求旺盛，持续建议积极配置轨道交通机械板块 2016.5.25 行业点评：城市轨交可建范围扩大预计增加万亿投资空间，持续积极配置 2016.5.16 行业点评：轨道交通行业景气度确定，建议积极配置轨交板块 2016.5.13 行业点评：轨交行业景气度确定，预期抗周期稳增长 2016.5.3 行业点评：2016年国家铁路建设稳健，“十三五”预期城市轨交发展迅速 2016.4.28 铁总招标点评：2016 结构化改革步履维艰，铁路投资成“稳发展”基石 2016.4.7 轨道交通行业点评 2017年6月25日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 产权。中国标准动车组的“标准”，意味着今后所有高铁列车都能连挂运营，互联互通。只要是相同速度等级的车，不管哪个工厂出品，不管是哪个平台出品，都能连挂运营，不同速度等级的车也能相互救援，而无需在动车检修车间将各种类型车的零部件配备。未来随着中国标动的逐渐放量，势必铁总将加大其配套零部件的采购量来充实库存。  投资建议及推荐标的 轨道交通板块景气度跨越“十三五”，国家将其定性为供给侧结构性改革的抓手之一，同时叠加一带一路潜在海外市场的纵深影响，预期中国标准动车组未来将大幅放量，不仅将有利于降低维修维保成本，逐渐取代现有和谐号车型，同时将明显提升国内配套厂商的市占率水平。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、零部件市占率预期有望提升的【康尼机电】、【永贵电器】和【鼎汉技术】，以及将显著受益于本地城市轨道交通高速发展的【新筑股份】和【众合科技】。  风险提示 中国标动招标进展不及预期，海外市场拓展不及预期。 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn