轨道交通行业事件点评：铁总让步“复兴号”价格仅降5%，利于维持车辆装备及零部件毛利率水平

[Table_Title] 证券研究报告•行业研究•机械行业 轨道交通行业事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_MainInfo] 铁总让步“复兴号”价格仅降5%，利于维持车辆装备及零部件毛利率水平 投资评级：增持（维持） 事件：据云财经1等媒体报道，铁路总公司日前要求中国中车下调中国标准动车组采购价格，降幅仅为5%；降价后，以“复兴号”为代表的中国标动单价在1.70-1.72亿元/列左右。 投资要点：  标动价格下调5%，预期利于加快采购进度，考虑今年钢铁等原材料价格上升，测算整车毛利率有可能小幅提升，单车毛利润有望持平。据中长期铁网规划,十三五期间将新增高铁里程1.1万公里,按照存量及新增线路动车组密度1.2辆/公里计算,预测年均需求350-400列左右。目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外，还有104标准列也已经开始制造1。价格下调后，铁总购臵成本下降，考虑到铁总和中车双垄断格局，价格下调有望加快轨交装备招标采购。另外，需要强调的是，受益中国标动国产化率提升显著，零部件采购成本预期也随之降低，假设国产化率从75%提升至100%，我们估算整车厂商毛利率提升1.2pct。  降价将利于进一步拓展标动海外市场，适应欠发达国家的经济发展国情。2017年4月中国中车公告已与马来西亚交通部签订13.2亿元人民的动车组销售合同，与中印尼高铁公司等签订了25.1亿的动车组销售合同，“一带一路”持续催化。我们认为，“一带一路”所覆盖国家大多为欠发达国家，随着标动价格下调，将更有利于拓展海外市场，以适应当地经济发展国情，与竞争对手相比更具备价格优势，这将有助于中国标动推向世界。另外，整车价格下调也会促使成本进一步下降，向上游传导，零部件厂商承压。综合销售价格与成本双降，预测中国中车全年营收有望实现15%的同比增速。  预测轨交零部件公司毛利率有所下降，但随标动放量，市占率提升，营收收入有望明显增加，以提升业绩。随着标动价格下调，其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量，维修维保备件的市场空间将得到拓展。伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，P*Q反倒可能得到优化。长远来看，售价降低也将促使标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识产权的装备产品，不断强化核心竞争力。  标动降价与提速，潜在客流量引流将催生标动需求。如果标动降价，则列车售票价格有望下调，客流量预期将会增加。同时，中铁总已经对高铁提速完成论证，2017年国庆前首先将京沪高铁最高时速提高至350公里。我们认为动车组降价与提速无疑将给航空业带来进一步的竞争压力，估算提速后将带来20%-30%新增设备需求。  投资建议及推荐标的 标动降价将加速动车组招标进度。对于整车厂商，因成本也随之降低，测算毛利率提升1.2pct；对于核心零部件厂商，因市占率提升显著，业绩也有望提升，以抵消毛利率的潜在下滑。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电】、【永贵电器】、【春晖股份】和【鼎汉技术】，以及将显著受益于本地城市轨道交通高速发展的【新筑股份】和【众合科技】。  风险提示：中国标动招标进展和动车组提速不及预期。 1 http://companies.caixin.com/2017-08-14/101130238.html [Table_AuthorInfo] 2017年8月15日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2016-08-152016-09-282016-11-162016-12-282017-02-162017-03-302017-05-162017-06-292017-08-10高铁指数沪深300 [Table_ReportInfo] 相关研究 行业点评：中国标动售价可能下调，预期带动动车组采购提速和放量 2017.7.24 行业点评：京沪高铁最高时速有望提升至350公里，预期扩大车辆新增和维保需求 2017.7.19 行业点评：中国标动“复兴号”起航！预期未来将显著放量 2017.6.25 行业点评：铁路投资维持高位+中国标动获颁许可证，轨交行业维持高景气度 2017.1.3 行业点评：时速250公里动车组招标70列释放积极信号，市场回调契机建议增配轨交设备 2016.12.14 行业点评：轨道交通PPP模式有望加速启动万亿市场，利好施工及车辆设备供应商 2016.9.8 轨道交通行业深度报告：轨道交通重塑时空，万亿级市场保增长 2016.9.7 行业点评：“一带一路”战略地位大幅凸显，增厚海外市场业绩贡献预期 2016.8.18 行业点评：轨交设备未来3-5年确定性增长，防御最好板块，持续首推康尼机电 2016.6.3 行业点评：轨交行业需求旺盛，持续建议积极配臵轨道交通机械板块 2016.5.25 行业点评：城市轨交可建范围扩大预计增加万亿投资空间，持续积极配臵 2016.5.16 行业点评：轨道交通行业景气度确定，建议积极配臵轨交板块 2016.5.13 行业点评：轨交行业景气度确定，预期抗周期稳增长 2016.5.3 行业点评：2016年国家铁路建设稳健，“十三五”预期城市轨交发展迅速 2016.4.28 铁总招标点评：2016 结构化改革步履维艰，铁路投资成“稳发展”基石 2016.4.7 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn