信达策略汇：房价的“非理性繁荣”

请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m1 证券研究报告 日刊 2013年10月23日 晨会纪要 艾宜 执业编号：S1500511110001 联系电话：+86 10 63081457 邮箱：aiyi@cindasc.com ● 今日投资故事 –房价的“非理性繁荣” 耶鲁大学金融学教授罗伯特〃席勒（Robert Shiller）10月14日获得诺贝尔经济学奖，他曾准确预言美国2000年科技股泡沫和2006年房地产价格泡沫的破裂。席勒也曾多次警告中国的房地产泡沫，他的著作《非理性繁荣》是非常著名的畅销书。这回，他能再一次正确么？ 早在2009年，席勒曾访问中国深圳、上海和北京，当时他谈到过对中国房价的看法。席勒认为，中国和美国房地产发展方面是异小于同。他们的相似性大于相异性。世界各国的行为模式是很类似的，虽然不完全一样，沟通、交往、人的行为模式表现非常相近。他举例称，从90年代以后，房地产市场的繁荣进一步促进了经济的发展，进一步促进了危机的出现。特别是在中国，2005、2006、2007、2008年房地产市场出现了非常热的局面。同样的事情在不同的国家都有出现。虽然不一定是按照一样的形式和流程出现的，但是他们却是无一例外的出现过类似的情形。 而这之后，席勒表达了对中国房地产价格的担忧。席勒坦言，“我现在还不清楚这种情况何时会结束，但有一个比较明确的可能性是房地产价格很快就会下降。我觉得中国确实有泡沫，在北京除了房地产市场，其他的领域我都可以投资。” （以上资料来源于《华尔街见闻》） ●今日导读 1、汉鼎股份（300300）- 业绩平稳增长，盈利能力保持稳定（边铁城、肖金德，20131022） 2、扬子新材（002652）- 销量回升明显，业绩符合预期（关健鑫，20131022） 3、苏交科（300284）- 盈利能力增强，业绩有望继续提升（关健鑫，20131022） 4、骆驼股份（601311）- 扣非后季度业绩已有改善，四季度旺季值得期待（范海波、刘强，20131022） 5、首开股份（600376）- 销售速度放缓，财务保持稳定（崔娟，20131022） 6、农林牧渔 - 农产品价格回落生猪基本面偏弱（康敬东，20131022） 7、空调 - 产业在线家用空调9月数据点评（边铁城、王镆，20131022） 8、医药生物 - 一周医药招标、政策纵览（李惜浣、吴临平，20131022） 产品说明： 核心提示： 股市有风险，入市须谨慎 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 http://www.cindasc.com 请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m2 一、行业公司 1、汉鼎股份（300300）- 业绩平稳增长，盈利能力保持稳定（边铁城、肖金德，20131022） 评级：增持 事件： 公司10月21日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入3.63亿元，同比增长26.70%；实现归属于上市公司股东的净利润4925.73万元，同比增长26.52%，13年前三季度基本每股收益为0.26元。 点评： 前三季度业绩基本符合预期，四季度增长有望回升。公司三季度单季度收入、净利润同比分别增长11.36%、14.74%，相比前两个季度增速有所下滑。但我们判断公司在建筑智能化、建筑节能、公共安全等领域业务推广处于正常状态，随着部分项目实施、结算完毕，四季度业绩增长有望回升。 盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到27.31%，与往年同期相比处于较为稳定的水平。销售费用率、管理费用率分别为2.42%、6.84%，管理费用率有所下滑。整体上看公司盈利能力保持稳定。 多业务布局，维持业绩稳定增长。公司在建筑智能化区域扩张的同时开展了智慧节能、公共安全智能化等新领域拓展。公司还成立了舟山智慧城市信息技术有限公司，尝试智慧城市建设的多项业务。我们认为随着两批智慧城市试点名单敲定，智慧节能、公共安全等领域的高景气度有望持续，公司在行业内拥有领先的资质体系，新业务面临较大的机会。 盈利预测及评级：我们维持之前的盈利预测，预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.76亿元、1.03亿元和1.36亿元，同比分别增长37.2%、35.42%、31.59%，对应每股收益分别为0.40、0.54元和0.71元，目前股价对应的动态市盈率分别为48倍、36倍和27倍，维持“增持”评级。 风险因素：项目进度放缓；新业务推广过程中费用超预期增长。 2、扬子新材（002652）- 销量回升明显，业绩符合预期（关健鑫，20131022） 评级：增持 事件： 10月21日晚间，扬子新材发布2013年三季报。报告期内，公司实现营业收入10.74亿元，较2012年同期上升15.93%；归属于上市公司股东的净利润3094万元，较2012年同期上升5.49%；基本每股收益0.19元。符合我们此前的预期。 点评： 业绩符合预期。受全球宏观经济持续低迷的影响，有机涂层板行业下游行业投资力度明显减弱，因而影响了对有机涂层板产品的需求，使得行业供求矛盾突出，公司业绩也不可避免地受到了影响。报告期内，公司通过增加销售团队，积极开拓新客户，在行业整体不景气的情况下，三季度单季销量有了较为明显的回升。公司三季度单季营 请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m3 业收入为4亿元，同比增长29.29%，而一季度和二季度单季营业收入同比增长仅为3.75%和13.85%。另外，公司前三季度毛利率水平为8.44%，较2012年同期小幅下降了0.3个百分点，主要是公司为增加销量而在一定程度牺牲了产品价格。而期间费用率则同比下降0.31个百分点至4.96%，基本保持稳定。整体来看，公司三季报业绩较前期改善明显。 看好功能型有机涂层板的发展前景。目前国内普通型有机涂层板的供大于求，未来同质化竞争仍较为激烈。功能板受益于国内产业结构升级和战略性新兴产业的建设，市场需求呈现快速上升趋势，其占有机涂层板的比例在2015年有望达到32%，较2011年提升14个百分点。而扬子新材作为国内较早进入有机涂层板行业的民营企业之一，已经掌握了高洁净、抗静电、高韧耐污等功能型有机涂层板生产的关键技术和工艺，是国家级高新技术企业。 募投项目顺利推进，抢占高端市场。公司现有8万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后（我们预计在2014年2月达产），将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司“基板－有机涂层板”生产链将得到进一步完善，现有的产品结构也将优化升级。另外，由于功能板的毛利率较高，随着其占收入比例的提升，公司的业绩有望逐步改善。 盈利预测及评级：我们维持公司2013-2015年摊薄后EPS 0.26元、0.35元和0.48元的盈利预测。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大，我们维持对公司“增持”评级。 风险因素：经济运行下行，下游需求放缓；生产线建设进程低于预期；应收账款大幅增加。 3、苏交科（300284）- 盈利能力增强，业绩有望继续提升（关健鑫，20131022） 评级：买入 事件： 公司发布2013年三季报，前三季度公司实现营业总收入8.97亿元，同比增长18.51%，实现归属于上市公司股东的净利润1.21元，同比增长27.51%；基本每股收益0.50元，同比增长25%。 点评： 业绩符合预期，有望保持较快增长。公司前三季度与中期业绩增速基本持平。其中，三季度实现营业收入3.46亿元，实现归属上市公司股东的净利润6072.91万元，同比分别增长20.91%和25.68%。同时，报告期末公司预收账款和存货分别较年初增长43%和233%，预收账款增长主要是由于公司新接订单的快速增长，存货大幅增长主要是由于结转未结算工程款增加，两者的较快增长为未来公司业绩的持续增长提供了支撑。 盈利能力进一步提升。公司前三季度销售净利率达13.72%，同比提升1.16个百分点，较13年上半年提升2.6个百分点。由于公司业务中，毛利率相对较低的工程承包业务占比提升，前三季度公司毛利率同比下滑6.25个百分点，但期间费用率和资产减值损失比率同比分别下降 1.89和2.51个百分点；其中，销售费用率和财务费用率分别同比下降0.48和2.38个百分点，主要原因是公司加强了成本控制，同时BT项目形成收益增加，大幅降低了财务费用，使得公司盈利能力提升。 请阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露h t t p : / / w w w . c i n d a s c . c o m4 外延扩张深入推进，积极开辟智能交通、环保等新领域。公司2012年下半年以来已先后收购杭州华龙交通勘察设计有限公司、甘肃科地工程咨询有限责任公司、江苏三联安全评价咨询有限公司，并参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司。通过收购，公司进一步打开西部市场，并进入安全评价领域，实现地域扩张和产业链的延伸。另外，公司在加强公路、市政、水运、轨道等领域咨询业务拓展力度的同时，在智能交通、环保与节能领域也进行了积极推进，这也成为公司未来发展的重要看点。我们预计，公司外延式扩张仍将持续，为公司发展注入了强劲动力。 预计完成股权激励行权考核目标是大概率事件。公司股权激励行权业绩考核目标为，与2012年相比，2013、2014、2015年业绩增长率分别不低于25%、50%、80%。我们认为，股权激励的实施将助推管理层改善管理，提升业绩。我们预计公司完成增长25%的2013年业绩考核目标概率较大，且公司10月21日收盘价12.82元仍低于股权激励的行权价12.99元，当前股价具备较高的安全边际。 盈利预测及评级：我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.74元、1.00元和1.25元的预测。按照公司2013年每股收益0.74元，给予20倍市盈率，目标价14.8元，维持“买入”评级。 4、骆驼股份（601311）- 扣非后季度业绩已有改善，四季度旺季值得期待（范海波、刘强，20131022） 评级：买入 事件： 公司发布2013年三季报，报告期内实现营业收入32.92亿元，同比增长16.57%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元，同比下降13.78%；实现扣非后净利润3.09亿元，同比增长3.27%；基本每股收益0.39元。 点评： 受去年土地补偿款影响，净利润增速下滑，但扣非后净利润增速已有改善。前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润同比下降13.78%，主要是受去年三季度骆驼襄阳较多的土地补偿款影响：去年三季度，骆驼襄阳合计收到土地及地面建筑（附着）物收储补偿款和应分得的土地增值收益分成合计为1.12亿元。但扣非后净利润同比增长3.27%，相比上半年已有改善（上半年扣非后净利润同比增长0.70%）。 公司扣非后季度业绩改善较为明显，四季度旺季值得期待。公司第三季度收入同比增长22.45%，主营业务营业利润同比增长15.85%，相比第二季度明显改善（公司第二季度的同比增长值分别为10.43%、-10.62%）；同时，公司第三季度毛利率为20.73%