敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年10月18日 策略研究 中国式养老：等待开发的金矿 十八届三中全会改革系列研究之四 ◆中国已步入老龄社会 现中国老龄人口已占总人口的14.3%，未来将以以每年860万人的速度增加，2050年老年人口将到达4.50亿人，占全体人口的1/3。如何对应老龄化将是未来中国政府面临的重要问题，也是近期国家连续发布发展养老产业的主要背景。 ◆中国老龄化的特征：快速老龄化、未富先老、城乡差距大、需求大 中国老龄化增长高于世界平均水平0.8个百分点，27年后将接近老龄化最严重的日本；但中国以发达国家一半的人均收入水平进入老龄化社会，未富先老加重社会负担；2030年农村与城市的老龄化差距将会扩大到3.4%。同时，中国老龄化产业还未形成，需求远大于供给。 ◆中国老年人的生活情况：养老院希望入住率下降，需照顾人数上升 中国老年人主要收入来自于退休金与养老金，家庭照顾超过40%。一般食品与保健品的消费占比均占1/3。超过90%的老年人拥有属于自己房产或或住在子女家，对养老院等设施的入住希望率逐年下降。但失能老人和半失能老人的比例和人数正在逐步上升。 ◆中国式养老：“9073”养老模式的形成 在未来五年将会初步形成“9073”养老格局。90%的居家养老将会以家庭为核心，以社区为依托，以老年人生活照料、医疗康复、精神慰藉为主要内容的，以上门服务和社区日托为主要形式。同时，按3%老年人入住养老机构来计算，到2025年底全国养老床位应达到900万张以上。是2012年的2.3倍。养老机构也将增加到48000个。 ◆刚刚起步的以房养老 “以房养老”推行缓慢、障碍重重。这与我国国情和老年人的传统习惯有非常大的关系，同时也与相关法律、措施还未落实相关。未来，房屋处臵方式、土地使用权期限等如能得到解决，以房养老的可能性与可操作性将会大幅上升。 ◆发展空间巨大的养老产业与投资逻辑 目前，城乡老年人最低生活消费已超9000亿元。2050年中国老年人需要上门护理服务的人数将是2010年的2.6倍，2015年对家政需求岗位将超500万个，仅上海市入住老年公寓的人数将达9万人，需求总量为270万平方米。同时，老年人对文化与教育的需求远未达到满足。 我们认为，A股市场的投资机遇主要集中在养老平台（包括养老地产开发、养老院筹建、医院经营等）、养老服务（信息技术等）与养老产品（医药、器械相关）三方面。 分析师 薛俊 (执业证书编号：S0930510120022) 021-22169045 xuejun1@ebscn.com 孙枫 (执业证书编号：S0930513090003) 021-22169324 sunfeng@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 布局改革 ····································· 2013-09-09 全面放开二胎政策，以人为本促进改革 ····································· 2013-09-16 聚焦上海自贸区：新一轮的改革开放 ····································· 2013-10-08 沪深300-10%0%10%20%30%09-1210-1212-1201-1303-1305-1306-1308-13沪深300 2013-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、政策扶持养老服务业加快发展 近期，国务院连续发布了关于发展养老产业与促进健康产业服务的政策。其中，《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》提出，到2020年全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑，功能完善、规模适度、覆盖城乡的养老服务体系。养老服务业的发展既满足了人口老龄化、老年人多样化多层次养老服务的现实需求，又填补了服务业发展“短板”，拉动了消费，并扩大就业。 这是新一届政府统筹稳增长、调结构、促改革，采取的应对人口老龄化、满足老年人多样化多层次养老服务需求，同时填补服务业发展“短板”、拉动消费、扩大就业的一举多得之策。 2、中国已步入老龄化社会 根据国家统计局公布的最新统计数据显示，截至2012年末，中国大陆地区人口已达13.5404亿人，60岁以上的老年人占14.3%，达到1.9390亿人。65岁以上人口占比为9.4%，为1.2714亿人，其中，60-69岁占56.2%，70-79岁占32%，80岁以上占11.8%。 据2010年第六次全国人口普查数据，全国65岁以上人口比重为8.87%。可以看到，我国老年人口比重已大幅上升。与此同时，老年抚养比从2007年的16.84％迅速攀升到2012年20.66％。 图表1：2007-2012年60岁以上人口规模变动情况 资料来源：国家统计局，历年《国民经济和社会发展统计公报》，光大证券研究所 图表2：2007-2012年老年抚养比变动情况 资料来源：国家老龄委，《中国老龄事业发展报告（2013）》，光大证券研究所 根据中国政府的预测，中国的老年人口以每年860万人的速度增加，到2050年，老年人口将到达4.50亿人，占全体人口的1/3。并且，80岁以上的老年人将超过1亿人。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 60岁及以上老年人口 0.1684 0.1745 0.1815 0.1891 0.1967 0.2066 0.160 0.165 0.170 0.175 0.180 0.185 0.190 0.195 0.200 0.205 0.210 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：中国老年人口预测 数据来源：全国老龄委办公室，光大证券研究所 从各地区的数据来看，在我国31个省市当中已经有26个省市进入到老龄化的状态。其中，65岁以上人口比重超过10%的省市已有6个：重庆、四川、江苏、辽宁、安徽和上海。其中重庆11.56%的比重为全国最高。我们认为，部分省市的老龄化程度已经很高。 图表4：各省市65岁以上人口比重 数据来源：国家统计局，2010年《第六次全国人口普查》，光大证券研究所 1.93 2.21 2.93 3.94 4.50 0 1 2 3 4 5 2012年 2015年 2025年 2035年 2050年 老年人口（亿人） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 2013-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2.1、中国老龄化的特征 2.1.1、快速老龄化 根据联合国预测，1990-2020年世界老龄化的平均速度为2.5%，而中国为3.3%，世界老年人口占比将从1995年的6.6%上升到2020年的9.3%，同期中国将从6.1%上升到11.5%。 中国是世界上唯一老年人口超1亿人的国家。同时，如果按照65岁以上人口比从7%上升到14%所要的时间为27年来计算，那么，将会与目前老龄化最快的日本相接近。 中国快速的老龄化社会的形成主要是由于经济高增长下生活水平与医疗条件的改善从而使得平均寿命大幅延长，同时，城镇化的急速提高与计划生育政策导致了出生率的下降。 图表5：老年人口占总人口的比重（%） 数据来源：联合国，光大证券研究所 2.1.2、未富先老 计划生育政策的长期实施是加速老龄化社会的重要原因。同时，发达国家多数在人均GDP超过1万美元以上才进入老龄化社会，而中国是只有5416美元（2011年）。与发达国家相比，由于中国缺少年轻人来承担老年人的养老费用，而不得不增加政府的养老开支，可以说未富先老问题加重了中国整个社会的负担。 2.1.3、农村与城市的差距不断扩大 随着城镇化的发展，农村劳动力持续流入城市，带来了农村老龄化速度高于城市。2000年，城市和农村的老龄化率分别是6.4%和7.5%，到了2010年分别为7.8%和10.1%，差距从1.1%扩大到了2.3%。如果老龄化率以2000年的9.5%到2030年的14.4%来计算，2030年农村与城市的差距将会扩大到3.4%。 2013-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2.1.4、老龄化拉动需求 人口老龄化一方面使得我国人口负担比加重，社会赡养率增大；另一方面也为养老服务业的发展带来巨大机遇。一是对养老服务设施的需求不断加大。老年人口增多，特别是高龄、患病老年人众增多，对养老服务设施的需求也不断扩大，并且提出更高、更多方面的要求。二是对医疗卫生服务需求加大。因为老年人特别是高龄老人身体较弱，有病的相对较多，对卫生资源的需求不断增加，对医疗要求越来越高。三是引起社会需求结构新变化。老年人特殊的生理、心理和行为特征，产生了不同于其他人口群体的特殊物质需求和精神需求。这预示着在社会总需求中，老年人需求市场将占据越来越重要的地位，同时为满足老年人特殊需求而形成的养老产业，将面临前所未有的发展机遇。 因此积极应对人口老龄化，加快发展养老服务业，不但能够保障老年人权益，还能有利于拉动消费、扩大就业，带动养老产业的发展，从而为国民经济增长注入新的动力。 3、我国老年人的生活收支情况 中国老龄化比例逐年上升，但平均退休年龄还相对较低。城市的老年人70%以上是退休、离职，在职人口只占0.5%。21.3%的老年人没有正规的工作履历，其中女性比男性高出23个百分比，达到了61.5%。农村中继续从事农业劳动的老年人占44.3%，在工作的老年人占8.6%。 图表6：老年人就业情况 区域 就业情况 占比（%） 城市 离职 2.3 退休 72.1 工作 0.5 无正规工作经历 21.3 其他 3.8 农村 农业 44.3 商业、工作 8.6 退休、离职 47.1 数据来源：全国老龄工作委员会办公室，光大证券研究所 3.1、老年人的收入情况 老年人的主要收入是从政府领取养老金、退休金，家庭抚养率超过了40%。2012年老年人口情况调查显示，社会养老保障的覆盖范围在城市与农村分别达到了84.7%、34.6%，平均收入分别为17892元、4756元。 2013-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表7：老年人社保、收入情况 调查项目 城市 农村 加入养老保险的比率 84.7% 34.6% 加入医疗保险的比率 95.3% 98.3% 养老金（月平均） 1527元 74元 年平均收入 17892元 4756元 数据来源：全国老龄工作委员会办公室，光大证券研究所 根据调研发现，老年人的家庭照顾比例占到了全部的40.7%，依赖于退休金和养老金的比例为24.1%，其中城市老年人占比达66.3%。 图表8：老年人的收入来源 全体 城市 农村 退休金/养老金 24.1% 66.3% 4.6% 家庭抚养 40.7% 22.4% 47.7% 劳动收入 29.1% 6.6% 41.2% 其他 6.1% 4.7% 6.5% 数据来源：中国人民大学老年研究所，光大证券研究所 3.2、老年人的支出情况 根据老龄办的调查发现，城市老年人的平均支出约是农村的3.3倍，收入的巨大差距是主要原因，同时农村老年人在生活费和医药费的支出要小于城市，而且农村比城市有更为传统的遗产观念。 图表9：老年人的支出 地区 年平均支出金额 城市 15819元（医药费 1565元） 农村 4759元（医药费 378元） 数据来源：全国老龄工作委员会办公室，光大证券研究所 在城市老年人消费金额中