十八届三中全会改革系列研究之三：聚焦上海自贸区-新一轮的改革开放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年10月8日 策略研究 聚焦上海自贸区：新一轮的改革开放 十八届三中全会改革系列研究之三 ◆9月27日国务院出台《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》 总体方案制度指出要简化行政审批、加强监管，提高政府服务效率。特别是建立负面清单管理模式是重要的制度创举，并由注重事先审批转为注重事中、事后监管；选择金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务以及社会服务领域扩大开放；对外商投资试行准入前国民待遇，鼓励跨国公司建立亚太地区总部，整合贸易、物流、结算等功能的营运中心。 ◆上海自贸区意义堪比深圳特区：支持力度大、持续性高、扩散性快 从深圳特区开始在短短的1年内就扩散，5年时间里蔓延。我们认为，对上海自贸区的复制将会向广东、天津、大连等两翼发展，同时也有向内陆腹地延伸的可能性。未来5年内，自贸区将会成为中国经济的又一个制度红利。同时，对上海提升空间巨大：上海第三产业占GDP比例与香港差30个百分点，人均GDP只有香港的30%，增长潜力巨大。同时，我国经济结构调整进入到关键时期，以自贸区为抓手可以逐步提高全国各地的发展质量，提升服务业在经济中的占比，真正做到转变经济发展方式。 ◆上海自贸区总体方案对各个行业的影响 金融行业：上海自贸区建设有助于我们缩小在金融等现代服务业与海外先进水平的差距。高度开发和完善的香港金融领域是上海自贸区试验的重头戏，在一定程度上决定着我国经济转型的进程。 地产行业：看好张江高科、中华企业和市北高新，对外高桥等保持谨慎。张江高科、市北高新这一类写字楼（产业空间）提供商和股权投资公司，将受益于自贸区的写字楼需求和金融业及服务业发展带来的相关股权投资机会；由于中华企业的土地储备多位于浦东区域将受益于自贸区溢出住宅需求，我们看好公司业绩增长，主要由土地储备的区位优势和公司治理改善推动的快速周转两大因素带来。 交通运输行业：总体方案对区域内的相关交通运输行业公司有正面影响。由于相关公司需要在现有经营模式下进行调整，重资产类的交通运输行业公司相对灵活性较低，因此我们认为这些影响是渐进的，从短期来看影响不大，主要是长期的影响；而轻资产类的交通运输行业公司，主要是服务类公司，短期内将获得快速成长。 文化传媒行业：上海自贸区围绕文化传媒领域推行的措施，不是行业政策细节的变化，而是寻求在制度上的改革，开启了文化改革的窗口。1.上海国有文化资产整合概念： 百视通，东方明珠，新华传媒。2.上海因素文化股：华策影视，华谊兄弟，光线传媒，时代出版，新文化。3.游戏概念股：百视通，凤凰传媒，博瑞传播，中青宝，浙报传媒，掌趣科技，天舟文化。 通讯行业：由于互联网信息服务、数据处理和存储服务、呼叫中心等电信增值业务已经呈竞争饱和状态，即便开放，对国内增值电信企业也影响不大，因此我们认为自贸区政策对电信增值行业呈中性影响。 分析师 薛俊 (执业证书编号：S0930510120022) 021-22169045 xuejun1@ebscn.com 孙枫 (执业证书编号：S0930513090003) 021-22169324 sunfeng@ebscn.com 刘名斌 (执业证书编号：S0930511100003) 021-22169170 liumb@ebscn.com 竺劲 (执业证书编号：S0930513070006) 021-22169105 zhujin@ebscn.com 丁贤达 (执业证书编号：S0930510120005) 021-22169173 dingxd@ebscn.com 张良卫 (执业证书编号：S0930511080002) 021-22169049 zhangliangwei@ebscn.com 孙金霞 (执业证书编号：S0930512120002) 021-22169042 sunjx@ebscn.com 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 大盘走势图 沪深300-10%0%10%20%30%09-1210-1212-1201-1303-1305-1306-1308-13沪深300 相关研报 布局改革 ····································· 2013-09-09 改革红利系列评述：计生政策调整——民心所向，众望所归 ····································· 2013-03-21 改革红利系列之一：全面放宽“二胎”政策，释放改革红利亮点 ····································· 2013-02-18 2013-10-08 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 胆子要大一些，敢于试验，看准了的，就大胆地试，大胆地闯。——邓小平 1、国务院出台上海自贸区总体方案 9月27日《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》正式出台。国务院指出，在新形势下推进改革开放的重大举措，对加快政府职能转变、积极探索管理模式创新、促进贸易和投资便利化，为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验，具有重要意义。 我们认为，自贸区总体方案重在制度创新、利好服务行业，是新一轮的改革开放。同时，考虑到制度完善还需要一段试行过程，未来利好还将会持续出现。 2、积极推进对外开放、服务行业 根据《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》要求，总体目标是积极推进服务业扩大开放和外商投资管理体制改革，同时完善制度设计。综合分析方案，自贸区的特点如下： 在制度层面主要是简化行政审批、加强监管，提高政府服务效率。政府要求加快转变政府职能，改革创新政府管理方式，推进政府管理由注重事先审批转为注重事中、事后监管。建立一口受理、综合审批和高效运作的服务模式。特别是建立负面清单管理模式是重要的制度创举。 在开放服务业层面，选择金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务以及社会服务领域扩大开放。航运方面，发挥外高桥港、洋山深水港、浦东空港国际枢纽港的联动作用，探索形成具有国际竞争力的航运发展制度和运作模式。金融方面，在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试，支持在试验区内设立外资银行和中外合资银行。 在外商投资管理层面，对外商投资试行准入前国民待遇，研究制订试验区外商投资与国民待遇等不符的负面清单，改革外商投资管理模式。鼓励跨国公司建立亚太地区总部，建立整合贸易、物流、结算等功能的营运中心。 负面清单全称《中国（上海）自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2013年）》，主要针对外商对中国投资的限制。我们认为，负面清单的发布是中国政府对外商政策的重要转换，从发布的细则来看，对外商的限制仍然比较多，主要集中在信息通讯行业、金融行业以及文化娱乐方面。同时，由于本次发布的是2013年版，随着管理办法的成熟，我们认为未来管制会逐步放松。 3、上海自贸区堪比改革开放时期的深圳特区 我们认为要理解上海自贸区的重要性和未来发展，就必须回顾中国改革开放的历史轨迹。 70年代末，中国设立了靠近香港的宝安县和靠近澳门的珠海作为加工中心，主要目的是加工果蔬运往香港用以获取外汇。此后以广东省为中心发展制造业，生产用于出口的工业产品。此后，在蛇口摸索境外直接投资经验。 2013-10-08 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1979年，政府同意给予广东与福建吸引外资的特殊政策、灵活措施，这些地方被称为“特区”。1980年国务院提出的在深圳、珠海、汕头和厦门设立经济特区。1984年，国家进一步开放大连、秦皇岛等14个沿海城市，逐步兴办起经济技术开发区。1985年起，相继在长三角、珠三角、闽东南地区、环渤海地区开放经济区。1988年，建立海南经济特区。1990年，中国开放上海浦东新区。 从中国改革开放的历史维度分析，上海自贸区意义堪比深圳特区，具有支持力度大、持续性高、扩散性快的特点。从深圳特区开始在短短的1年时间里就扩散，5年时间里蔓延。我们认为，上海自贸区试点的推广是本届政府改革的试金石，速度取决于成功的可操作性，若成功将很快会在其他地方复制。如果说70年代末的改革开放是由广东、福建向北延伸，那么对上海自贸区的复制将会向广东、天津、大连等两翼发展，同时也有向内陆腹地延伸的可能性。未来5年内，自贸区将会成为中国经济的又一个制度红利。 图表1：沿海开放地的时间序列及GDP增速 数据来源：wind，光大证券研究所 4、自贸区加快上海经济再发展 自由贸易区在上海率先试点是加快上海推进发展现代服务业、建设国际金融中心和国际航运中心的重大政策拐点。在1990年浦东开发开放和2001年中国加入WTO两次重大经济发展拐点之后，上海经济发展都实现了质的飞跃。此次，中国（上海）自由贸易试验区的挂牌，对于上海经济发展而言是另一次承前启后的创业，而对于中国经济发展而言，拉开了提质增效的序幕。 首先，2012年，上海第三产业（服务业）占GDP的比例已经达到了60%，人均GDP超过了85,000元，但与以自由贸易闻名于世的香港相比仍有不小的差距。2012年，香港第三产业（服务业）占GDP的比例超过93%，人均GDP 2013-10-08 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 超过230,000元。上海的人均GDP只有香港的30%。然而，依靠着长江流域的腹地资源优势，上海发展后劲十足。对于上海而言，与香港相比差距在哪里，就意味着发展的潜力在哪里。 其次，我国经济结构调整进入到关键时期，以自贸区为抓手可以逐步提高全国各地的发展质量，提升服务业在经济中的占比，真正做到转变经济发展方式。目前，上海的服务业占GDP的比例已处于国内主要城市的领先地位，广深地区的经济结构与上海接近，最有可能在上海之后出台自贸区方案，此外国内不少经济相对发达的省会城市和经济单列市也有望在未来出台自贸区方案，在打造中国经济“升级版”的背景下，自贸区大有“星星之火，可以燎原”的势头。 图表 2：自贸区揭开了上海经济发展的新篇章 050,000100,000150,000200,000250,000300,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海经济发展轨迹（人民币元）（1949-2012）香港经济发展轨迹（港币元）（1990-2012）2001年中国加入WTO1990年浦东开发开放2013年中国（上海）自贸试验区成立1972年低点第三产业占比人均GDP（当时价格）资料来源：国家统计局，香港政府统计处，光大证券研究所 图表 3：自贸区大有“星星之火，可以燎原”的势头 020,00040,00060,00080,000100,000120,00030%40%50%60%70%80%上海广州深圳北京南京大连苏州无锡杭州天津珠海济南武汉沈阳人均GDP（元）（2011）第三产业占比（2011）资料来源：国家统计局，光大证券研究所 2013-10-08 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 5、自贸区对各行业的影响 5.1、对金融行业的影响 总体方案支持在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试，支持在试验区内设立外资银行和中外合资银行。 据World Economic Forum发布的The Global Competitiveness Report 2013-2014，我国的国际竞争力仍然不强，还有待于进一步提高。特别需要指出的是，我国的金融发展水平与海外发达国家的地区的差距异常大。上海自贸区建设有助于我们缩小在金融等现代服务业与海外先进水平的差距。高度开发和完善的香港金融领域是上海自贸区试验的重头戏，在一定程度上决定着我国经济转型的进程。