十八届三中全会《决定》点评-三中全会决定点评之四：财税改革
敬请阅读末页信息披露及免责声明 证券研究报告—A股策略点评 三中全会决定之四：财税改革 ——十八届三中全会《决定》点评 事件 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（下称《决定》）发布。 主要观点： 跨年度预算平衡机制可能在短期内增加地方政府资金饥渴 《决定》中提出“建立跨年度预算平衡机制”。地方财政建立这样的机制，意味着将放开其赤字政策，允许地方政府“超前消费”。再者，目前土地收入是地方财政重要支柱，而农村土地流转改革可能在一定程度上减少地方政府收入。在这两个因素共同作用下，地方政府通过其它渠道筹集资金、实施“赤字财政”动力或将加强。若转移支付不增加，以及地方政府独立发债不放开，则短期将可能刺激“非标”类资产规模扩大，利率上升。 当然，地方政府独立发债能否放开有待观察。《决定》中已经提出编制地方资产负债表，可为未来地方债发行及评级作准备。 税制改革重点在于合理化，而非简单减税 从《决定》来看，税制改革的重点在调整税制，使其更合理化，更有利于促进经济长远发展。主要内容大致有：1）提高直接税比重，未来将可能更注重所得税、财产税，而非流转税，有助于提升整体边际消费倾向、降低流转成本；2）增值税改革，有助于降低政策鼓励行业、中小企业税收负担；3）高耗能、高污染行业纳入消费税征税范围、资源税改革，有助于控制污染与资源浪费，促进替代产业发展；4）加快房地产税改革，有助于建立房地产调控长效机制；5）推动环保费改税等等。 房地产税方面，我们的判断是，目前立即全面开征房产税将导致全面信用危机，所以推进上将应该比较谨慎；但适时推行有助于消解债务泡沫、增加地方财政收入，因此未来几年房产税方面应会有所作为。 税制改革影响有“好”有“坏”，注重从反面发掘投资机会 正如上面分析，税制改革影响有“好”有“坏”。坏的方面，主要是短期可能导致地方政府资金饥渴，推升“非标”利率并带动整体无风险利率预期上升，压制A股市场估值。另外，一些传统行业，例如煤炭、水泥、火电等，将可能面临税收成本上升的风险。 “好”的方面，主要是税制改革可以令我们从对立面发掘投资机会： 1）高污染行业纳入消费税征税范围，将可能给环保行业带来机会；目前情况来看，消费税率最高能达到56%以上（甲类卷烟），如果高污染行业征收消费税比对类似税率，则将给环保产业带来一个新市场。 2）高能耗行业纳入消费税、资源税改革等，将可能给替代能源产业带来空间；逻辑同上。 当然，合理税制以后，给整体宏观经济带来的增长潜力提升，则是一个长期逻辑。 A股策略点评 报告日期：2013-11-18 研究员：研究所策略组 电话：021-60956116 邮件： 职业证书编号： 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起六个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 股票投资评级 1、买入：相对沪深300指数涨幅20%以上； 2、增持：相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间； 3、持有：相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间； 4、卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业投资评级 1、强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 2、中 性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 3、弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
