业绩符合预期，成本控制和产能扩张促公司复苏持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年10月15日新能源行业 署名人：王理廷 S0960513070004 0755-82026908 wangliting1@china-invs.cn 6－12个月目标价： 21.00元 当前股价： 18.10元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2233.41 总股本(百万) 539 流通股本(百万) 311 流通市值(亿) 56 EPS 0.04 每股净资产（元） 5.41 资产负债率 34.2% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 隆基股份 32.12% 72.38% 138.79% 机械设备 6.43% 16.79% 19.54% 上证指数 -0.13% 8.45% 2.36% -41%0%41%82%123%164%205%2012/10 2013/1 2013/4 2013/7隆基股份机械设备上证指数 相关报告 《隆基股份-毛利率与经营现金流大幅好转超预期，持续强烈推荐》2013-8-8 《隆基股份-专精单晶硅片，产能快速扩张抢滩中国分布式光伏的启动》2013-7-29 隆基股份 601012 强烈推荐业绩符合预期，成本控制和产能扩张促公司复苏持续 公司三季报业绩预告符合此前预期。前三季度公司硅片销量同比增长69.5%，在价格同比跌22.2%的前提下实现31.9%的硅片收入增长，归属母公司净利润预计为4000～4200万元（同比+179%以上）。单季度业绩方面，多晶硅料价格上涨推高公司三季度生产成本，而为抢占市场份额公司硅片价格基本未相应上调，因此三季度硅片毛利率环比有所下滑，单季度业绩也由二季度3784万元下滑至2000万元左右。 不过四季度多晶硅料价格有望稳定，而公司非硅成本持续下降趋势未改，预计公司四季度毛利率将重回上升轨迹。而随着四季度新增无锡500MW硅片产能达产，公司硅片销量增速也将提升，因此我们维持此前盈利预测。随着中国分布式光伏政策陆续出台，中国单晶硅片需求明后年爆发概率增大，公司凭借优秀的成本控制和产能扩张能力，明后年持续复苏确定性增强，因此上调公司短期目标价至21元，持续强烈推荐。投资要点： 三季度业绩预告符合预期，随着非硅成本的持续降低与500MW新硅片产能达产，四季度公司业绩有望重回好转轨迹。三季度成本增加与价格稳定带来的毛利率和业绩环比下滑已在市场预期之中。而四季度多晶硅料价格有望稳定，公司成本控制能力强，非硅成本将持续降低，因此毛利率有望恢复环比回升态势。同时，公司无锡的500MW硅片新增产能也将在四季度达产，相应的提升销量增速，因此公司四季度业绩有望环比改善。  公司价格战略虽影响短期利润，但有利于公司中长期市场份额与业绩的提升。国内多晶硅片和单晶硅片受成本推动，售价均有所回升，此时公司采取的售价稳定战略虽影响到短期业绩，但有助于公司抢占客户资源。随着扶持政策陆续出台，中国分布式光伏有望明后年爆发，单晶硅片将迎来需求的快速增长期。公司计划持续扩产应对需求增长，而目前积蓄的客户资源则可助公司顺利实现扩产产能的销售，从而快速抢占中国分布式光伏市场份额，迎来中长期业绩的大幅增长。  维持对公司的“强烈推荐”评级，上调短期目标价至21元。公司四季度业绩有望环比回升，因此我们维持2013～2015年盈利预测为0.24元、0.60元和1.05元。而随着中国分布式光伏扶持政策陆续出台，中国单晶硅片需求爆发概率增大，公司凭借成本控制和扩产能力，有望快速抢占市场，明后年持续复苏确定性增强，因此将公司短期目标价由此前18元上调至21元，对应2014年EPS为35倍。风险提示：  行业产能出清晚于预期；中国分布式启动慢于预期；扩产致现金流应收账款变差。主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 1708 2591 4063 5191 收入同比(%) -15%52% 57%28%归属母公司净利润 -55 129 324 566 净利润同比(%) -119%137% 150%75%毛利率(%) 13.1%13.8% 16.1%18.1%ROE(%) -1.9%4.3% 9.7%14.8%每股收益(元) -0.10 0.24 0.60 1.05 P/E -114.56 48.42 19.36 11.06 P/B 2.17 2.07 1.88 1.63 EV/EBITDA 40 18 10 6 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 2614 2682 2941 3397 营业收入1708 2591 4063 5191 现金 999 753 601 733 营业成本 1485 2234 3411 4254 应收账款 370 583 731 701 营业税金及附加 2 3 4 5 其它应收款 87 119 187 239 营业费用 22 34 53 67 预付账款 25 34 51 64 管理费用 131 142 183 166 存货 765 751 819 1021 财务费用 89 14 23 24 其他 369 443 552 639 资产减值损失 137 20 15 10 非流动资产 2114 2391 2833 3223 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 77 70 70 70 投资净收益 46 10 10 10 固定资产 1672 1957 2376 2734 营业利润 -111 154 385 674 无形资产 127 111 95 79 营业外收入 36 2 0 0 其他 238 253 291 341 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4728 5073 5774 6620 利润总额 -75 156 385 674 流动负债 1415 1609 1957 2275 所得税 -22 23 58 101 短期借款 529 500 500 500 净利润 -53 132 327 573 应付账款 180 268 409 510 少数股东损益 2 3 4 7 其他 706 841 1047 1264 归属母公司净利润 -55 129 324 566 非流动负债 393 412 452 472 EBITDA 152 334 618 960 长期借款 82 102 122 142 EPS（元） -0.10 0.24 0.60 1.05 其他 311 310 330 330 负债合计 1809 2021 2409 2747 主要财务比率 少数股东权益 28 31 35 42 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 539 539 539 539 成长能力 资本公积 1460 1460 1460 1460 营业收入 -15.3% 51.6% 56.8%27.8% 留存收益 894 1023 1332 1834 营业利润 -137.639.4% 149.675.0%归属母公司股东权益 2892 3021 3330 3832 归属于母公司净利润 -118.6136.6% 150.275.0%负债和股东权益 4728 5073 5774 6620 获利能力 毛利率 13.1% 13.8% 16.1%18.1%现金流量表 净利率 -3.2% 5.0% 8.0%10.9%会计年度 2012 2013E 2014E 2