兖矿能源2025Q3点评量增价格改善成本继续控制业绩符合预期公司

本季度西北矿业实现注入。 公司业绩符合预期，Q3量增&价格改善、成本改善，Q3盈利环比提升。 具体来看：#煤炭：Q3量增&价 兖矿能源2025Q3点评：量增&价格改善&成本继续控制，业绩符合预期公司发布2025年三季报：2025Q1-3实现归母净利润71.2亿元，同比-39.15%（经重述）；25Q3实现归母净利润22.9亿元，同比-36.6%，环比+18%。 本季度西北矿业实现注入。 公司业绩符合预期，Q3量增&价格改善、成本改善，Q3盈利环比提升。 具体来看：#煤炭：Q3量增&价格环比改善、成本环比下降，Q3 盈利环比提升1）产销：Q3产量同比继续抬升。 25Q1-3公司实现商品煤产/销量分别1.36/1.26亿吨，重述后同比+882万吨（+7%）/+325万吨（+3%），其中西北矿业25Q1-3实现产量2507万吨，同比+381万吨（+18%）。 25Q3公司实现商品煤产/销量分别4603/4612万吨，重述后同比+216万吨（+5%）/+449万吨(+11%)，其中西北矿业单三季度实现产量881万吨，同比+167万吨（+23%）。 即使剔除西北矿业影响，公司Q3煤炭产量仍相较Q2环比提升1%，主因部分煤矿地质条件限产因素消除。 2）价格：Q3自产煤售价（剔除西北矿业）环比提升。 25Q1-3公司自产煤吨煤销售价格503元/吨，同比-138元/吨（-22%）；25Q3自产煤销售价格（剔除西北矿业）522元/吨，同比-131元/吨（-20%），环比+8元/吨（+2%）。 3）成本：Q3自产煤成本环比有所减少。 25Q1-3公司含西北矿业自产煤吨煤成本342元/吨，同比-21元/吨（-6%）；25Q3自产煤吨煤成本（不含西北矿业）350元/吨，同比-14元/吨（-4%），环比-21元/吨（-6%）。 4）毛利：Q3煤炭盈利有所改善。 25Q1-3公司含西北矿业自产煤吨煤毛利162元/吨，同比-117元/吨（-42%）；25Q3自产煤吨煤毛利（不含西北矿业）173元/吨，同比-117元/吨（-40%），环比+29元/吨（+20%）。 #煤化工：Q3产销增长，化工业务吨毛利回升。 公司25Q3化工品产量同环比提升主要和鲁南化工40万吨尿素投产有关，此外，虽然25Q3化工品吨售价下滑，但成本控制更为显著，因此化工业务25Q3吨毛利提升。 推荐重点关注，基于：#高现货销售比例带来高涨价弹性。 反内卷”下煤价底部夯实并打开涨价想象空间，公司综合长协煤占比仅在30%左右，国内外煤价上行时期可充分受益。 #内生增长+外延注入、成长性业内稀缺。 公司2021年制定5-10年原煤产量达到3亿吨的目标，相较2024年原煤产量1.7亿吨增长超70%。 #公司港股折价明显、高股息投资价值值得关注。 预计2025年公司归母净利润95-100亿元，远期增量可观。