兖矿能源2024年三季报点评：业绩符合预期，澳洲产量强势抬升带动产销同比改善

股票研究/2024.10.26 业绩符合预期，澳洲产量强势抬升带动产销同比改善兖矿能源(600188) 煤炭/能源 ——兖矿能源2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩符合预期，Q3澳洲产量强势抬升，带动产销同比改善，煤价环比提升叠加成本持续优化，Q3吨售价、毛利环比提升超预期。 投资要点： 告 21.03%，归母净利114.05亿元/-26.54%。单三季度实现营收343.21亿元/同比-32.22%/环比+5.03%，归母净利38.37亿元/同比-27.81%/ 资产负债表摘要(LF) 环比+0.66%，符合预期。考虑到公司产销强势恢复，上调公司24-26 股东权益（百万元） 75,907 年EPS预测1.60/1.78/1.98(+0.07/+0.11/+0.16)元。根据可比公司2024 每股净资产（元） 7.56 维持“增持”评级。公司2024年前三季度实现营收1066.33亿元/- 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 18.31 上次预测: 17.08 当前价格：15.89 交易数据52周内股价区间（元） 12.80-27.47 总市值（百万元） 159,533 总股本/流通A股（百万股） 10,040/5,887 流通B股/H股（百万股） 0/4,076 年平均11.47xPE，上调目标价至18.31（+1.23）元。 Q3澳洲产量强势抬升，带动产销同比改善。前三季度商品煤产量1.06亿吨/+8.75%，商品煤销量1.01亿吨/+2.18%，自产煤销量0.96亿吨/+8.27%。其中Q3商品煤产量为3,673万吨/同比+9.81%/环比 市净率（现价）2.1 净负债率 55.65% 52周股价走势图 +6.65%，商品煤销量为3,346万吨/同比+0.68%/环比-8.6%，自产煤兖矿能源上证指数 销量为3,185万吨/同比+6.87%/环比-2.48%。我们认为Q3产销回暖 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 主要受到澳洲产量强势抬升影响，同比环比均有改善，叠加营盘壕及石拉乌素产能爬坡，使得公司产量逆势抬升。展望Q4，我们认为兖煤澳洲产量仍在持续恢复中，预计Q4环比Q3持平，叠加新建产能继续释放，预计兖矿能源Q4产量有望环比Q3持平微增。 煤价环比提升叠加成本持续优化，Q3吨售价、毛利环比提升超预期。前三季度吨煤综合售价683元/吨，同比下滑158元/吨（-19%）； 吨成本379元/吨，同比下滑66元/吨（-15%）；吨毛利304元/吨， 同比下滑92元/吨（-23%）。其中Q3吨煤综合售价680元/吨，同比下滑201（-23%），环比提升12元/吨（+17%）；吨成本356元/吨，同比下滑107元/吨（-23%），环比下滑21.3元/吨（-5.6%）；吨毛利342元/吨，环比提升40元/吨（+13%）。 煤化工稳态运行，Q3产销均有大幅提升。公司前三季度煤化工实现 产量总计635.5万吨，同比下降314万吨；销量569.7万吨，同比下 降19.8万吨。煤化工板块实现收入187.08亿，同比下降5%，销售 成本148.44亿，同比下降6%，板块毛利38.64亿，同比基本持平整体板块稳态运行。其中Q3公司煤化工产品实现产量共217.4万吨 /环比+22.7%，实现销量195万吨/环比+14.7%。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 224,973 150,025 131,957 134,842 141,755 (+/-)% 48.0% -33.3% -12.0% 2.2% 5.1% 净利润（归母） 33,357 20,140 16,031 17,870 19,874 (+/-)% 105.2% -39.6% -20.4% 11.5% 11.2% 每股净收益（元） 3.32 2.01 1.60 1.78 1.98 净资产收益率(%) 33.4% 27.7% 17.8% 18.4% 18.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.78 7.92 9.95 8.93 8.03 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。 36% 26% 17% 7% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 8% 9% 相对指数 -6% -6% -2% 相关报告 业绩符合预期，增加2024年中期分红2024.09.02产销抬升，价格降幅较大拖累业绩2024.04.30深化精益管理，对冲煤价下行2023.08.27 4380777 以价补量难抵下滑，现金收购增厚EPS2023.05.04集中计提拖累业绩，分红超预期价值凸显2023.03.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金66,593 37,597 45,790 55,825 76,063 营业总收入 224,973 150,025 131,957 134,842 141,755 交易性金融资产 96 107 112 120 123 营业成本 129,487 89,061 79,570 80,381 83,625 应收账款及票据 9,264 7,815 5,901 6,030 6,340 税金及附加 8,113 6,432 5,806 5,663 5,670 存货 9,676 7,742 6,631 6,698 6,969 销售费用 6,835 5,002 3,959 4,045 4,253 其他流动资产 40,681 42,907 47,443 49,150 50,912 管理费用 8,615 8,482 7,654 7,416 7,513 流动资产合计 126,310 96,169 105,877 117,824 140,406 研发费用 2,926 2,907 2,111 2,157 2,268 长期投资 23,799 23,993 24,193 24,393 24,593 EBIT 68,736 38,489 32,995 36,168 39,556 固定资产 112,035 112,476 117,831 117,166 115,342 其他收益 205 260 229 234 246 在建工程 17,938 20,205 17,702 16,207 14,764 公允价值变动收益 -117 90 0 0 0 无形资产及商誉 68,291 67,474 63,434 62,677 61,158 投资收益 3,270 2,259 1,320 1,348 1,418 其他非流动资产 29,103 33,961 36,785 36,807 36,817 财务费用 6,113 3,904 3,305 3,164 2,939 非流动资产合计 251,166 258,109 259,944 257,249 252,674 减值损失 -2,692 86 -1,152 -638 -579 总资产 377,475 354,278 365,821 375,073 393,080 资产处置损益 48 1 0 0 0 短期借款 6,486 4,084 7,882 2,882 2,882 营业利润 62,489 36,963 29,645 32,959 36,572 应付账款及票据 34,884 31,430 26,523 26,794 27,875 营业外收支 -347 45 45 45 45 一年内到期的非流动负债 16,869 20,805 26,698 26,698 26,698 所得税 16,112 9,857 8,016 8,911 9,887 其他流动负债 73,094 66,790 51,363 51,973 54,091 净利润 46,030 27,151 21,674 24,093 26,731 流动负债合计 131,333 123,109 112,466 108,346 111,546 少数股东损益 12,211 6,567 5,202 5,782 6,415 长期借款 42,829 61,355 61,355 61,355 61,355 归属母公司净利润 33,357 20,140 16,031 17,870 19,874 应付债券 20,792 12,173 12,173 12,173 12,173 租赁债券 436 325 325 325 325 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 38,175 38,982 38,173 38,173 38,173 ROE(摊薄,%) 33.4% 27.7% 17.8% 18.4% 18.9% 非流动负债合计 102,232 112,835 112,026 112,026 112,026 ROA(%) 13.8% 7.4% 6.0% 6.5% 7.0% 总负债 233,565 235,944 224,492 220,372 223,572 ROIC(%) 22.0% 13.0% 9.6% 10.2% 10.6% 实收资本(或股本) 4,949 7,439 10,040 10,040 10,040 销售毛利率(%) 42.4% 40.6% 39.7% 40.4% 41.0% 其他归母股东权益 94,902 65,255 80,007 87,155 95,105 EBITMargin(%) 30.6% 25.7% 25.0% 26.8% 27.9% 归属母公司股东权益 99,851 72,694 90,047 97,195 105,145 销售净利率(%) 20.5% 18.1% 16.4% 17.9% 18.9% 少数股东权益 44,060 45,640 51,283 57,506 64,363 资产负债率(%) 61.9% 66.6% 61.4% 58.8% 56.9% 股东权益合计 143,911 118,334 141,330 154,701 169,508 存货周转率(次) 14.3 10.2 11.1 12.1 12.2 总负债及总权益 377,475 354,278 365,821 375,073 393,080 应收账款周转率（次） 31.6 20.0 20.6 22.7 23.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.8 0.8 1.6 2.6 2.6 经营活动现金流 58,920 16,168 25,254 45,985 51,933 资本支出/收入 9.0% 12.0% 16.7% 13.0% 12.2% 投资活动现金流 -14,935 -12,203 -23,613 -16,433 -16,050 EV/EBITDA 2.25 3.89 4.04 3.70 3.06 筹资活动现金流 -46,289 -32,513 6,375 -19,518 -15,645 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.78 7.92 9.95 8.93 8.03 汇率变动影响及其他 1,033 504 177 0 0 P/B(现价) 1.60 2.19 1.77 1.64 1.52 现金净增加额 -1,272 -28,045 8,193 10,035 20,238 P/S(现价) 0.71 1.06 1.21 1.18 1.13