业绩符合预期，定增促产能扩张

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年02月26日 公司研究●证券研究报告 ST爱旭（600732.SH） 公司快报 业绩符合预期，定增促产能扩张 投资要点  事件： 2月25日，ST爱旭发布2019年年报，报告期内实现营业收入60.7亿元，同比增长48%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长70%，业绩在预告范围之内，符合预期。其中四季度实现营收18.8亿元，环比增长40%；实现归母净利润0.87亿元，环比增长34%。  Q4经营现金流大幅流入，应收账款周转快：2019年经营活动现金净流量15.87亿元，同比增长62%，其中四季度净流入6.5亿元，大幅超净利润水平；公司19Q4末应收账款4452万元，周转周期极短，可见产品需求旺盛。  单晶PERC出货高增，出口位列第一。受益于天津二期新产能投放，2019年公司单晶PERC电池实现销售6.8GW，同比增长122%，全球第二，国内出口第一。毛利率17.5%，同比减少2.37pct，平均单瓦含税价格约0.98元，单瓦毛利0.15元。公司单晶PERC量产转换效率达 22.5%以上，研发效率达23.2%，预计非硅成本降至0.25元/W以下。  拟定增募资25亿，加快新产能建设：2019年底公司电池片产能9.2GW，今年初投产义乌二期4.7GW（原3.8GW，改为210大硅片后产能扩大）。本次公司宣布建设义乌三期4.3GW和改扩建天津基地1.6GW高效电池项目，合计投资22.2亿元。计划定增募集资金不超过25亿元，其中14.5亿元用于义乌三期项目，4亿元用于光伏研发中心。根据公司规划，2020、2021、2022 年底公司高效电池产能将分别达到22GW、32GW、45GW。  出台股权激励计划，充分发挥人才优势：公司披露2020年股权激励计划，拟授予激励对象股票期权3600万份，占总股本1.97%，首次行权价格11.22元/股，激励对象包括公司董事、高管、核心骨干等287人，有利于核心人才的长期稳定。  投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为109.9亿元、162.7亿元、212.5亿元，归母净利润为12.1亿元、16.1亿元、24.4亿元，维持“买入-A”投资评级。  风险提示：扩产不及预期；产品价格下跌超预期。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 157 6,069 10,987 16,273 21,254 YoY(%) 241.2 3772.7 81.0 48.1 30.6 净利润(百万元) 16 585 1,209 1,614 2,442 YoY(%) -73.8 3558.7 106.5 33.6 51.3 毛利率(%) 51.9 18.1 19.4 20.3 21.0 EPS(摊薄/元) 0.01 0.32 0.66 0.88 1.33 ROE(%) 4.0 22.8 32.0 30.0 31.2 P/E(倍) 1306.4 35.7 17.3 12.9 8.6 P/B(倍) 44.8 10.1 6.4 4.3 2.8 净利率(%) 10.2 9.6 11.0 9.9 11.5 数据来源：贝格数据华金证券研究所 电力设备 | 光伏III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-02-25) 11.42元 交易数据 总市值（百万元） 20,897.32 流通市值（百万元） 5,097.69 总股本（百万股） 1,829.89 流通股本（百万股） 446.38 12个月价格区间 0.00/11.68元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.89 60.17 89.22 绝对收益 31.11 63.85 90.97 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 报告联系人 宇文甸 yuwendian@huajinsc.cn 相关报告 ST爱旭：全球光伏电池片龙头借壳启航 2020-01-14 ST爱旭：PERC电池片龙头，业绩拐点已现 2019-12-18 -7%7%21%35%49%63%77%91%2019!-022019!-062019!-10ST爱旭 住宅地产 上证指数 公司快报/住宅地产 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 258 2329 2441 3856 5279 营业收入 157 6069 10987 16273 21254 现金 195 990 693 1453 2283 营业成本 75 4973 8860 12970 16780 应收票据及应收账款 4 623 841 1193 1464 营业税金及附加 31 10 19 27 36 预付账款 0 189 299 424 638 营业费用 6 51 88 138 181 存货 43 241 350 515 604 管理费用 17 153 275 404 521 其他流动资产 15 285 257 271 291 研发费用 0 221 407 651 786 非流动资产 330 5837 8694 10426 11996 财务费用 -2 108 137 327 267 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -3 -6 -8 -11 固定资产 4 3791 5550 7132 8549 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 0 211 366 527 670 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 326 1836 2778 2768 2778 营业利润 30 665 1358 1814 2744 资产总计 588 8166 11134 14283 17276 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 100 3665 4451 5847 6736 营业外支出 0 12 0 0 0 短期借款 0 420 700 600 500 利润总额 30 653 1358 1814 2744 应付票据及应付账款 17 2420 2643 3684 4501 所得税 11 68 149 200 302 其他流动负债 84 825 1109 1563 1734 税后利润 19 585 1209 1614 2442 非流动负债 0 1935 2908 3047 2709 少数股东损益 3 -0 0 0 0 长期借款 0 1020 2058 2217 1899 归属母公司净利润 16 585 1209 1614 2442 其他非流动负债 0 915 850 830 810 EBITDA 33 1031 1777 2406 3459 负债合计 100 5600 7360 8893 9445 少数股东权益 22 490 490 490 490 主要财务比率 股本 446 1830 1830 1830 1830 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 15 -665 -665 -665 -665 成长能力 留存收益 5 912 2120 3735 6177 营业收入(%) 241.2 3772.7 81.0 48.1 30.6 归属母公司股东权益 466 2076 3285 4899 7341 营业利润(%) -60.4 2114.9 104.2 33.6 51.3 负债和股东权益 588 8166 11134 14283 17276 归属于母公司净利润(%) -73.8 3558.7 106.5 33.6 51.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.9 18.1 19.4 20.3 21.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 10.2 9.6 11.0 9.9 11.5 经营活动现金流 117 1587 1594 3122 3674 ROE(%) 4.0 22.8 32.0 30.0 31.2 净利润 19 585 1209 1614 2442 ROIC(%) 3.5 14.1 17.4 18.6 22.3 折旧摊销 7 310 355 509 661 偿债能力 财务费用 -2 108 137 327 267 资产负债率(%) 17.0 68.6 66.1 62.3 54.7 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 2.6 0.6 0.5 0.7 0.8 营运资金变动 90 602 -110 671 305 速动比率 2.1 0.4 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 2 -18 3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1 -3027 -3211 -2242 -2231 总资产周转率 0.3 1.4 1.1 1.3 1.3 筹资活动现金流 2 1179 1320 -121 -614 应收账款周转率 74.8 19.3 15.0 16.0 16.0 应付账款周转率 4.3 4.1 3.5 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.32 0.66 0.88 1.33 P/E 1306.4 35.7 17.3 12.9 8.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.87 0.87 1.71 2.01 P/B 44.8 10.1 6.4 4.3 2.8 每股净资产(最新摊薄) 0.25 1.13 1.80 2.68 4.01 EV/EBITDA 629.5 22.2 13.9 10.0 6.6 资料来源：贝格数据华金证券研究所 fW9UrUtVlUnUnV8ZxUrRsR6MaObRsQoOtRpPlOnNmOjMpNqO6MoPsMwMqQnRvPrMmM 公司快报/住宅地产 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 肖索声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/住宅地产 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或