中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 农产品组： 侯峻 （油脂） 0755-83212747 houjun@citicsf.com 从业资格号F0238672 王聪颖（白糖） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 吴向科（豆类） 0755-82537903 wxk@citicsf.com 从业资格号F0272332 投资咨询号Z0002829 陈静（棉花） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 中证研究|农产品四季度报（白糖） 2013-10-08 近期相关报告： 【供需仍支持筑底启稳 天气、政策或存变数】2013.9.2 【糖价筑底回升，关注印度糖业政策及天气】2013.8.1 【筑底回升会有时，卧薪尝胆终企稳】2013.7.1 【内外盘新低，后市仍不乐观】2013.6.3 【糖价总体偏淡，谨防巴西极端气候逆袭】2013.5.7 【巴西乙醇削减政策利好有限，糖价二季度不乐观】2013.4.1 事情正在起变化...... 本期摘要 四季度观点： 回顾过去三个月，7月消费引领糖价见底回升，8月台风天气则为糖价继续上行提供动力，而9月初相对较低的库存在月初刺激糖价飙升。尽管之后糖价在5207一线触顶回调，并因为收储价下调和甘蔗直补政策而加速下滑。不过我们认为，糖市后期仍不悲观，维持“糖价3季度筑底，4季度回升”的观点。四季度糖价回调空间有限，仍处于逐渐回升的通道中，但过程可能需要更长时间。 观点依据： 国内而言，三个方面正在悄然变化—— 政策方面，食糖收储变为甘蔗直补，政策对市场的即时影响力度降低； 成本方面，甘蔗收购首付价预计还将继续下调，食糖生产成本也继续下降； 关税方面，食糖配额外进口关税或从目前的50%上浮到75%，进口食糖成本提升； 国际而言，事情也正在起变化—— 供需方面，全球食糖宽松转为平衡，预计2014年将随着贸易增长而逐渐回暖； 盈利方面，印度、中国等国家糖厂不堪高价甘蔗，全行业亏损。 风险因素： 食糖产量增幅超预期，春节消费不及预期。 操作建议： 季 特征 关键支撑因素 结论及操作 风险因素 四 产量增幅放缓，需求逐步回暖  全球2012/13年度供过于求向2013/14年度供需平衡转化  8、9月台风连续袭击广西，带来降水，但后期更需要昼夜温差足够大，以保证糖分积累  淀粉糖替代止步，需求逐步改善，春节消费拉动 糖价四季度仍处于上涨通道，预计最高5500，下方5000具备支撑，而4700-4800区间无疑成为未来几年糖价运行的坚实底部 食糖产量增幅超预期，春节消费不及预期 中证研究|农产品四季度报（白糖） 2013年10月8日 2 / 10 目录 本期摘要 ........................................................................................................................................................ 19月糖价被政策撞了腰 ................................................................................................................................... 3食糖收储变甘蔗直补，短空长多 .................................................................................................................... 3甘蔗收购首付价预计微幅下调 ....................................................................................................................... 4食糖配额外进口关税或从50%上调到75% .................................................................................................... 5供需从宽松到平衡 .......................................................................................................................................... 6巴西产糖不及最初预期 .................................................................................................................................. 6印度甘蔗价或下调 .......................................................................................................................................... 8四季度行情展望 ............................................................................................................................................. 9免责声明 ...................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1: 郑糖SR1401价格走势 ......................................................................................................................... 3图2: 原糖11#主力价格走势 ....................................................................................................................... 3图3: 收储与糖价走势 单位:元/吨 ............................................................................. 4图4: 2012/2013年度食糖收储执行情况 单位:万吨 ................................................................................. 4图5: 国内甘蔗收购首付价 单位:元/吨 ............................................................................. 5图6: 国内食糖生产成本 单位:元/吨 ............................................................................. 5图7: 国内进口食糖成本 ............................................................................................................................... 5图8: 巴西港口食糖报价显触底回升迹象 ..................................................................................................... 5图9: 我国食糖进口量 .................................................................................................................................. 5图10: 食糖进口价 单位:美元/吨 ............................................................................. 5图11: 全球食糖产需 ...................................................................................................................................... 6图12: 全球食糖供需缺口 ............................................................................................................................... 6图13: 巴西食糖产量或将告别20年来剧增 ................................................................................................... 7图14: 巴西历年甘蔗制糖和乙醇分配比例 ..................................................................................................... 7图15: 印度食糖价格涨幅不及甘蔗 单位:卢