金属策略周刊：事情正在起变化

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 金属策略周刊：事情正在起变化 研究院 金属 2015/12/11 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping@cofco.com 金属板块 执笔：曾宁、李世平 电话：010-59137072 邮箱：zengning@cofco.com  市场正在其变化，当前有色金属市场出现一些积极的迹象。宏观方面美元指数回落，国内经济出现企稳迹象，减产和收储消息则成为市场短期情绪扰动因素，有色金属可能从盘整态势转为反弹格局，建议趋势空头回避。  贵金属：在美联储议息决议公布前，多空双方较为谨慎，建议在美联储议息决议公布前离场。若议息决议公布后黄金价格继续反弹，则空头继续回避或者短多，反之若黄金价格继续破位下跌，则空头应重新入场追回头寸。我们认为黄金价格呈“利空出尽”的走势概率较大。 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 有色金属 一、宏观驱动 市场主要矛盾 1、国内经济持续下滑，高层反复强调“供给侧结构性改革”，导致金属需求持续下滑；2、美联储加息预期，美元指数长期走牛，金融属性不利有色，国内外宏观面对有色金属长期利空（此部分为市场中长期主要矛盾，我们将随着市场矛盾的改变而改变）。 短期驱动事件 1、国内经济出现企稳迹象 国家统计局周末公布的数据显示，11月规模以上工业增加值同比实际增长6.2 %，比10月份加快0.6个百分点，超过市场普遍预期；1-11月，城镇固定资产投资同比增长10.2%，增速和1-10月累计同比持平；而在汽车刺激政策和双11的拉动下，11月零售总额同比大增11.2%。 从固定资产投资来看，先行指标继续回升： 1-11月全国固定资产投资来源同比增长7.9%，增速比1-10月提高0.6个百分点；1-11月，全国新开工项目计划总投资同比增长4.7%，增速比1-10月提高0.6个百分点。 从11月的经济数据来看，国内经济呈现企稳迹象，金属期货面临的宏观形势出现微妙变化。但总体来看，国内经济尚不稳定，一方面11月经济的企稳可能和去年的低基数有关，因去年11月恰逢APEC召开，大量企业停产影响基数；另一方面，房地产下行的态势尚未改变，1-11月房地产开发投资增速下降至1.3%，相比上月累计增速下降0.7个百分点，当月同比负增长则持续扩大，新开工面积和施工面积增速均进一步下降。地产不稳，则经济难稳，若房地产和汽车等行业的刺激效应减退，国内经济反弹可能昙花一现。 2、货币政策继续宽松 中国央行本周公布的数据显示，11月社会融资规模1.02万亿元，大幅超出预期和前值， 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 11月M2货币供应同比增长13.7%，创2014年6月以来新高。由于国内通缩压力仍然很大，货币政策继续呈宽松之势，为经济托底保驾护航。 3、本轮人民币贬值和8.11对铜价的不同影响 本周公布的中国11月出口同比下降6.8%，连续5个月下滑，差于预期的下降5%，而稍早公布的11月外汇储备意外大降872亿美元。在出口以及外汇储备双双下降的背景下，成功加入SDR后的人民币近期大幅贬值，在岸即期收盘价创今年最低，离岸价格则连创新低。 但本次人民币贬值对金属价格的影响和8.11不一样，因8.11为央行突然贬值，而本轮贬值则较为缓慢，在岸离岸价差也较为合理。从铜市本身来看，当前保税区和伦铜库存水平均较低，在融资需求已经被大幅挤压后，本次人民币有序贬值未和8.11一样大幅打压伦铜。若后期人民币不进一步无序贬值，人民币贬值对铜价的影响将主要反映在币值上，对沪铜价格相对有利，短期内伦铜价格则将主要取决于市场本身基本面。从长期来看，人民币将进一步贬值，融资需求将继续萎缩，预计铜价将继续向基本面回归，明年铜价仍有较大下跌空间。 4、美元指数继续回落 本周美元指数继续回落，市场走势继续呈利空出尽的逻辑，下周美联储将公布利率决议，将决定美元指数的中期走势，若美元继续走弱，在国内经济出现企稳迹象的双重推动下，当前已经筑底的有色金属价格可能继续反弹。 二、行业驱动 1、在购置税减半等政策提振之下，国内汽车产销继续增长，11月我国汽车产量254.4万辆，同比增长17.74％，销量250.9万辆，同比增长19.99％。而据彭博报道，中国计划启动新一轮汽车下乡政策，将1.6升以下乘用车、微型客货、皮卡等轻型货车纳入产品范围，中国还计划加大停车场和新能源汽车充电基础设施建设力度。随着刺激政策的推进，预计短期内汽车产销将继续增长，有利于提振有色金属需求。 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 2、11月中国未锻造铜及铜材进口46万吨，同比增幅上升至10.4%。11月铜进口的上升是从9月份以来库存转移的延续，从LME的仓单分布来看，近期亚洲仓库仓单已经结束下降趋势企稳，LME总仓单近期持续上升，而沪铜库存连续下降，预示着若国内需求不出现显著好转，则库存转移可能接近结束。 3、11月份未锻造的铝及铝材出口45.1万吨，环比增速37.4%，同比增长20.2%，11月的单月出口量为2月份以来最高水平。11月份内盘大跌致使沪伦比下降提振出口，但随着12月份沪伦比的回升，预计出口的激增为暂时现象。 4、本周减产和收储事件闹得沸沸扬扬，从铜来看，继之前国内主要冶炼厂宣布减产35万吨之后，本周市场传闻铜将收储70万吨，这使得周五铜价大幅上涨。我们之前强调，减产同盟从中长期来看并不可靠，但收储能够改变市场的供需平衡，收储分为国家收储和商业收储，若国家收储，则绝对利好铜价，商业收储的效果将大打折扣，而市场传闻主要是商业收储。不管怎样，从市场反应来看，收储的消息短期内对市场是利好，为市场赢得反弹的时间和空间，从中长期来看对市场的影响则将趋于中性，反弹之后若没有进一步的推动因素，则铜价仍将回归跌势。 从铝来看，本周四14家铝企于昆明召开联合会议，就收储和减产问题进行讨论，铝价因此波动较大。参会企业产能占全国电解铝产能近80%。会议后魏桥宣布减产25万吨产能，参会企业达成协议停产产能不再重启，已建成产能至少在1年内暂不投运。但是，由于今年新疆、山东地区投产量较大，考虑到偿还融资问题，新建产能不运行的协议很难被维持。而新建产能为低成本高效率产能，不投运是对成本优势企业利益的严重侵害，因此也很难激励企业遵循协议。此外，商业收储的讨论结果并未公布，显示各方博弈之下利益冲突很大，减产和收储的最终效果存疑。 总体来看，不管是铜铝锌镍哪个品种的减产或者商业收储，从中长期来看都会被市场竞争 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 的规律冲散，但短期内经过前期充分的杀跌之后，在当前的美元回落/国内经济出现企稳迹象的宏观背景下，减产和收储将对市场情绪产生影响，空头持仓集中的有色金属市场一旦受到空头回补，其反弹能量也不容忽视，趋势空头应该予以回避。 三、交易策略 铜：当前铜市出现一些积极的迹象，市场正在其变化，宏观方面美元指数回落，国内经济出现企稳迹象，减产和收储消息则成为市场短期情绪扰动因素，铜价可能从盘整态势转为反弹格局，建议趋势空头回避，但前期的支撑位37000-38000区间将成为中期压力，趋势单可等待反弹至阻力位后加仓或入场。 图1：沪铜价格走势图 数据源：文华财经，中粮期货研究院 锌：本周锌价和有色金属价格整体节奏一致，均受到市场整体情绪影响，在宏观环境的变化以及减产、收储消息的发酵下，锌价同样可能由震荡盘整格局转为反弹格局，但下降通道上轨13500-14000区间将成为中期阻力，趋势单可等待反弹至阻力位后加仓或入场。。 图2：沪锌价格走势图 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 数据源：文华财经，中粮期货研究院 铝：本周沪铝主力合约1602稳步走强，铝价走强的主要原因基于减产收储炒作和人民币贬值，但二者均难以支撑铝价形成趋势性上涨。目前来看，10月下旬到现在增仓近30万手，底部追空的资金处于被套状态，如果下周沪铝进一步上穿60日均线可能引发空头止损，若空头仓位较重建议突破60日线适量减仓，轻仓持有者可耐心等待。 图3：沪铝价格走势图 数据源：文华财经，中粮期货研究院 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 贵金属 市场主要矛盾 美联储加息预期下，美国国债收益率上升，实际利率上升以及美元强势打压贵金属价格（此部分为市场中长期主要矛盾，我们将随着市场矛盾的改变而改变）。 短期驱动事件 1、本周欧洲公布的数据稀少，欧元区三季度GDP初值同比、环比增长1.6%和0.3%均符合预期。美国则公布了一系列重要数据，11月PPI环比增长0.3%，高于预期0值；11月零售销售环比增长0.2%略低于预期，但仍为4个月最高；11月密歇根大学消费者信心指数为91.8，略低于预期。总体来看，在美联储议息决议公布前，美国公布的数据支持加息。但市场的逻辑在于，加息后市场是否将利空出尽？从CFTC黄金期货持仓来看，本周基金净多持仓占比和非商业净多持仓占比均从上周低位回升，贵金属价格正在出现“利空出尽”的迹象。 2、中国央行本周二公布的数据显示，11月央行增持实物黄金储备20.84吨，连续第六个月增持。今年以来，中国已增加黄金储备689 吨。之前的数据显示，中国的黄金储备在10月份、9月份、8月份和7月份分别增加14吨、15吨、16吨和19吨。 在人民币国际化的进程中，中国央行增加黄金储备将增强人民币的公信力，对黄金价格形成一定支撑。而近期人民币贬值也可能引发黄金买盘，在当前空头持仓集中的情况下容易引发空头回补。 交易建议：在美联储议息决议公布前，多空双方较为谨慎，建议在美联储议息决议公布前离场。若议息决议公布后黄金价格继续反弹，则空头继续回避或者短多，反之若黄金价格继续破位下跌，则空头应重新入场追回头寸。我们认为黄金价格呈“利空出尽”的走势概率较大，白银价格将跟随黄金。 图4：黄金价格走势 金属策略周刊 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报