三季报点评报告：事情正在起变化，锂探底过程或结束

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 事情正在起变化，锂探底过程或结束 增持（维持） ——赣锋锂业（002460 ）三季报点评报告 日期：2020年10月29日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年三季度业绩，累计营收38.9亿元、同比-7.5%，归母净利润3.3亿元、同比+0.3%，扣非归母净利润2.7亿元、同比-54.3%；Q3营收15.1亿元、同比+8.5%。 投资要点: ⚫ 锂盐量增价跌，锂电池延续高增，Q3营收增速转正：锂盐产销量增长，但电池级碳酸锂Q3均价环比降10%，营收增长受影响；锂电池产能有序释放、销售延续高增势头。综合来看，Q3营收增速扭转了此前连续三个季度同比负增态势，毛利率受价格下行拖累环比-1.3pct；政府补助及持有锂盐股权公允价值提升则助推Q1-3归母净利润增速转正。 ⚫ 事情正在起变化，锂探底过程或结束：澳洲Altura矿山最近刚进入破产托管程序，天齐锂业困于流动性维持现有生产尚有难度、更不必说新增产能，无论是资源端还是加工端均在出清；根据我们对全球锂企的跟踪，供给端，成本最低的南美盐湖和澳大利亚Greenbushes合计产能40万吨LCE左右，这一产能略大于2019年锂盐需求水平，最低成本LCE对应吨现金成本人民币约3.5万元，赣锋锂业在4月的售价已经无限接近这一价格，当前国内电池级碳酸锂价格4万元/吨左右，在这一价格水平下，企业不仅无力新增产能开支、甚至不能更新运营产线，价格已是跌无可跌；国产99.5%电池级碳酸锂近期小幅回升，电解液用六氟磷酸锂价格相比8月低点已增30%+，价格的回升也是见底信号。 ⚫ 超越周期，铸就全球竞争力：公司账面现金超46亿元，经营现金流20年以来持续改善转正，为逆势扩张准备了可贵的财务资源。资源端，年产4万吨电池级碳酸锂Cauchari-Olaroz低成本盐湖项目21年投产；加工端， 5万吨产能氢氧化锂在建；电池端有序拓展，消费和动力锂电高增，固态锂电池引领行业建设中试产线。有理由相信公司经历此轮周期和惨烈竞争后，将构筑全球竞争力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年净利润为4.5/8.0/14.2亿元，对应PE为188.7/105.2/59.8倍，考虑到公司有望穿越周期在新能源汽车产业链铸就锂盐全球竞争力，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素： 新能源车渗透不及预期，锂行业出清进度不及预期 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 53.4 53.4 70.9 95.4 增长比率 6.8% -0.1% 32.8% 34.6% 归母净利润(亿元) 3.6 4.5 8.0 14.2 增长比率 -73.3% 25.2% 79.4% 75.9% 每股收益(元) 0.27 0.34 0.60 1.06 市盈率(倍) 236.4 188.7 105.2 59.8 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 李良彬/24.25% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,332.89 流通A股（百万股） 801.91 收盘价（元） 63.58 总市值（亿元） 847.45 流通A股市值（亿元） 509.85 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月29日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200826_公司半年报点评_行业底部扩张，强化龙头地位_赣锋锂业 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏振荣 执业证书编号： S0270520090002 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 阮鹏 电话： 18275035519 邮箱： ruanpeng@wlzq.com.cn -10%36%81%127%173%218%赣锋锂业沪深300证券研究报告 公司三季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,717 8,325 9,039 10,566 营业收入 5,342 5,338 7,090 9,543 货币资金 1,700 2,880 2,997 2,748 营业成本 4,086 4,445 5,554 7,112 应收票据及应收账款 915 1,905 1,722 2,453 营业税金及附加 25 29 35 49 其他应收款 24 135 179 208 销售费用 63 60 80 108 预付账款 230 323 396 492 管理费用 273 136 181 244 存货 2,334 2,539 3,172 4,062 研发费用 80 107 142 192 其他流动资产 513 543 573 603 财务费用 70 114 120 119 非流动资产 8,496 9,023 9,555 10,055 资产减值损失 -43 0 0 0 长期股权投资 3,680 3,680 3,680 3,680 公允价值变动收益 -395 0 0 0 固定资产 2,070 2,219 2,336 2,420 投资净收益 162 45 45 45 在建工程 912 1,312 1,712 2,112 资产处置收益 -13 -1 -1 -1 无形资产 348 362 377 391 营业利润 475 556 1,031 1,773 其他长期资产 1,487 1,451 1,452 1,453 营业外收入 3 1 0 0 资产总计 14,213 17,348 18,594 20,621 营业外支出 4 3 0 0 流动负债 3,259 4,083 4,523 5,131 利润总额 474 554 1,031 1,773 短期借款 1,131 1,131 1,131 1,131 所得税 121 101 225 355 应付票据及应付账款 1,045 1,319 1,680 2,082 净利润 353 454 806 1,419 预收账款 0 21 14 21 少数股东损益 -5 5 1 3 其他流动负债 1,083 1,612 1,698 1,897 归属母公司净利润 358 448 805 1,415 非流动负债 2,544 3,211 3,211 3,211 EBITDA 1,050 817 1,386 2,160 长期借款 1,430 2,079 2,079 2,079 EPS（元） 0.27 0.34 0.60 1.06 应付债券 762 780 780 780 其他非流动负债 351 351 351 351 主要财务比率 负债合计 5,803 7,294 7,734 8,343 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,293 1,333 1,333 1,333 成长能力 资本公积 3,181 4,431 4,431 4,431 营业收入 6.8% -0.1% 32.8% 34.6% 留存收益 3,554 4,003 4,808 6,223 营业利润 -65.3% 17.0% 85.4% 72.0% 归属母公司股东权益 8,355 9,994 10,799 12,214 归属于母公司净利润 -73.3% 25.2% 79.4% 75.9% 少数股东权益 55 60 61 65 获利能力 负债和股东权益 14,213 17,348 18,594 20,621 毛利率 23.5% 16.7% 21.7% 25.5% 净利率 6.6% 8.5% 11.4% 14.9% 现金流量表 单位：百万元 ROE 4.3% 4.5% 7.5% 11.6% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 4.8% 3.1% 5.5% 8.6% 经营活动现金流 1,339 251 1,014 648 偿债能力 净利润 353 454 806 1,419 资产负债率 40.8% 42.0% 41.6% 40.5% 折旧摊销 234 257 289 321 净负债比率 29.7% 18.9% 16.5% 16.6% 营运资金变动 278 -528 -157 -1,168 流动比率 1.75 2.04 2.00 2.06 其它 473 68 76 76 速动比率 0.97 1.34 1.21 1.17 投资活动现金流 -2,823 -742 -777 -777 营运能力 资本支出 -814 -786 -821 -821 总资产周转率 0.38 0.31 0.38 0.46 投资变动 -1,971 0 0 0 应收账款周转率 5.84 2.80 4.12 3.89 其他 -37 44 44 44 存货周转率 1.75 1.75 1.75 1.75 筹资活动现金流 241 1,672 -120 -120 每股指标（元） 银行借款 4,320 649 0 0 每股收益 0.27 0.34 0.60 1.06 债券融资 0 18 0 0 每股经营现金流 1.00 0.19 0.76 0.49 股权融资 6 40 0 0 每股净资产 6.27 7.50 8.10 9.16 其他 -4,086 964 -120 -120 估值比率 现金净增加额 -1,891 1,180 117 -249 P/E 236.37 188.73 105.18 59.80 期初现金余额 3,219 1,700 2,880 2,997 P/B 10.13 8.47 7.84 6.93 期末现金余额 1,328 2,880 2,997 2,748 EV/EBITDA 45.25 105.99 62.35 40.12 mNnRrOsNqNrPrMnQtPrNrMbRcMaQpNmMsQqQiNmNrReRpMrQbRmOqQuOoOoRwMnRtO万联证券 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：