本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兆驰股份(002429) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 继9月23日携手同洲电子（002052）合作推广DVB+OTT机顶盒后，兆驰股份宣布联手阿里、华数推出智能云电视机。同时公司分别与华数传媒、浙江华数签署了在杭州网与浙江省网的具体业务运作协议。 二、 分析与判断  三方签订合作协议，打造共赢合作伙伴关系 兆驰和华数集团、阿里共同签署了三方战略合作协议，约定充分利用三方资源优势，在文化传媒产业打造多方共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。三方建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新的运营模式，以期创新多样化的市场营销模式、终端产品和业务形态，达到各方合作共赢的目标；共同提供视频、购物、游戏、社区、可视通讯、全屏协同，打造云计算、大数据的智慧运营平台，最终提供真正能感知用户需求的智能电视服务。  利用各自优势资源，开创全新运营模式 三方宣布将联合推出“预存服务费送智能云电视”、“购智能云电视送服务费”、“智能云电视网络购物优惠”等创新的运营和销售模式。产品方面：兆驰负责智能云电视机终端的研发、设计与制造，并将华数DVB、OTT、阿里云OS融合为一体集成在智能云电视终端，并有兆驰负责电视机品牌的授权。宣传方面：华数传媒和浙江华数负责对本项目提供全方位活动推广宣传，组织营销人员利用营销网点或利用新媒体渠道对本项目进行宣传推广。首批智能云电视将采用“线上销售”（阿里的电子商务平台）和“线下销售”（华数传媒和浙江华数的营销渠道）实施，预计2013年11月正式上市，首期以“预存服务费送智能云电视”的形式推广。  公司各业务板块均呈现良好发展势头 公司LED业务近年来发展较好，前期又与三安光电签订5亿元采购订单，随着公司新生产线陆续投产，未来LED业务将进入快速成长期；与同洲签订战略合作框架协议，筹资100亿元用以机顶盒用户“DVB+OTT”升级需求，预计兆驰未来两年机顶盒业务能够实现较好的利润贡献；互联网企业及内容供应商纷纷涉足电视机领域，为公司电视机ODM业务在国内发展提供良好发展机遇。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司13、14、15年EPS至0.58、0.78、0.98元/股，对应PE分别为24X、18X、14X，维持公司 “谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 海外市场萎靡；面板价格上涨。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 6,457 8,079 9,379 10,567 增长率（%） 44.34% 25.13% 16.09% 12.66% 归属母公司股东净利润（百万元） 536 622 835 1,042 增长率（%） 31.58% 16.06% 34.17% 24.72% 每股收益（元） 0.50 0.58 0.78 0.98 毛利率（%） 13.8% 13.7% 14.7% 15.7% PE 16.68 21.75 16.21 13.00 兆驰联手华数、阿里，共同打造全新运营模式 —兆驰股份点评报告 民生精品---简评报告/家电行业 谨慎推荐 维持评级 交易数据（2013-09-27） 收盘价（元） 13.95 总股本（百万股） 1068 流通股本（百万股） 1050 流通股比例（%） 98 总市值（亿元） 149 流通市值（亿元) 146 该股与沪深300一年走势比较 050100150200250300350400450-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%12-0812-1012-1213-0213-0413-0613-08成交金额兆驰股份沪深300 分析师 分析师：刘静 执业证书编号：S0100512030003 电话：(8610) 8512 7528 Email：liujing@mszq.com 研究助理：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7528 Email：chenbairu@mszq.com 相关研究 1.《兆驰股份（002429）调研报告：LED电视产能释放，节能照明公司快速增长》20121112 2.《兆驰股份（002429）2012年年报点评：费用增长较快，致使公司业绩小幅低于预期》20130402 2013年09月26日 兆驰股份(002429) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 6,457 8,079 9,379 10,567 货币资金 1,901 2,553 3,177 3,833 减：营业成本 5,563 6,972 8,004 8,903 应收票据 173 216 251 282 营业税金及附加 20 25 29 33 应收账款 916 1,146 1,331 1,499 销售费用 102 202 188 211 预付账款 264 331 384 433 管理费用 106 128 156 176 其他应收款 8 10 12 14 财务费用 (11) (1) (1) (1) 存货 912 1,084 1,245 1,385 资产减值损失 80 39 40 40 其他流动资产 741 741 741 741 加：投资收益 24 8 8 8 流动资产合计 4,915 6,082 7,140 8,187 二、营业利润 621 722 970 1,211 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 5 5 5 5 固定资产 193 221 169 117 三、利润总额 626 727 975 1,216 在建工程 60 60 60 60 减：所得税费用 90 104 140 175 无形资产 191 152 132 113 四、净利润 536 622 835 1,042 其他非流动资产 30 30 30 230 归属于母公司的利润 536 622 835 1,042 非流动资产合计 472 462 391 520 五、基本每股收益（元） 0.50 0.58 0.78 0.98 资产总计 5,388 6,544 7,531 8,706 短期借款 1,004 1,009 1,009 1,009 主要财务指标 应付票据 1 (33) (38) (42) 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 824 998 1,145 1,274 EV/EBITDA 14.86 17.68 12.77 9.86 预收账款 20 34 36 40 成长能力: 其他应付款 39 39 39 39 营业收入同比 44.34% 25.13% 16.09% 12.66% 应交税费 44 4 11 11 营业利润同比 31.1% 16.2% 34.4% 24.8% 其他流动负债 24 24 24 24 净利润同比 31.6% 16.1% 34.2% 24.7% 流动负债合计 1,957 2,075 2,227 2,356 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 7.75 7.83 7.57 7.47 其他非流动负债 92 92 92 97 存货周转率 8.37 8.10 8.05 8.04 非流动负债合计 92 92 92 97 总资产周转率 1.23 1.35 1.33 1.30 负债合计 2,049 2,167 2,319 2,453 盈利能力与收益质量: 股本 712 1,068 1,068 1,068 毛利率 13.8% 13.7% 14.7% 15.7% 资本公积 1,372 1,016 1,016 1,016 净利率 8.3% 7.7% 8.9% 9.9% 留存收益 1,258 1,880 2,716 3,757 总资产净利率ROA 10.2% 10.4% 11.9% 12.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 17.1% 17.1% 19.1% 19.6% 所有者权益合计 3,339 3,961 4,796 5,838 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,388 6,129 7,116 8,291 流动比率 2.51 2.93 3.21 3.48 资产负债率 38.0% 33.1% 30.8% 28.2% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 360 282 615 843 每股收益 0.76 0.58 0.78 0.98 投资活动现金流量 189 8 8 (192) 每股经营现金流量 0.51 0.26 0.58 0.79 筹资活动现金流量 (573) 362 1 6 每股净资产 4.69 3.71 4.49 5.47 现金及等价物净增加 (28) 652 624 656 资料来源：民生证券研究院 兆驰股份(002429) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师和研究助理简介 刘静，分析师，中国人民大学会计学硕士，2011年加盟民生证券研究所，从事家电行业及上市公司研究。 陈柏儒，研究助理，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事家电行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公