公司动态点评：互联网化运营再出奇招，联手阿里打造智能资产交易平台

中国联通（600050）公司动态点评 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年02月01日 目前股价 6.98 总市值（亿元） 2,110.33 流通市值（亿元） 1,479.52 总股本（万股） 3,023,395 流通股本（万股） 2,119,660 12个月最高/最低 9.29/6.30 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email: zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 汪洁021-61680674 Email:wang_jie@cgws.com 从业证书编号:S107011612001 数据来源：贝格数据 <<董事会名单出炉，民营董事拥有实质话语权>> 2018-01-23 <<4G用户增长强劲，强势打响混改成效验收第一枪>> 2018-01-21 <<新联通，新生趣>> 2018-01-02 互联网化运营再出奇招，联手阿里打造智能资产交易平台 ——中国联通（600050）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 279,115 299,900 323,422 (+/-%) 1.79% 7.45% 7.84% 净利润 1,797 5,306 8,185 (+/-%) 1066.48% 195.24% 54.26% 摊薄EPS 0.074 0.176 0.271 PE 94.96 39.77 25.78 资料来源：长城证券研究所  事件：1月31日，中国联通、阿里巴巴宣布，双方将共同打造中国大型企业资产交易平台。此次合作是中国联通完成混改以来，后台支撑线与混改战略投资者开展的首项重大业务合作。联通将借助阿里拍卖服务政务资产处置的经验，打造中国联通线上“智能资产交易平台”，借助互联网能力促进企业资产最优流转。阿里拍卖平台上将设置联通专属位，结合双方资源，共同探索建立符合通信行业特点的线上资产评估体系、资产交易运营分析体系等。  投资建议：公司互联网化运营再出奇招，联手阿里打造智能资产交易平台，效果超预期，大幅提升资产处置收益率，预计新增收益有望达到十亿级别。强烈看好公司运营思路的创新和改变，公司深化互联网化运营的战略与batj的优势完美契合，我们看到的互联网营销、服务、资产处置等，都是公司互联网化思维解决的联通运营实际问题的成熟案例产品，可见公司内部在做非常多的探索。这些探索和变化的共性，是联通各项业务都在迅速的互联网化，最终形成第一家互联网化的运营商，业绩提升同时，必将伴随估值提升。我们预计公司2017-2019年实现归母净利17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元，对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元，参考当前收盘价，对应PE分别为95倍、40倍、26倍，维持“强烈推荐”评级。  联通互联网化运营再出奇招，有望成为企业资产交易管理样本：王晓初董事长在2018年工作会议上强调要全面推进互联网化运营，通过去中心化、去中间化、去边界化，加快实现企业运营管理的互联网化。此次与阿里合作打造智能资产交易平台是公司继互联网渠道营销后公司对互联网化运营的又一创新探索，采用网络拍卖等方式，探索符合通信行业特点的线上资产评估体系、资产交易运营分析体系。网络处置已经逐渐成为资产处置重要方式，阿里巴巴创新事业部总经理卢维兴表示，未来五年资产的网络处置规模将占整个中国网络交易市场30%的份额。此前，阿里拍卖已经在金融、法务等领域率先试点，此次与联通合作打造智能资产交易平-20% 0% 20% 40% 60% 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 中国联通 沪深300 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 台，有望成为我国大型企业资产交易管理样本产品。  效果超预期，大幅提升资产处置收益率：联通物资采购与管理部总经理苏宝合表示，公司此次互联网化的物资管控尝试效果超预期，目前已有150家中国联通省分、市分、子公司入驻阿里拍卖平台，17个分、子公司在阿里拍卖平台进行了131笔报废资产拍卖，拍品包括退网GSM设备、光纤化改造报废铜缆、程控交换机、报废空调、手机终端等全业务、全品类报废资产和市场物资等。与过去内部处置平台聚集130家回收商，将废旧资产评估后按照确定底价在内部平台拍卖相比，阿里拍卖面对超过10亿消费者（包括个人，政府、法院、银行等政府机构以及多行业企业客户），实现收益最大化。联通产品上线拍卖结果显示，终端类资产处置收益率提升约50%，线缆类资产处置收益率提升约10%。  新增收益有望达到十亿级别，看好其成为第一家互联网化的运营商：2014年，联通公司内部报废平台交易额超过10亿元，证券时报信息显示，公司近3年网络升级换代替换下来的网络设备规模较大，预计可以出售的资产估值或将达到数十亿元，假设按照阿里平台提升资产处置收益率20%来测算，有望新增几亿到十亿级别的收益。相比70亿的税前利润体量（模型2017年预测值），单独来看增效已经比较明显，但看重要的是公司运营思路的创新和改变。公司深化互联网化运营，和batj的优势完美契合，我们看到的互联网营销（每新增用户节约180元的佣金，新增5000万用户就是90亿元佣金的节约）、服务（精简线下营业厅，强化线上渠道）、资产处置等，都是公司互联网化思维解决的联通运营实际问题的成熟案例产品，可见公司内部在做非常多的探索，这些探索和变化的共性，是联通各项业务都在迅速的互联网化，这些成效改善积少成多，公司的大蜕变将是水到渠成，看好其成为第一家互联网化的运营商。  最好的联通，迎接运营商的5G时代：5G十年大计，中国信通院、GSMA发布报告，认为国内三大运营商的5G投资将发生在2018-2025年期间，投资时间线拉长，为联通留出转型时间窗口。这一时间窗口里，公司强化互联网化运营，开源节流双管齐下。目前公司王卡用户数突破5000万，预期2018年有望超1亿；BATJ对于机柜需求混改后预计将更多向联通倾斜，有望带来“万”数量级的机架新增需求；创新领域深入合作，期待新的脑暴成果。精简资本开支显著改善现金流与折旧摊销费用，互联网营销、服务、资产处置多渠道削减成本。预计公司业绩将不仅仅局限于股权激励，看好运营商的5G机会。  风险提示：公司引入市场化机制效果不及预期的风险；公司业务发展不及预期的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 277,049 274,197 279,115 299,900 323,422 成长性 营业成本 207,704 211,584 208,117 220,034 233,029 营业收入增长 -3.99% -1.03% 1.79% 7.45% 7.84% 销售费用 31,965 34,646 34,052 35,988 38,164 营业成本增长 3.88% 1.87% -1.64% 5.73% 5.91% 管理费用 19,840 19,874 21,242 23,042 23,935 营业利润增长 -64.07% -104.81% -2951.62% 112.22% 53.15% 财务费用 6,493 3,855 3,879 443 -673 利润总额增长 -12.44% -95.81% 1108.51% 128.66% 54.26% 投资净收益 -405 743 1,800 2,160 2,592 净利润增长 -12.81% -95.56% 1066.48% 195.24% 54.26% 营业利润 5,711 -275 7,835 16,628 25,465 盈利能力 营业外收支 8,156 856 -811 -566 -688 毛利率 25.03% 22.83% 25.44% 26.63% 27.95% 利润总额 13,867 581 7,025 16,062 24,777 销售净利率 2.06% -0.10% 2.81% 5.54% 7.87% 所得税 3,432 101 1,739 3,975 6,132 ROE 4.46% 0.21% 1.77% 3.91% 5.75% 少数股东损益 6,963 326 3,489 6,781 10,460 ROIC 2.98% 0.99% 2.75% 4.57% 8.13% 净利润 3,472 154 1,797 5,306 8,185 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 11.54% 12.64% 12.20% 12.00% 11.80% 流动资产 59,758 82,234 147,192 159,347 184,421 管理费用/营业收入 7.16% 7.25% 7.61% 7.68% 7.40% 货币资金 22,007 25,395 112,162 120,078 144,775 财务费用/营业收入 2.34% 1.41% 1.39% 0.15% -0.21% 应收账款 26,432 44,902 22,306 25,628 26,065 投资收益/营业利润 -7.10% -270.42% 22.97% 12.99% 10.18% 应收票据 57 54 51 61 59 所得税/利润总额 0.25 0.17 0.25 0.25 0.25 存货 3,946 2,431 2,425 2,220 2,052 应收账款周转率 11.58 7.69 8.31 12.51 12.51 非流动资产 555,562 533,673 501,884 464,533 453,254 存货周转率 66.56 85.99 114.96 129.12 151.41 固定资产 355,651 371,100 372,446 352,835 335,914 流动资产周转率 4.76 3.86 2.43 1.96 1.88 资产总计 615,319 615,907 649,076 623,879 637,675 总资产周转率 47.67% 44.54% 44.13% 47.12% 51.27% 流动负债 338,198 341,569 313,286 288,044 291,926 偿债能力 短期借款 85,196 76,994 67,532 16,883 10,130 资产负债率 61.96% 62.57% 53.91% 50.49% 49.17% 应付款项 171,566 152,111 153,048 169,584 172,102 流动比率 0.18 0.24 0.47 0.55 0.6