亿城股份(000616)中期财报点评：海航入主，助力跨越发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海航入主，助力跨越发展 ——亿城股份（000616）中期财报点评 2013年09月02日 推荐/维持 亿城股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmg@dxzq.net.cn 010-66554031 张鹏 分析师 执业证书编号：S1480512060003 zhangpeng@dxzq.net.cn 010-66554029 事件： 公司发布2013年中报。报告期内，公司实现营业收入15.90亿元，同比增长10.85%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比减少9.53%，基本每股收益0.13元，同比减少13.33%。 公司分季度财务指标 指标 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 营业收入（百万元） 1078.17 801.32 633.15 791.26 330.22 414.89 1175.27 增长率（%） -43.14% 158.02% 57.11% 117.06% -69.37% -48.22% 85.62% 毛利率（%） 42.83% 51.24% 52.21% 34.33% 48.88% 41.32% 25.14% 期间费用率（%） 5.20% 10.17% 15.30% 11.68% 21.37% 12.89% 6.81% 营业利润率（%） 29.69% 19.05% 22.51% 15.00% 10.21% 21.48% 11.31% 净利润（百万元） 255.69 101.88 105.15 87.23 18.14 88.09 97.64 增长率（%） -43.10% 421.60% 28.98% 3726.16% -92.90% -13.53% -07.14% 每股盈利（季度，元） 0.22 0.09 0.09 0.08 0.02 0.07 0.07 资产负债率（%） 62.04% 62.82% 60.84% 61.47% 65.59% 65.35% 63.27% 净资产收益率（%） 6.82% 2.67% 2.68% 2.17% 0.45% 2.15% 2.41% 总资产收益率（%） 2.59% 0.99% 1.05% 0.84% 0.16% 0.75% 0.88% 观点：  公司积极调整，稳健经营。报告期内，公司积极调整经营策略，以“轻资产、快周转”为思路，出售了周转较慢的子公司北京亿城山水股权、颐园会所和配套物业以及秦皇岛阿那亚项目，增加了满足刚需的项目在公司业务中所占比重，经营效率进一步提升。上半年，公司各项目销售节奏平稳，签约销售金额为14.4亿元，其中天津亿城堂庭项目因契合市场主流需求，成交情况较为理想，上半年销售金额为6.1亿元，较去年同期翻倍。此外，公司在苏州、唐山也将加大推盘力度。  公司资金状况良好。本报告期末，公司资产负债率为63.27%，预收账款16.67亿元，占负债总额23.89%，减去预收账款后的真实资产负债率48.16%。其中，公司在手资金18.66亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债14.63亿元，因此财务压力较小，资金状况良好。 东兴证券财报点评 亿城股份（000616）：海航入主，助力跨越发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 海航入主有望实现跨越发展。报告期后，公司控股股东乾通科技实业有限公司（简称“乾通实业”）与海航资本控股有限公司（简称“海航资本”）签订股权转让协议，乾通实业将所持本公司全部股份（285,776,423股，占公司总股本的19.98%）转让给海航资本。截至报告期末，上述股权转让过户手续已全部办理完成，公司控股股东由乾通实业变更为海航资本，公司实际控制人由芦清云变更为海南航空股份有限公司工会委员会。公司目前成为海航资本的控股子公司，海航资本目前拥有众多金融资源，未来将给予公司资金等资源方面的支持。 图1：营业收入情况 图2：每股收益情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图3：货币和预收款情况 图4：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30营业总收入(亿元) 营业总收入同比增长 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.202009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30每股收益 同比增减 05101520250.005.0010.0015.0020.0025.0030.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30货币(亿元) 预收款(亿元) -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30净利润(亿元) 净利润同比增长 东兴证券财报点评 亿城股份（000616）：海航入主，助力跨越发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：销售毛利率情况 图6：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 图7：贷款情况 图8：销售费用、管理费用和财务费用情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30毛利率 同比 05101520250.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30资产负债率 借款小计(亿元) 00011111220.005.0010.0015.0020.0025.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30长期借款(亿元) 短期借款(亿元) 000000111-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.600.702009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30管理费用(亿元) 销售费用(亿元) 财务费用(亿元) 投资净收益(亿元) 东兴证券财报点评 亿城股份（000616）：海航入主，助力跨越发展 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论：  公司2013年上半年实现签约销售额14.4亿元，并且公司资金状况良好，且下半年公司将会加大在苏州，唐山等城市推盘力度。海航集团拥有3600亿庞大的资产体系，此次高溢价收购成为大股东，将有助于实现公司跨越式发展。可以预期公司未来发展将加速。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为26.82亿元、35.28亿元和59.53亿元，归属于母公司净利润分别为3.70亿元、4.72亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.31元、0.40元和0.66元，对应PE分别为12.89、10.10和6.07，维持公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 亿城股份（000616）：海航入主，助力跨越发展 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 9411 10858 12886 14562 23619 营业收入 2156 2556 2682 3528 5953 货币资金 860 1640 4358 2937 4167 营业成本 1163 1382 1690 2223 3691 应收账款 55 92 294 387 652 营业税金及附加 292 361 295 388 655 其他应收款 458 408 428 563 950 营业费用 85 131 121 159 268 预付款项 317 319 826 1493 2600 管理费用 96 121 134 176 298 存货 7721 8399 6944 9134 15168 财务费用 52 90 11 6 46 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 31.21 36.96 36.00 36.00 36.00 非流动资产合计 460 782 705 629 552 公允价值变动收益 0.45 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 31 72 72 72 72 投资净收益 85.99 12.70 60.00 60.00 60.00 固定资产 302.24 216.67 340.83 294.66 248.49 营业利润 525 448 455 600 1019 无形资产 53 303 273 242 212 营业外收入 40.79 30.49 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 26 16 15 15 15 营业外支出 50.68 3.28 3.00 3.00 3.00 资产总计 9872 11640 13591 15190 24171 利润总额 515 475 482 627 1046 流动负债合计 3893 4136 4792 5863 14095 所得税 156 162 121 157 262 短期借款 200 170 0 0 6035 净利润 359 312 362 470 785 应付账款 622 687 1157 1522 2528 少数股东损益 -3 -9 -8 -2 0 预收款项 804 1798 2334 3040 4230 归属母公司净利润 362 322 370 472 785 一年内到期的非流动负债 1371 200 150 150 150 EBITDA 643 851 543 683 1142 非流动负债合计 2231 3500 3665 3865 4065 EPS（元） 0.30 0.27 0.31 0.40 0.66 长期借款 1297 2765 2965 3165 3365 主要财务比率 应付债券 732 735 700 700 700 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 6124 7635 8457 9728 18160 成长能力 少数股东权益 143 113 105 103 103 营业收入增长 -29.86% 18.54% 4.93% 31.54% 68.74% 实收资本（或股本） 1192 1192 1192 1192 1192 营业利润增长 -34.16% -14.66% 1.74% 31.69% 69.99% 资本公积 463 441 1319 1319