亿城股份(000616)：陶粒实验室初步建成，地产项目依然以改善型为主

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿城股份(000616) 公司研究/调研简报 报告摘要：  陶粒生产线开工推迟，产生收益时间点或在14年三季度 公司2012年下半年收购淄博嘉丰矿业后便开始陶粒生产线建设的前期准备，目前设备采购，厂房设计及人员招聘工作均在正常进行。目前厂房建设前期工作已基本准备到位，正在向当地政府申请落实建厂用地，土地落实后很快可开工建设。建设周期约9个月，考虑到试生产到拿到订单还需要一段时间，预计产生收益的时间会在2014年三季度。  北京上海淄博三地陶粒实验室已初步建成 高品质陶粒的生产离不开有效的研发，公司投资建成实验室专门负责相关技术的研发。目前已从陶粒最大生产商美国卡博公司招聘若干技术人员，另有一些从事石油相关业务的人员。考虑到实验室人才引进的便利性，公司在北京上海均设立实验室。在淄博当地设立实验室考虑到与生产联系更加紧密，与当地某研究院合作进行研发。  地产可售资源丰富，改善型物业去化较慢，今年重点销售天津亿城堂庭 经我们测算，公司今年地产项目可售资源约80-90亿元，与去年销售额34亿元相比，可售资源丰富。但公司项目多为别墅或花园洋房等改善性住宅，去化速度较慢。去化速度最快的天津亿城堂庭是今年重点销售项目，计划销售额超10亿元。该项目一期于2011年底推出10万平，目前120平户型已销售完毕，160平户型所剩不多，200平以上户型销售较慢，是目前库存的主要户型，这也符合目前刚需为主的购买环境。该项目也是今年重点结算项目。 除亿城堂庭外，公司今年推盘项目还包括燕西华府（别墅），Aranya（别墅），胥江一号（别墅），亿城天筑（花园洋房），苏秀天地（小型商业），以及唐山项目。  盈利预测与估值： 预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元，0.46元和0.68元。这其中2013年EPS中包含处置西山华府综合楼等项目投资收益0.06元，2014年EPS中包含陶粒支撑剂收益0.03元。NAV估值8.12元，其中地产业务NAV6.32元，不考虑陶粒支撑剂业务，目前股价折价43%，具有较高安全边际。维持“强烈推荐”评级。  风险提示 陶粒支撑剂生产线开工推迟；房地产项目销售不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,556 3,319 4,430 6,689 增长率（%） 18.54% 29.87% 33.46% 51.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 322 475 545 814 增长率（%） -11.18% 47.68% 14.74% 49.30% 每股收益（元） 0.27 0.40 0.46 0.68 PE 13 9 8 5 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：民生证券研究院 陶粒实验室初步建成，地产项目依然以改善型为主 民生精品---调研简报/房地产行业 2013年05月09日 强烈推荐 维持 交易数据（2013-05-09） 收盘价（元） 3.56 近12个月最高/最低 4.3/3.01 总股本（百万股） 1,191.86 流通股本（百万股） 1,191.86 流通股比例（%） 100.00% 总市值（亿元） 42.43 流通市值（亿元) 42.43 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：肖肖 执业证书编号：S0100511070001 电话：(86755) 2266 2097 Email：xiaoxiao@mszq.com 分析师：赵若琼 执业证书编号：S0100511010006 电话：(8610)8512 7648 Email：zhaoruoqiong@mszq.com 相关研究 亿城股份（000616） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,556 3,319 4,430 6,689 货币资金 1640 1303 800 800 减：营业成本 1,382 1,884 2,542 3,779 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 361 391 492 741 应收票据 0 0 0 0 销售费用 131 66 96 166 应收账款 92 33 44 67 管理费用 121 133 182 289 预付账款 319 62 84 125 财务费用 90 179 200 251 其他应收款 408 266 354 535 资产减值损失 37 0 0 0 存货 8399 9418 12712 18893 加：投资收益 13 105 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 二、营业利润 448 772 917 1,464 流动资产合计 10858 11081 13995 20419 加：营业外收支净额 27 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 三、利润总额 475 772 917 1,464 投资性房地产 0 0 0 0 减：所得税费用 162 193 229 366 固定资产 217 214 379 467 四、净利润 312 579 688 1,098 在建工程 170 244 170 170 少数股东损益 -9 103 142 283 无形资产 303 273 246 221 归属于母公司的利润 322 475 545 814 其他非流动资产 16 16 16 16 五、基本每股收益（元） 0.27 0.40 0.46 0.68 非流动资产合计 782 825 891 958 资产总计 11640 11906 14886 21377 短期借款 170 0 1447 4811 主要财务指标 应付票据 5 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 687 565 763 1134 EV/EBITDA 10.95 6.14 7.83 8.29 预收账款 1798 1318 1780 2645 成长能力: 其他应付款 464 603 805 1215 营业收入同比 18.5% 29.9% 33.5% 51.0% 应交税费 -20 -26 -34 -52 营业利润同比 -14.7% 72.4% 18.9% 59.6% 其他流动负债 825 753 1017 1511 净利润同比 -11.2% 47.7% 14.7% 49.3% 流动负债合计 4136 3723 6288 11532 营运能力: 长期借款 2765 2765 2765 3015 应收账款周转率 34.58 52.89 114.91 120.92 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 0.17 0.21 0.23 0.24 非流动负债合计 3500 3600 3500 3750 总资产周转率 0.22 0.28 0.30 0.31 负债合计 7635 7323 9788 15282 盈利能力与收益质量: 股本 1192 1192 1192 1192 毛利率 45.94% 43.26% 42.61% 43.52% 资本公积 441 441 441 441 净利率 12.59% 14.32% 12.31% 12.17% 留存收益 2259 2735 3280 4095 总资产净利率ROA 2.77% 3.99% 3.66% 3.81% 少数股东权益 113 216 358 642 净资产收益率ROE 8.04% 10.37% 10.35% 12.79% 所有者权益合计 4005 4584 5271 6369 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 11640 11906 15060 21651 流动比率 2.6 3.0 2.2 1.8 资产负债率 65.6% 61.5% 65.8% 71.5% 现金流量表 长期借款/总负债 36.2% 37.8% 28.2% 19.7% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1215 -417 -1375 -2913 每股收益 0.27 0.40 0.46 0.68 投资活动现金流量 -327 -76 -274 -200 每股经营现金流量 1.02 -0.35 -1.15 -2.44 筹资活动现金流量 -113 156 1146 3113 每股净资产 3.27 3.66 4.12 4.81 现金及等价物净增加 774 -337 -503 0 资料来源：公司公告，民生证券研究院 亿城股份（000616） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 肖 肖，房地产行业分析师，北京大学光华管理学院金融学硕士，中国人民大学哲学学士，2011年加入民生证券。 赵若琼，房地产行业分析师，中国农业大学硕士，2008年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 亿城股份（000616） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及