亿城股份(000616)：嘉丰矿业矿产资源利用公告及出售秦皇岛项目公告点评点评：陶粒生产线开工在即，再减持低周转项目

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿城股份(000616) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布《关于子公司嘉丰矿业矿产资源利用的公告》，公司计划建设一条年产能10万吨的低密高强陶粒支撑剂生产线，以及一条年产能12万吨的煅烧高等级焦宝石深加工生产线，分别于2014年二季度和一季度建设完成。陶粒支撑剂生产线达产后，一期计划投产5万吨。同时公司发布《关于转让子公司秦皇岛天行九州股权的公告》，公司将其持有的秦皇岛天行九州30%的股权转让给其他小股东，并计划在未来继续出售剩余的40%股权。 二、 分析与判断  建设陶粒和焦宝石深加工两条生产线，充分利用矿产资源，分散风险 公司将在三季度开工建设陶粒支撑剂项目，及煅烧高等级焦宝石深加工项目，陶粒一期计划投产5万吨。两条生产线全部达产后预计将为公司每年贡献1.3亿元的净利润。焦宝石是很好的耐火材料。目前特级产品市场售价为1100-1300元/吨，一级产品市场售价约900元/吨左右。公司产品大多数为特级产品，小部分为一级产品。 由于页岩气需求下降，而陶粒支撑剂产能扩张快，目前价格较2011年有明显下降，作为新产品其在生产技术和销售渠道尚存在风险，而焦宝石深加工工艺成熟，技术含量不高，可分散单纯陶粒生产的风险。  出售秦皇岛别墅项目，改变公司产品结构更适于目前刚需为主的市场 公司原本持有秦皇岛天行九州70%的股权，欲将其全部出售，分两步完成，此次先出售30%股权至小股东，未来继续出售剩余40%股权。两次股权出让总价分别为1.11亿元和1.49亿元，同时收回股东借款5.15亿元，合计将收回现金7.75亿元，利于公司短期流动性。两次股权出让合计预计将增加公司7200万元净利润。天行九州公司的主要资产为秦皇岛阿那亚项目，该项目属高端住宅项目，包括高尔夫球场，别墅及五星级酒店，目前已取得1.5万平预售许可证，销售缓慢。 公司一直以来以开发高端住宅而著称，本轮调控以来，投资投机需求被挤压，刚需成为市场主要购买力量，公司销售受到严重影响，周转速度更加缓慢。近两年公司主动调整产品结构，包括修改户型，增加刚需产品占比，以及出售周转缓慢的项目。今年年初时公司曾出售了部分项目中自持的会所物业及一栋商业项目，本次出售秦皇岛项目也是主动改变产品结构，更适于市场发展的举动。 三、 盈利预测与投资建议 预计陶粒支撑剂和焦宝石深加工项目明年建设投产，明后年分别贡献EPS0.03元和0.08元，考虑到今年有多个项目出售，调整盈利预测为未来三年EPS0.40元，0.41元和0.62元，对应2013年PE7倍。给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 地产销售不及预期；陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,556 2,601 3,856 6,080 增长率（%） 18.54% 1.78% 48.21% 57.70% 归属母公司股东净利润（百万元） 322 477 488 742 增长率（%） -11.18% 48.25% 2.29% 51.93% 每股收益（元） 0.27 0.40 0.41 0.62 PE 11 7 7 5 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：民生证券研究院 陶粒生产线开工在即，再减持低周转项目 —嘉丰矿业矿产资源利用公告及出售秦皇岛项目公告点评点评 民生精品---简评报告/房地产行业 强烈推荐 维持评级 合理估值 ： 4.00-6.00元 交易数据（2013-06-25） 收盘价（元） 2.74 近12个月最高/最低 3.55/2.48 总股本（百万股） 1,430.23 流通股本（百万股） 1,430.23 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 39.19 流通市值（亿元) 39.19 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：肖肖 执业证书编号：S0100511070001 电话：(86755) 2266 2097 Email：xiaoxiao@mszq.com 分析师：赵若琼 执业证书编号：S0100511010006 电话：(8610)8512 7648 Email：zhaoruoqiong@mszq.com 相关研究 1、《亿城股份 （000616）深度报 告20121221——聚焦环渤海中高端住宅，畅享页岩气发展盛宴》 2、《亿城股份（000616）项目股权转让及资产出售点评20130215——处置低效资产，增厚2013年EPS0.06元》 3、《亿城股份（000616）年报点评 20130423——销售额大幅上升，陶粒生产线建设有序推进 2013年6月25日 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,556 2,601 3,856 6,080 货币资金 1640 2660 800 800 减：营业成本 1,382 1,486 2,263 3,455 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 361 284 384 623 应收票据 0 0 0 0 销售费用 131 117 174 274 应收账款 92 26 38 60 管理费用 121 104 154 243 预付账款 319 49 75 114 财务费用 90 78 116 182 其他应收款 408 208 308 486 资产减值损失 37 0 0 0 存货 8399 7428 11314 17276 加：投资收益 13 201 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 二、营业利润 448 734 766 1,303 流动资产合计 10858 10370 12535 18737 加：营业外收支净额 27 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 三、利润总额 475 734 766 1,303 投资性房地产 0 0 0 0 减：所得税费用 162 183 191 326 固定资产 217 214 379 467 四、净利润 312 550 574 977 在建工程 170 244 170 170 少数股东损益 -9 73 86 236 无形资产 303 273 246 221 归属于母公司的利润 322 477 488 742 其他非流动资产 16 16 16 16 五、基本每股收益（元） 0.27 0.40 0.41 0.62 非流动资产合计 782 824 890 957 资产总计 11640 11194 13425 19693 短期借款 170 0 621 3950 主要财务指标 应付票据 5 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 687 446 679 1037 EV/EBITDA 10.94 4.73 8.40 8.60 预收账款 1798 1040 1584 2419 成长能力: 其他应付款 464 473 700 1104 营业收入同比 18.5% 1.8% 48.2% 57.7% 应交税费 -20 -20 -30 -47 营业利润同比 -14.7% 64.0% 4.3% 70.2% 其他流动负债 825 594 905 1382 净利润同比 -11.2% 48.2% 2.3% 51.9% 流动负债合计 4136 3039 4970 10111 营运能力: 长期借款 2765 2765 2765 3015 应收账款周转率 34.58 43.95 120.02 123.01 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 0.17 0.19 0.24 0.24 非流动负债合计 3500 3600 3500 3750 总资产周转率 0.22 0.23 0.29 0.31 负债合计 7635 6639 8469 13861 盈利能力与收益质量: 股本 1192 1192 1192 1192 毛利率 45.94% 42.90% 41.31% 43.18% 资本公积 441 441 441 441 净利率 12.59% 18.34% 12.66% 12.20% 留存收益 2259 2737 3225 3966 总资产净利率ROA 2.77% 4.26% 3.64% 3.77% 少数股东权益 113 186 272 508 净资产收益率ROE 8.04% 10.48% 9.52% 12.14% 所有者权益合计 4005 4555 5129 6107 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 11640 11194 13599 19967 流动比率 2.6 3.4 2.5 1.9 资产负债率 65.6% 59.3% 63.1% 70.4% 现金流量表 长期借款/总负债 36.2% 41.6% 32.6% 21.8% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1215 743 -1991 -2946 每股收益 0.27 0.40 0.41 0.62 投资活动现金流量 -327 -76 -274 -200 每股经营现金流量 1.02 0.62 -1.67 -2.47 筹资活动现金流量 -113 353 405 3146 每股净资产 3.27 3.67 4.08 4.70 现金及等价物净增加 774 1020 -1860 0 资料来源：公司公告，民生证券研究所 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 肖 肖，房地产行业分析师，北京大学光华管理学院金融学硕士，中国人民大学哲学学士，2011年加入民生证券。 赵若琼，房地产行业分析师，中国农业大学硕士，2008年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明