本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿城股份(000616) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 报告期内，公司完成营业收入25.56亿元，较上年同期增长18.54%；实现归属母公司所有者的净利润3.22亿元，较上年同期下降11.18%；扣非后净利润2.49亿，同比增长2.3%，每股收益0.27元，净资产收益率8.27%，低于预期。 二、 分析与判断  业绩稍低于预期，部分项目结算时间至2013年上半年是主要原因 公司业绩稍低于预期，主要由于天津亿城堂庭项目工程进度低于我们预期。该项目于2011年三季度和2012年四季度两次开盘销售，2012年销售情况好转，这部分销售额将顺延至2013年结算。  销售额34.7亿元，大幅增长80%，调整户型结构适应市场需求 报告期内公司销售额34.7亿元，同比大幅增长80%，同时预收款项增长124%至17.98亿元，保证了未来可结算资源的增加。观测公司发展历史，产品一直定位于高端住宅，地产行业调控开始后发展受到限制。首先部分产品预售证受到价格监管而长时间未能发放，其次限购政策使得再改型需求受到限制，公司高端产品去化速度缓慢。报告期内公司为寻求发展，主动调整部分项目后期的户型结构，增加中小户型低总价项目占比。从销售情况看，户型调整后去化速度得到有效改善。  毛利率同比持平，投资收益下降至净利润增速不及营业收入 公司毛利率45.94%，与2011年基本持平。净利润增速低于收入增速的主要原因是投资收益的下降。报告期内公司投资净收益1270万元，同比下降85.23%。2011年投资收益较高的原因是处置子公司所得收入较高。  陶粒支撑剂生产线建设有序进行 报告期内公司积极拓展新业务领域，成功收购淄博嘉丰矿业，欲进入陶粒支撑剂生产行业。目前嘉丰矿业以实现管理的平稳过渡，正在按计划推进各项工作。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑陶粒支撑剂业务，预计公司2013-2015年EPS分别至0.40、0.50和0.64元，对应2013-2014年的PE分别为10X和8X，维持“强烈推荐”的评级。 四、 风险提示： 地产销售不及预期；陶粒生产线建设进度或产品质量低于预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,556 3,471 4,450 5,916 增长率（%） 18.54% 35.81% 28.19% 32.95% 归属母公司股东净利润（百万元） 322 474 600 761 增长率（%） -11.18% 47.22% 26.71% 26.82% 每股收益（元） 0.27 0.40 0.50 0.64 PE 14 10 8 6 PB 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：民生证券研究院 销售额大幅上升，陶粒生产线建设有序推进 —2012年年度报告点评 民生精品---简评报告/房地产行业 强烈推荐 维持评级 合理估值 ： 6.76-7.80元 交易数据（2013-04-22） 收盘价（元） 3.78 近12个月最高/最低 4.44/3.01 总股本（百万股） 1,191.86 流通股本（百万股） 1,191.86 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 45.05 流通市值（亿元) 45.05 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：肖肖 执业证书编号：S0100511070001 电话：(86755) 2266 2097 Email：xiaoxiao@mszq.com 分析师：赵若琼 执业证书编号：S0100511010006 电话：(8610)8512 7648 Email：zhaoruoqiong@mszq.com 相关研究 1、《亿城股份 （000616）深度报 告20121221——聚焦环渤海中高端住宅，畅享页岩气发展盛宴》 2、《亿城股份（000616）项目股权转让及资产出售点评20130215-处置低效资产，增厚2013年EPS0.06元》 -30%-20%-10%0%10%12-0412-0812-1213-04亿城股份 沪深300 2013年4月23日 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,556 3,471 4,450 5,916 货币资金 1640 800 800 800 减：营业成本 1,382 2,030 2,478 3,248 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 361 388 522 654 应收票据 0 0 0 0 销售费用 131 69 97 151 应收账款 92 35 44 59 管理费用 121 139 183 258 预付账款 319 67 82 107 财务费用 90 182 200 233 其他应收款 408 278 356 473 资产减值损失 37 0 0 0 存货 8399 10152 12389 16239 加：投资收益 13 80 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 二、营业利润 448 743 970 1,373 流动资产合计 10858 11331 13671 17678 加：营业外收支净额 27 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 三、利润总额 475 743 970 1,373 投资性房地产 0 0 0 0 减：所得税费用 162 186 243 343 固定资产 217 214 379 467 四、净利润 312 557 728 1,030 在建工程 170 244 170 170 少数股东损益 -9 83 127 268 无形资产 303 273 246 221 归属于母公司的利润 322 474 600 761 其他非流动资产 16 16 16 16 五、基本每股收益（元） 0.27 0.40 0.50 0.64 非流动资产合计 782 825 891 956 资产总计 11640 12156 14562 18635 短期借款 170 39 1192 2998 主要财务指标 应付票据 5 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 687 609 743 974 EV/EBITDA 10.96 7.11 7.20 7.20 预收账款 1798 1421 1735 2273 成长能力: 其他应付款 464 631 808 1075 营业收入同比 18.5% 35.8% 28.2% 33.0% 应交税费 -20 -27 -34 -46 营业利润同比 -14.7% 65.9% 30.7% 41.5% 其他流动负债 825 812 991 1299 净利润同比 -11.2% 47.2% 26.7% 26.8% 流动负债合计 4136 3995 5947 8839 营运能力: 长期借款 2765 2765 2765 3015 应收账款周转率 34.58 54.65 112.92 114.72 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 0.17 0.22 0.22 0.23 非流动负债合计 3500 3600 3500 3750 总资产周转率 0.22 0.29 0.31 0.32 负债合计 7635 7594 9447 12589 盈利能力与收益质量: 股本 1192 1192 1192 1192 毛利率 45.94% 41.51% 44.31% 45.10% 资本公积 441 441 441 441 净利率 12.59% 13.65% 13.49% 12.87% 留存收益 2259 2733 3334 4095 总资产净利率ROA 2.77% 3.90% 4.12% 4.09% 少数股东权益 113 196 323 591 净资产收益率ROE 8.04% 10.39% 11.35% 12.05% 所有者权益合计 4005 4562 5290 6319 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 11640 12156 14736 18909 流动比率 2.6 2.8 2.3 2.0 资产负债率 65.6% 62.5% 64.9% 67.6% 现金流量表 长期借款/总负债 36.2% 36.4% 29.3% 23.9% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1215 -931 -579 -1373 每股收益 0.27 0.40 0.50 0.64 投资活动现金流量 -327 -76 -274 -200 每股经营现金流量 1.02 -0.78 -0.49 -1.15 筹资活动现金流量 -113 167 853 1573 每股净资产 3.27 3.66 4.17 4.81 现金及等价物净增加 774 -840 0 0 资料来源：公司公告，民生证券研究所 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 肖 肖，房地产行业分析师，北京大学光华管理学院金融学硕士，中国人民大学哲学学士，2011年加入民生证券。 赵若琼，房地产行业分析师，中国农业大学硕士，2008年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接