高毛利小尺寸产品产销占比提升带动公司净利高增长

证券研究报告·半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013 年 8 月 20 日 证券分析师：邹高 执业证书编号： A0140511010002 010-66045559 zoug@txsec.com 联系人：朱岩 010-66045728 zhuyan@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 京东方 A（000725）：高毛利小尺寸产品产销占比提升带动公司净利高增长 增持（上调）当前股价：2.23元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2013年上半年，公司实现营业收入162.54亿元，同比增长69.16%；实现营业利润10.49亿元，扭亏为盈；实现归属母公司所有者净利润8.59亿元，扭亏为盈；基本每股收益为0.06元/股。 z 从单季度看，2013年第二季度，公司实现营业收入81.96亿元，同比增长50.07%；实现营业利润7.28亿元，扭亏为盈；实现归属母公司所有者净利润5.72亿元，扭亏为盈；基本每股收益为0.04元/股。 z 报告期内，公司根据市场需求情况，对生产线的产品结构进行了调整，目前公司4.5代线和5代线已全部投入手机用面板的切割，6代线约有60%的产能用于平板电脑用面板的切割，下半年这一比例有望上升至70%，其余20%-30%的产能也将逐步转换至手机用面板的切割，而原本切割的Monitor产品将转至8.5代线。由于手机及平板电脑的毛利率水平高于IT产品，因此公司综合毛利率得以提升。 z 报告期内，公司中大尺寸面板实现销量1,906万片，销售收入85亿元； 中小尺寸面板实现销量1.2亿片，销售收入56亿元，其中智能手机出货比例超过85%；整机产品实现销量169万台，同比增长61%；销售收入同比增长54%。 z 报告期内，公司On Cell触屏技术已满足量产条件，In Cell技术开发正在有序推进。 z 分各条生产线看，1）公司北京5代线实现销售收入24.1亿元同比增长30%，实现净利润5.14元，扭亏为盈，一方面源于5代线大部分用于手机产品的切割，另一方面源于5代线大部分设备已陆续折旧完毕；2）公司合肥6代线实现销售收入38.69亿元，同比增长5.8%，实现净利润2.58亿元，扭亏为盈，虽然6代线开始逐步转向平板电脑及手机的切割，但大部分收入仍来自毛利率较低的IT产品；3）公司成都4.5代线实现销售收入22.28亿元，同比增长137%，实现净利润5,601万元，扭亏为盈，主要源于智能手机面板出货占比的提升；4）公司北京8.5代线实现销售收入61.27亿元，同比增长175%，实现净利润3.75亿元，扭亏为盈，主要是公司8.5代线产能持续释放，产能利用率也同比提升，加之主要原料玻璃基本等价格下降等因素所致。 元器件/液晶 2012A 2013E 2014E 2015E营业收入 25,772 36,513 48,006 65,350 （+/-） 102.27% 41.68%31.48% 36.13% 营业利润 -724 2,503 3,309 4,013 （+/-） -561.5% -445.6%32.19% 21.30% 归属于母公司的净利润 258 1,996 2,502 2,997 （+/-） -53.98% 673.44%25.31% 19.80% 每股收益（元）0.02 0.15 0.19 0.22 市盈率（倍） 117 15 12 10 总股本/已流通股（万股） 1,352,154/1,158,866 流通市值（亿元） 258.43 每股净资产（元） 1.98 资产负债率（%） 54.26% ‐20%‐10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012082120120912201210042012102620121117201212092012123120130122201302132013030720130329201304202013051220130603201306252013071720130808京东方Ａ上证指数主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com z 目前，公司合肥8.5代线内部洁净室装修完成，设备正在搬入，预计2013年年底投产，而鄂尔多斯5.5代AM-OLED内部装修顺利完成，设备正在搬入，计划于2013年底前投产。 z 综合毛利率有所提升。2013年1-6月，公司综合毛利率为23.34%，同比提升22.23个百分点；从单季度看，2013年第二季度，公司综合毛利率为25.55%，同比提升22.87个百分点，原因是：1）高毛利的小尺寸产品产销占比提升；2）北京8.5G产能利用率提升；3）公司产销规模扩大后，对原材料议价能力加强，部分原材料采购价下降。 z 期间费用率有所下滑。2013年1-6月，公司期间费用率为13.29%，同比下降0.51个百分点，主要是公司收入规模迅速扩大带来的费用摊薄效益。 z 大尺寸逐步扩产，未来发展高端IGZO屏。公司8.5代线月投片量在104k/月，到今年年底有望逐步扩产至120k/月，其中部分产能将导入Monitor的生产，其余为TV产品。从TV面板尺寸上看，32寸仍是公司主力产品，占比超过50%，下半年36.5、46、55等经济切割尺寸也将持续导入生产。另一方面，公司4月份对8.5代线进行了调整，使其能够用于0.5mm厚玻璃基板的切割，未来8.5代线可能导入NB面板的切割。公司在建的合肥8.5代线将部分采用IGZO技术，为此公司将对合肥6代线进行改造，约有2k的投片量导入IGZO技术。 z 鄂尔多斯5.5代线年底有望达产，布局新型显示技术及驱动技术。公司鄂尔多斯的5.5代线主要以LTPS驱动技术为主，未来根据市场需求情况将转为AMOLED线。从全球市场上看，无论是LTPS还是AMOLED的有效产能十分有限，其中LTPS主要由日系JDI、夏普、韩系三星、LG供应，台系的友达和奇美供应不多，且良率不若日系厂商，而智能手机用AMOLED近99%的产能集中在三星一家手中，这些有限的产能早已被国际一线智能终端厂商如苹果、三星、LG、诺基亚等瓜分，国内智能终端厂商只能排队去抢有限的产能，其向高端发展的进程受到制约，因此公司鄂尔多斯5,5代线成功达产后，将去供应大陆一线智能终端厂商，有望快速实现满产满销。 z 盈利预测：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.15元、0.19元、0.22元，按2013年8月19日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为15倍、12倍、10倍。上调“增持”的投资评级。 z 风险提示：小尺寸面板价格出现下行的风险；下游TV面板需求放缓的风险；2014年新增鄂尔多斯5.5代线及合肥8.5代线折旧的风险。 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com z 公司盈利预测（单位：万元） 2010年 2011年 2012年 2013年E 2014年E 2015年E一、营业收入802,529 1,274,141 2,577,158 3,651,329 4,800,623 6,534,969 同比增长- 58.77% 102.27% 41.68% 31.48% 36.13% 减：营业成本828,815 1,344,123 2,279,033 2,806,359 3,702,156 5,095,064 综合毛利率-3.28% -5.49% 11.57% 23.14% 22.88% 22.03% 营业税金及附加2,0192,9579,380 14,605 19,202 26,140 资产减值损失45,463 138,046 43,880 116,843 153,620 209,119 减：期间费用164,705 226,994 316,735 463,719 595,277 803,801 期间费用率20.52% 17.82% 12.29% 12.70% 12.40% 12.30% 其中：销售费用20,147 43,929 65,129 109,540 134,417 176,444 管理费用145,874 180,096 222,417 310,363 403,252 548,937 财务费用-1,3162,968 29,189 43,816 57,607 78,420 加：公允价值变动净收益6,779 -6,7790000 投资净收益-332 460,448-548500500500二、营业利润-232,026 15,691 -72,417 250,303 330,867 401,345 同比增长- -106.76% -561.53% -445.64% 32.19% 21.30% 营业利润率-28.91%1.23% -2.81%6.86%6.89%6.14% 加：营业外收支净额7,890 68,918 91,023 25,000 25,000 25,000三、利润总额-224,136 84,609 18,605 275,303 355,867 426,345 减：所得税2,667 15,2411675,506 17,793 21,317四、净利润 -226,803 69,368 18,438 269,797 338,074 405,027 归属于母公司所有者净利润-200,381 56,087 25,813 199,650 250,175 299,720 同比增长- -127.99% -53.98% 673.44% 25.31% 19.80% 净利润率-24.97%4.40%1.00%5.47%5.21%4.59% 少数股东损益-26,422 13,281 -7,375 70,147 87,899 105,307 每股收益（元/股）-0.180.040.020.150.190.22数据来源：上市公司定期报告 天相预测公司2012～2014年盈利预测（单位：万元） 4 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的