高毛利产品占比提升，并购基金成立促加速扩张

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 调研简报 化学制品 西陇化工(002584.SZ)/0.00元 高毛利产品占比提升，并购基金成立促加速扩张 事 项 公司发布中报，2014年1-6月，实现营业收入10.60亿元，同比增长2.02 %，归属母公司净利润0.41亿元，同比增长42.96%，EPS 0.21元，业绩符合市场预期。 主要观点 1、 高毛利率产品占比提升，净利润大幅增长。 报告期内营业收入同比增长2.61%，归属母公司净利润达0.41亿元，同比增长40.70%。公司净利润快速增长主要原因：一是新大陆生物业绩并表所带来的净利润增长；二是公司优化产品结构，产品综合毛利率得到提高。此外，募投项目1万吨/年超净高纯与5万吨/年PCB用化学试剂已开始生产，逐渐增厚公司业绩。 2、 企业并购再度出击，并购基金促加速扩张。 公司于 2012 年、 2013 年先后并购了湖北杜克和新大陆生物，涉足色谱高纯试剂和体外诊断试剂领域。同时公司积极将产业链向下游延伸至电镀药水行业，今年4月，公司公告其签订电镀药水企业（湖南化迅和深圳化迅）的收购意向书。公司积极展开并购，快速扩充产品线，实现跨越式发展。同时， 8月18日，公司与嘉兴清石投资共同出资1.05亿元，设立并购投资基金，有利于公司通过专业渠道并购，加速扩张。 3、 牢牢把握价值链核心，多种渠道开拓市场。 公司发展战略是牢牢把握价值链核心。一方面通过增加产品销售占比，转移低利润产品产能；一方面投入研发并购拓展高利润率业务。此外，公司扩展电子商务，并广泛布局的物流和仓储，以及全国性的营销网络和仓储配备，实现市场的快速扩张。随着公司内生外延高速扩张，中国试剂龙头将步入发展快车道。 4、 盈利预测 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.39、0.61、0.94元，对应的PE分别为41X、26X、17X。维持推荐评级。 风险提示 1、 并购进度低于预期； 2、市场开拓受阻；3、试剂市场竞争激烈。 [table_reportdate] 2014年08月19日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com 研究助理： 宋涛 Tel： 010-66500853 Email： songtao@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 20000 流通A股/B股(万股) 7243/0 资产负债率(%) 32.6 每股净资产(元) 5.47 市盈率(倍) 40.81 市净率(倍) 2.90 12个月内最高/最低价 18.87/7.26 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013/8/19～2014/8/19-10%14%38%62%86%13/813/1114/214/5沪深300西陇化工 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《组建电商平台，进一步加强渠道建设》 2014-04-23 《业绩符合预期，募投项目投产，产能瓶颈缓解》 2014-04-23 《进军电镀药水领域，产品线再拓宽》 2014-04-11 《未来将受益于行业整合和战略转型》 2014-03-13 《低点已过，发展前景看好》 2014-03-07 《14年将迎来业绩拐点》 2014-02-11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 西陇化工公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1117 1104 1142 1157 营业收入 2240 2299 2392 2568 现金 487 455 467 470 营业成本 1973 1957 1981 2057 应收账款 242 300 299 311 营业税金及附加 6 8 9 10 其它应收款 8 7 7 7 营业费用 100 109 115 126 预付账款 100 55 64 73 管理费用 96 118 124 135 存货 238 234 246 240 财务费用 2 17 18 15 其他 41 53 59 56 资产减值损失 12 6 7 7 非流动资产 462 520 585 643 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 1 1 固定资产 243 358 446 510 营业利润 52 84 138 219 无形资产 70 71 71 70 营业外收入 8 10 10 9 其他 148 92 67 64 营业外支出 2 1 1 2 资产总计 1578 1624 1727 1800 利润总额 59 93 147 227 流动负债 537 527 541 462 所得税 11 16 25 40 短期借款 235 322 308 215 净利润 48 78 121 187 应付账款 102 85 88 92 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 其他 200 120 144 155 归属母公司净利润 49 78 122 189 非流动负债 11 3 2 -0 EBITDA 76 129 190 272 长期借款 0 -6 -8 -10 EPS摊薄（元） 0.24 0.39 0.61 0.94 其他 11 9 10 10 负债合计 548 530 543 461 主要财务比率 少数股东权益 0 -0 -1 -2 2013 2014E 2015E 2016E 股本 200 200 200 200 成长能力 资本公积金 582 582 582 582 营业收入 45.0% 2.6% 4.1% 7.4% 留存收益 240 313 403 559 营业利润 -22.8% 61.6% 63.4% 58.8% 归属母公司股东权益 1022 1095 1185 1341 归属母公司净利润 -24.4% 60.1% 56.4% 54.9% 负债和股东权益 1578 1624 1727 1800 获利能力 毛利率 11.9% 14.9% 17.2% 19.9% 现金流量表 净利率 2.1% 3.4% 5.1% 7.3% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 4.7% 7.3% 10.7% 15.0% 经营活动现金流 36 -12 166 234 ROIC 3.7% 6.4% 9.1% 12.8% 净利润 48 78 122 189 偿债能力 折旧摊销 18 19 25 30 资产负债率 34.7% 32.6% 31.4% 25.6% 财务费用 2 17 18 15 净负债比率 42.91% 59.63% 55.31% 44.40% 投资损失 -1 -0 -1 -1 流动比率 2.08 2.10 2.11 2.51 营运资金变动 -47 -115 0 2 速动比率 1.64 1.65 1.66 1.99 其它 16 -10 0 -2 营运能力 投资活动现金流 42 -80 -89 -88 总资产周转率 1.51 1.44 1.43 1.46 资本支出 -118 -76 -87 -88 应收帐款周转率 9.91 8.48 7.99 8.42 长期投资 9 0 0 0 应付帐款周转率 21.92 20.96 22.89 22.86 其他 151 -3 -2 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 15 59 -65 -143 每股收益 0.24 0.39 0.61 0.94 短期借款 84 86 -13 -93 每股经营现金 0.18 -0.06 0.83 1.17 长期借款 0 -6 -2 -3 每股净资产 5.11 5.47 5.92 6.71 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 65.34 40.81 26.08 16.84 其他 -68 -22 -50 -47 P/B 3.11 2.90 2.68 2.37 现金净增加额 93 -32 12 3 EV/EBITDA 1.29 23.61 15.86 10.71 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 西陇化工公司点评 3 / 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 王韦华 机构销售总监 010-66500827 wangweihua@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 张 弋 机构销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 王 勇 机构销售助理 010-66500810 wangy@hczq.com 广深 张 娟 机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 张昱洁 机构销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hczq.com 上海 戴 莉 机构销售总监 021-50497772 daili@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊 俊 机构销售经理 021-50329316 xiongjun@hczq.com 沈晓瑜 机构销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hczq.com 孙 洁 机构销售助理 021-50157561 sunjie@hczq.com 张佳妮 机构销售助理 021-58450029 zhangjiani@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业