中国经济：上海银行同业拆息上升而中国人民银行进行反向回购

2013年8月20日 亚洲日报中国经济学------------------------------------------------ -----------------------------------------------SHIBOR上升，而中国人民银行进行反向回购董涛/研究分析师/ 852 2101 7469 / dong.tao@credit-suisse.com邓维申/研究分析师/ 852 2101 7162 / weishen.deng@credit-suisse.com●中国人民银行于8月20日进行了另一笔360亿元人民币的反向回购操作，以注入流动性，而SHIBOR利率再次上升。●税收存款外流和月末效应推动了这一趋势。此外，上周到期的部分延期票据引起了一些混乱，因为许多人预计不会延期。●此外，央行于8月15日进行了为期14天的反向回购操作。但是，拍卖率为4.10％，高于预期的4.00％，这引发了市场情绪的恶化。●最新的360亿人民币反向回购可能仍未达到预期。我们预计中国人民银行将继续进行逆回购操作，以便在8月22日的下一个窗口注入流动性，以维持总体稳定的流动性状况，但只有大量的逆回购可以帮助将流动性状况恢复到上周的水平；考虑到中国人民银行近期行动的规模，这似乎不太可能。图1：短期利率汇总 SHIBOR回购上1瓦2W1M3M7天到五月平均值2.513.313.473.723.893.306月20日达到顶峰13.4411.007.599.405.8011.62一周前的8月13日3.233.704.164.524.653.738月19日最后交易日3.404.095.164.934.664.188月20日的当前水平3.854.435.475.224.664.51相比增加一周前（bp）62.8772.60130.7069.401.3677.54最后交易日（bp）45.10 33.60 31.10 29.30 0.63 32.93资料来源：SHIBOR.Org，瑞士信贷研究图2：两周价格涨幅最大6.05.55.04.5另一个反向回购操作以注入流动性中国人民银行于8月20日再次进行了360亿元人民币的反向回购操作，以注入流动性，而SHIBOR利率再次上升。隔夜利率较上一交易日上升45.1个基点。与一周前相比，两周期债券的增幅最大，为134.7个基点，至5.47％。今天（8月20日）的一周利率也上升了33.6个基点，与一周前相比上升了72.6个基点。备受关注的7天回购利率目前为4.51％，比上一个交易日上升32.9个基点。由于各种因素，流动性晴雨表上升我们认为，流动性晴雨表的这种上升运动可能是多种因素共同作用的结果。首先，最近几个工作日发生的税收存款流出。其次，月末效应：随着月末的临近，银行对银行间市场的贷款保持谨慎。第三，上周到期的1300亿人民币中的755亿人民币的延期引起了一些混乱，因为许多人预计不会再延期，因此全部金额将返回系统。第四，央行于8月15日进行了为期14天的反向回购操作。然而，拍卖率为4.10％，高于预期的4.00％，这导致市场气氛恶化。 8月16日，中国进出口银行的债券拍卖部分陷入困境，进一步扭转了市场情绪。最新反向回购仍未达到预期此外，最新的360亿人民币反向回购可能仍未达到预期。本周只有160亿人民币的票据到期，而上周为1300亿人民币，而下周为1020亿人民币。此外，优秀的回购协议将带走260亿元人民币。因此，如果没有央行的进一步行动，每周的净注资仅为260亿元人民币。考虑到税收存款流出和月末影响，这可能还不够。我们预计中国人民银行将继续进行反向回购操作，以在8月22日的下一个公开市场操作窗口中注入流动性，以维持总体稳定的流动性状况，但只有大量的反向回购才能帮助使流动性状况恢复到最后状态。周的水平。鉴于中国人民银行最近的业务规模很小，这似乎不太可能。4.03.53.02.5O / N 1W 2W 1M 3M资料来源：SHIBOR.Org。瑞士信贷研究披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。上海银行间同业拆借利率8/20/2013 一周前的8月13日 2013年8月20日 亚洲日报-页2 之4-重要的全球披露披露附录本人董韬声明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*15%（40％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。 2013年8月20日 亚洲日报-页3 之4-请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-suisse.com/researchdisclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站www.credit-suisse.com/researchdisclosures或致电+1（877）291-2683。 2013年8月20日 亚洲日报-页4 之4-免责声明本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who_we_are / en /本报告可能包含不针对任何公民或居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的个人资料或意图供其分发或使用的资料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内的任何注册或许可要求。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方式更改任何材料，其内容或任何副本，不得将其传输，复制或分发给任何其他方。 本报告中使用的所有商标，服务标记和徽标均为CS或其附属公司的商标或服务标记或注册商标或服务标记。 本报告中提供的信息，工具和材料仅供您参考，不得用作或视为要约或要约的招募，以出售或购买或认购证券或其他金融工具。CS可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。 CS不会因为收到此报告而将本报告的接收者视为其客户。 本报告中包含或提及的投资和服务可能不适合您，如果您对此类投资或投资服务有疑问，建议您咨询独立的投资顾问。 本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您的个人情况，或以其他方式构成对您的个人推荐。 CS不建议投资产生税收后果，建议您联系独立的税务顾问。 请特别注意，税收的基础和水平可能会发生变化。 本报告中提供的信息和意见是从CS认为可靠的来源获得或得出的，但是CS无法保证其准确性或完整性。 对于因使用本报告中提供的材料而造成的损失，CS不承担任何责任，除非这种除外责任不适用于根据适用于CS的特定法规或法规产生的责任。 本报告不能代替执行独立判断。CS可能已经发布并且将来可能还会发布其他与本报告中提供的信息不一致并得出不同结论的通信。 这些信息反映了准备这些信息的分析师的不同假设，观点和分析方法，CS没有义务确保提请本报告任何接收者注意