升全球研究升版权所有。渣打银行2016https://research.sc.com10年UST ID 10年KR 5年ZA 10年BR Jan17 JACI€/$$/¥2.03 4.4基点1.64 2.498.51（8.2bps）7.03 9.811.75（1.2个基点）1.72 2.239.64（6.8个基点）7.05 10.3814.89（26.0个基点）12.33 16.475.301.088117.771.3个基点（0.1％）0.7%4.725.661.050 1.162116.94 125.63早间电话1月22日– HIBOR与美元LIBOR的缺口缩小前3个数据/事件 日本– 12月贸易平衡可能因进口放缓而转正 德国– IFO商业环境可能恶化 美国–制造业阻力依然很大；我们降低GDP预测市场重点 最近香港银行同业拆息突然上升主要是由于港元走弱 我们认为没有流动性压力。伦敦银行同业拆息终于在LERS下赶上美元LIBOR 美联储温和升息以限制香港银行同业拆息随时间上升；尽管如此，对物业还是不利的刘凯文+852 3983 8565 Kelvin.KH.Lau@sc.com香港渣打银行（香港）有限公司高级经济师3M HIBOR固定汇率从上周五的0.41％升至0.63％，未来几天可能还会攀升。这种突然的举动使市场感到惊讶。在本周之前，即使美国联邦储备委员会（Fed）在12月首次加息也不足以HIBOR的突然追赶3M同业拆借利率，％0.650.600.550.500.450.400.350.300.250.201月15日至4月15日至7月15日至10月15日至1月16日资料来源：彭博社，渣打银行研究部今天的关键数据/事件从0.4％的手柄上移开3M HIBOR（参见图表）。我们相信最新的一跳台湾SC缺点这主要是由于疲软的情绪触发了港元（HKD）的大幅波动，即期汇率越过了可兑换保证区间的弱点，而远期则暗示3M收益率高达0.9％（请参阅2016年1月21日上午电话，“港元走出令人惊讶的弹性阶段”）。但是，我们看不到港元流动性压力的迹象。的确，最新的美元兑港元汇率上涨（加上恒生指数下跌）证实了香港的资本外流，但总余额仍相当可观。香港金融管理局（金管局）一再捍卫自2008-15年度的7.75阈值，推动了这一同业流动性指标（目前为3700亿港元）。在当地市场感到流动性紧缩之前，总余额的耗尽（在测试弱侧7.85时可能出现）将是第一道防线。让人感到安慰的是，短中音IP，％y / y -10.00 -5.6欧元区复合PMI 54.0 54.1英国零售额，不含汽车燃料，同比增长3.8 3.5％风险偏好测度（SCRAM）Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16EM动量指标EMBIG Div vs 18天移动平均725隔夜和1周HIBOR等利率目前分别为0.04％和0.1％，尚未开始上升。6907月20日至8月20日短9月20日至10月20日至11月20日1月20我们认为香港没有理由改变市场信心的支柱-联系汇率制度。这意味着无论如何，2016年港元利率都将追随美元汇率。因此，最新的香港银行同业拆息上升可能被视为美联储12月加息之后的追赶。出于同样的原因，在2016年期间，可能适度的美联储加息周期也将成为香港银行同业拆息的自然上限。与此同时，由于港元与美元之间的利率差距现已完全消除（300万美元，伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）为0.62％），因此没有更多理由让资金不断流出香港。港元利率上升对实体经济的影响应该更大市场定价1年历史 持续Δ1d最小最大心理比有形。虽然许多抵押贷款利率与香港银行同业拆息美元/韩元1214-10691214从历史角度来看，绝对水平仍然很低，意味着损害很小至$ / IDR13907(0.4%)1245914693负担能力。也就是说，更高的利率终于到来了可以美元/印度卢比68.030.1%61.4168.03进一步打压当地情绪。住宅物业价格的调整拥有美元/人民币6.5800.0%6.1946.595已经开始–中原城市领先指数比其下降了8％以上中-3mL-OIS24.3（0.7个基点）9.625.09月份的营业额达到顶峰。我们认为，未来两年住宅房地产价格的跌幅将扩大至20％。1年韩元标准普尔500指数-271869（1.5个基点）0.5%-701859-222131免费版693(3.0%)6931067资料来源：渣打银行研究部重要的披露可以在披露附录中找到寻求风险风险规避3M香港银行同业拆息300万美元LIBOR 早间电话2016年1月22日2图1：渣打银行交易组合–外汇（模型组合）贸易方式仪器当前损益表条目报名日期目标停分析员美元兑新元3M转发1.44061.2%1.423011月19日1.471.3930德瓦什资料来源：渣打银行研究部图2：渣打银行研究交易组合–利率（模型组合）贸易方式当前返回*条目报名日期目标停分析员长10年CNH CGB3.54%11个基点3.65%10月17日3.10%3.50%刘人民币回购2年/ 5年NDIRS浸渍机18个基点3个基点15个基点4月21日45个基点0个基点刘购买5年期IGB7.59%45个基点8.04%5月11日7.30%7.95%库尔卡尼购买20年SGS2.70%14个基点2.84%14日2.45%3.10%李·戈什购买KES 364天国库券14.34%766个基点22.00%28日-26.00%穆里古加迪奥购买20年IDR8.82%-2个基点8.80%11月11日8.10%9.50%戈什库尔卡尼长期10年期MGS4.01%32个基点4.33%11月16日3.90%4.60%来i购买5年期UGX国债19.40%10个基点19.50%11月30日15.00%22.00%穆里古加迪奥*不代表总回报；显示bps的变化，但不包括DV01的调整； **保持成熟；资料来源：渣打银行研究部贝蒂·瑞·王+852 3983渣打银行（香港）有限公司chill鱼+44 20 7885欧洲渣打银行经济学家托马斯·科斯特格+1 212 667渣打银行纽约分行前3个数据/事件日本– 12月贸易平衡可能因进口放缓而转正日本将于1月25日发布12月贸易数据。我们预计12月贸易收支将转为正数，为2,880亿日元。但是，这种改善可能主要是由于进口量的急剧下降而不是出口的改善。我们预计，由于冬季气温高于正常水平而抑制了能源进口量，尽管全球石油价格进一步扩大了损失，进口量仍将下降。我们认为12月出口同比下降7.0％，是三年多以来最大的同比下降，部分原因是去年基数较高。中国和其他亚洲国家的需求不太可能大幅反弹。德国– IFO商业环境可能恶化我们预计，周一公布的德国IFO商业景气指数将从12月的108.7小幅下降至1月的108.2。由于担心全球经济的健康状况，预期因素的恶化程度可能会比当前状况的恶化程度更大。新兴市场前景的疲软正对出口构成压力，出口是过去几年德国经济的主要动力。出口预期部分在12月急剧上升，扭转了3月份开始的下降趋势。我们预计德国将保持目前的增长速度，同时继续转向更多由内需驱动的增长，而不是像过去几年那样依赖外部需求。美国–制造业阻力依然很大；我们降低GDP预测我们预计1月Markit PMI调查（星期五，美国东部时间09:45）将从51.2之前，与最近的区域调查（Philly Fed，帝国州调查）相呼应。与ISM相比，马基特（Markit）调查的历史和声望要低，但它仍然是衡量制造业活动的有用指标。同时，现有房屋销售在11月份急剧下降-待定房屋销售仍显示出活跃的活动-主要反映了由于新文件要求导致的技术因素。我们预计12月份的数据将出现524万SAAR（共识：520万），之前为476万。由于疲弱的数据，尤其是私人支出，库存和贸易，我们下调了对第四季度GDP增长的预测，现在我们看到2015年第四季度GDP增速为每季度SAAR的0.0％（之前为1.5％）。 早间电话2016年1月22日3渣打银行研究出版物，2016年1月21日 美元兑港元现货大幅反弹至可兑换保证中点（及2011年每日高点）上方 香港的经济状况仍不乐观，但现货反弹不会对LERS构成威胁 美元兑港元的1年远期预付款可能无法维持在（可兑换）上限之上 我们维持中期减持港元的态度，因为它可能会在2016年末跑输其他AXJ货币 KES的弹性反映了美元需求疲软，石油进口减少，银行贷款疲软和收益率上升 支持偏见可能暂时存在； USD-KES的中期风险适度上升 我们关闭了2015年11月20日启动的3M多头USD-KES远期头寸 早间电话2016年1月22日4我们观点的重大变化更改期事前新巨集我们实际GDP增长（％）2015年第4季度1.500.00 早间电话2016年1月22日5披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行和/或其附属机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或提及的任何信息不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。 本文档中的信息仅供参考。 它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的任何要约，建议或诱因，也不构成对未来汇率或价格的未来走势的任何预测，也不代表任何此类未来的走势。不会超过任何插图中显示的那些。 本文提及的证券的标称价格（如有）是截至所示日期的价格，并不表示可以以此价格进行任何交易。 尽管在准备本文档时已采取了合理的谨慎措施，但对于事实的错误或此处表达的任何观点不承担任何责任。 本文档的内容可能并不适合所有投资者，因为它尚未针对任何特定人士的特定投资目标或财务状况进行准备。 讨论的任何投资可能并不适合所有投资者。本文档的用户应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求专业建议，并应了解可能不会实现有关未来前景的声明。 本文档中包含的观点，预测，假设，估计，派生的估值，预测和价格目标（如有）是截至所示日期，并可能随时更改，恕不另行通知。 我们的建议正在不断审查中。 本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。 不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金。 外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。 过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。 尽管我们努力在合理的基础上更新本文中包含的信息和意见，但可能出于法规，合规性或其他原因而阻止我们这样做。因此，我们可能会获得未反映在本材料中的信息，并且我们可能在信息发布之前或之后立即对信息进行了操作或使用。 SCB不是法律，监管，业务，投资，财务和会计和/或税务顾问，也不打算提供法律，监管，投资，财务和会计和/或税务建议。 对于与任何投资的法律，法规，业务，投资，财务和会计和/或税收影响有关的任何疑问，均应寻求独立的法律，法规，业务，投资，财务和会计和/或税收建议。 渣打银行和/或其分支机构可能在本文档中提及的任何证券，工具或货币中均具有权益。 在适用法律和/或法规允许的范围内，渣打银行和/或其分支机构或其各自的高级管理人员，董事，员工福利计划或员工（包括参与编写或发布本文档的人员）可随时处于长期或长期卖空本文档中以及SCB Research网站上提及的任何证券或金融工具，或对任何此类证券或相关投资具有重大利益，或者可能是与此类投资有关的唯一做市商，或提供或已提供建议，投资银行或其他服务，以此类投资的发行人为准，并且可能已就这些服务获得了赔偿。渣打银行在其研究部门与不同的公共和私人业务职能之间建立了政策，程序和物理信息墙，以帮助确保机密信息（包括“内部”信息）不会被披