请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 零售业务下滑超预期，看好工程业务未来发展 2013年中报点评 2013年8月16日 事件：公司发布2013年中报，报告期内公司实现营业收入15.81亿元，同比减少4.72%；营业利润1.94亿元，同比下降17.66%；归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降20.32%；归属于上市公司股东的净利润（扣非）1.62亿元，同比下降16.26%；稀释每股收益0.41元。 点评：  零售业务下滑23%，但工程业务收入大幅增长。2013年上半年中国经济增速放缓，再加上家电下乡政策已完全退出，农村市场缺乏政策刺激，公司太阳能热水器零售业务受到较大影响，上半年其营业收入为10.48亿元，同比下降23.17%。同时，受各地纷纷出台支持绿色建筑的政策刺激，公司的工程业务（工程太阳能热水器和太阳能热水器系统）收入大幅增长，达到3.76亿元，同比增长147.42%，其收入占比由去年同期的10%上升到26.4%。我们认为未来公司工程仍将保持稳定较快增长，成为公司主要增长动力，而零售业务占比将会下调。  销售毛利率同比下降3.09个百分点。2013年上半年公司销售毛利率为33.27%，同比下降了3.09个百分点，其中毛利率下降的是零售太阳能热水器和太阳能热水器系统，分别下降2.8个和3.22个百分点，工程太阳能热水器毛利率上升了1.12个百分点。  销售净利率下降，管理/销售费用率增长。2013年上半年公司销售净利率为10.33%，同比下降2个百分点，除去毛利率下降的原因，公司的管理费用率和销售费用率为4.65%和18.77%，同比增长0.54个和2.32个百分点，主要系央视等电视广告费用支出增加及管理咨询、租赁费用增加所致。  盈利预测和投资评级：上半年公司零售业务的下滑和费用支出的增加超过我们之前的预期，但我们认为政策退出对行业的影响正在减弱，零售市场下半年将逐渐走稳，而工程业务在城市节能减排政策的支持下，依然会保持高速发展，我们仍长期看好公司的发展。根据上半年情况，我们调低对2013-15年的盈利预测：预计公司2013~2015年EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元（前次预测依次为1.23、1.46、1.7元），对应2013年8月16日收盘价的PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。  风险因素：零售业务收入和盈利能力进一步下滑。 公司财务预测数据 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 日出东方（603366.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.3.20 日出东方相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-8-16） 收盘价（元） 13.4 52周内股价 波动区间(元) 10.99- 18.08 最近一月涨跌幅(％) -4.76 总股本(亿股) 4 流通A股比例(％) 25 总市值(亿元) 53.6 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 王镆 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《行业龙头 节能政策和工程业务提速公司发展》2012.8 《补贴政策效果有限 三季度营收增速放缓》2012.10 《工程业务收入翻番 财务费用大幅下降》2012.03 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 3,095.00 3,364.79 3,904.81 4,708.85 5,523.65 增长率YoY % 23.85% 8.72% 16.05% 20.59% 17.30% 净利润(百万元) 369.83 426.72 412.19 497.15 578.33 增长率YoY% 193.12% 15.38% -3.41% 20.61% 16.33% 毛利率% 35.30% 33.82% 32.09% 32.08% 32.01% 净资产收益率ROE% 35.99% 18.24% 11.58% 12.97% 13.52% 每股收益EPS(元) 1.23 1.19 1.03 1.24 1.45 市场一致预期EPS(元) - - 1.15 1.32 1.52 市盈率P/E(倍) 14 13 13 11 9 市净率P/B(倍) 4.53 1.53 1.48 1.33 1.19 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年8月16日收盘价 注2：11、12年计算EPS的股本为2012年的稀释普通股加权数，为358,333,333.33；13年之后计算EPS股本数为12年期末股本数4亿股 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1,440.61 3,812.48 3,405.65 3,705.14 4,157.74 营业收入 3,095.00 3,364.79 3,904.81 4,708.85 5,523.65 现金 1,079.57 3,340.04 2,895.02 3,098.94 3,454.25 营业成本 2,002.45 2,226.96 2,651.72 3,198.43 3,755.46 应收账款 38.74 40.32 46.86 56.51 66.28 营业税金及附加 22.27 28.31 30.46 36.73 43.08 其它应收款 32.10 37.23 42.95 51.80 60.76 营业费用 483.39 520.86 605.24 725.16 850.64 预付账款 88.46 128.76 135.23 163.11 191.52 管理费用 150.79 148.25 164.00 193.06 226.47 存货 176.20 219.20 238.65 287.86 337.99 财务费用 -4.14 -57.81 -19.19 -16.48 -17.84 其他 25.55 46.93 46.93 46.93 46.93 资产减值损失 4.28 8.20 6.55 8.39 9.56 非流动资产 573.93 753.38 1,315.18 1,583.09 1,808.10 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 投资净收益 1.02 0.08 0.08 0.08 0.08 固定资产 352.92 367.68 416.11 957.31 1,207.62 营业利润 436.97 490.09 466.11 563.63 656.36 无形资产 176.54 175.69 169.94 164.11 158.20 营业外收入 17.79 23.05 26.08 29.16 32.14 其他 43.47 209.01 728.14 460.67 441.28 营业外支出 7.35 9.13 7.27 7.92 8.10 资产总计 2,014.55 4,565.86 4,720.83 5,288.24 5,965.84 利润总额 447.41 504.01 484.92 584.88 680.39 流动负债 786.21 1,003.31 1,030.09 1,182.79 1,381.49 所得税 77.58 77.29 72.74 87.73 102.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 369.83 426.72 412.19 497.15 578.33 应付账款 181.02 235.28 265.17 319.84 375.55 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 605.20 768.02 764.92 862.95 1,005.94 归属母公司净利润 369.83 426.72 412.19 497.15 578.33 非流动负债 45.94 65.80 65.80 65.80 65.80 EBITDA 485.31 544.00 536.63 664.46 797.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 1.23 1.19 1.03 1.24 1.45 其他 45.94 65.80 65.80 65.80 65.80 负债合计 832.15 1,069.11 1,095.89 1,248.59 1,447.28 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1,182.39 3,496.75 3,624.94 4,039.65 4,518.55 经营活动现金流 383.72 597.02 452.72 633.53 796.78 负债和股东权益 2014.55 4565.86 4720.83 5288.24 5965.84 净利润 369.83 426.72 412.19 497.15 578.33 折旧摊销 36.78 43.57 51.38 79.33 117.49 财务费用 1.12 -3.58 0.32 0.26 0.02 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1.02 -0.08 -0.08 -0.08 -0.08 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -25.86 125.98 -17.96 48.73 91.86 营业收入 3,095.00 3,364.79 3,904.81 4,708.85 5,523.65 其它 2.86 4.41 6.87 8.15 9.17 同比 23.85% 8.72% 16.05% 20.59% 17.30% 投资活动现金流 -150.0