2013年中报点评：业务发展超预期，盈利能力再提升

内部研究报告 内内部部报报告告 请请勿勿外外传传投资品 - 电气设备 业务发展超预期，盈利能力再提升 ——汇川技术（300124）2013年中报点评2013年8月2日 评级： （维持）买入 市场数据 2013年8月1日 当前价格（元） 40.17 52周价格区间（元） 17.80-42.77 总市值（百万） 15618.10 流通市值（百万） 4774.87 总股本（百万股） 388.80 流通股（百万股） 118.87 日均成交额（百万） 47.61 近一月换手（%） 48.69% Beta（2年） 第一大股东 深圳市汇川投资有限公司 公司网址 http://www.inovance.cn 一年期行情走势比较 股市场 A中国 -30%0%30%60%90%120%150%2012/8 2012/11 2013/2 2013/5汇川技术沪深300 表现 1m 3m 12m 汇川技术 61.29% 439.46%1699.53%沪深300 1.45% -8.25% -4.80% 相关报告 《业绩增长大幅超预期》，2013.7 《复苏势头良好，持续性待观察》，2013.4 《度过“平台年”，迎来“攻坚年”》，2013.3 郭江龙 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，郭江龙，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 主要财务指标2012 2013E 2014E2015E营业收入（百万元） 1193 1571 2023 2547 收入同比(%) 13%32% 29%26%净利润（百万元） 318 463 586 738 净利润同比(%) -7%46% 27%26%毛利率(%) 52.2%53.7% 53.8%53.9%ROE(%) 11.8%15.8% 17.6%19.2%每股收益(元) 0.82 1.19 1.51 1.90 P/E 49.17 33.75 26.64 21.16 资料来源：世纪证券研究所 „ 业绩再次大幅增长。2013年上半年，公司实现营业收入7.02亿元，同比增长32.78%；实现营业利润2.15亿元，同比增长60.47%；实现净利润2.27亿元，同比增长58.21%。公司在经历一年调整之后，业绩再次重回高增长轨道。 „ 新老业务发展均超预期。在工控行业上半年整体增速不高于10%的情况下，公司实现30%以上的高速增长，得益于传统业务的超预期回暖和新业务的放量：（1）传统业务方面：业务占比超过40%的电梯产品保持在40%以上增速，市占率进一步提升；注塑机专用伺服系统重回30%以上增长；通用伺服产品应用广度和深度得到提升，也实现30%左右增长；（2）包括高压变频器、电动汽车电控器、光伏逆变器在内的新业务开始放量，实现960%的增长。„ 盈利能力再次显著提升。（1）综合毛利率提升：得益于各项业务毛利率的全面提升，公司综合毛利率提升了2.76个百分点至54.08%；（2）期间费用率下降：得益于收入的提升和费用的改善，公司期间费用率下降了2.12个百分点至21.75%（主要源于管理费用率的下降）。 „ 看好公司长期发展。在进口替代和人工替代的大背景下，国内工控行业未来十年发展空间巨大，公司作为国内工控龙头，在战略和管理上都显著优于竞争对手，从而能够实现既超越竞争对手的增长，又能超越短期经济周期的影响。我们看好工控行业未来的发展，更看好公司的发展。 „ 盈利预测与投资评级：预计公司2013-2015年EPS分别为：1.19元、1.51元、1.90元，对应于8月1日收盘价，PE分别为：34倍、27倍、21倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 „ 风险提示：宏观经济持续低迷；创业板系统性风险；其他风险。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 内部报告 请勿外传 Figure 1 财务预测 资产负债表利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产2680347144455652营业收入1193157120232547 现金2002263733954274营业成本5707279351173 应收账款195225311378营业税金及附加11151924 其他应收款15202632营业费用145181223267 预付账款6161522管理费用209245308377 存货156290315432财务费用-59 -64 -67 -72 -59 -64 -67 -72 净负-22 -88 -177 -264 速动-0 -26 -254 -2 -2 -2 总资-216 -2 -2 -2 每-115 其他流动资产305283383514资产减值损失6666非流动资产293284252231公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产202181160139营业利润311462600771 无形资产65656565营业外收入58758085 其他非流动资产26392828营业外支出2222资产总计2973375546975883利润总额367535678854流动负债24581513432008所得税476987110 短期借款04949781576净利润320467591744 应付账款130156207256少数股东损益3456 其他流动负债114166158177归属母公司净利润318463586738非流动负债23000EBITDA276420555722 长期借款0000EPS（元）0.821.191.511.90 其他非流动负债23000负债合计26781513432008主要财务比率 少数股东权益14182329会计年度20122013E2014E2015E 股本389389389389成长能力 资本公积1567156715671567营业收入13.2%31.7%28.7%25.9% 留存收益73796713761890营业利润-11.7%48.5%29.8%28.5%归属母公司股东权益2692292233313846归属于母公司净利润-6.6%45.7%26.7%25.9%负债和股东权益2973375546975883获利能力毛利率(%)52.2%53.7%53.8%53.9%现金流量表净利率(%)26.6%29.5%29.0%29.0%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)11.8%15.8%17.6%19.2%经营活动现金流263311385434ROIC(%)31.6%45.7%51.2%53.3% 净利润320467591744偿债能力 折旧摊销24232323资产负债率(%)9.0%21.7%28.6%34.1% 财务费用债比率(%)0.00%60.58%72.83% 78.48% 投资损失0000流动比率10.964.263.312.81营运资金变动比率10.323.903.082.60 其他经营现金流153营运能力投资活动现金流产周转率0.420.470.480.48 资本支出38000应收账款周转率7777 长期投资0000应付账款周转率5.095.085.155.07 其他投资现金流股指标（元）筹资活动现金流325374446每股收益(最新摊薄)0.821.191.511.90 短期借款0494484598每股经营现金流(最新摊薄)0.680.800.991.12 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)6.927.528.579.89 普通股增加173000估值比率 资本公积增加000P/E49.1733.7526.6421.16 其他筹资现金流/B5.805.344.694.06现金净增加额635758879EV/EBITDA49322519单位:百万元单位:百万元单位:百万元-173 -115 -169 -110 -152 P-105 数据来源：世纪证券研究所 -1- 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 内部报告 请勿外传 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数