2018中报点评：背光业务超预期，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 新三板 [Table_StockInfo] 兆驰节能(838750) 买入 2018中报点评 （维持评级） 电子设备 2018年08月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与三板成指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 268/211 总市值/流通(百万元) N/A 上证综指/深圳成指 2,669/8,357 12个月最高/最低(元) N/A 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师：张子恒 电话： 075581981863 E-MAIL： zhangziheng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100001 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 背光业务超预期，盈利能力提升  核心战略客户助力业绩增长 2018H1公司营业总收入7.64亿元，YOY 34.58%；扣非净利润5031万元，YOY34.77%。收入增长主要由于公司推行技术+产品、品控+制造升级，进入更多国际一线品牌客户供应链，同时对第一大核心战略客户销售量大幅增加。收入构成方面，LED器件收入5.46亿元，YOY30.25%，占收入比71.44%；LED组件收入2.05亿元，YOY42.83%，占收入比26.79%。LED组件即背光业务增长更为强劲。  盈利能力提升，受益于高毛利背光业务发力 盈利能力方面，2018H1公司毛利率为16.31%，同比上升2.88pct，主要由于公司继续实施国际核心客户的开发战略；高毛利的背光业务增长更为强劲。 费用方面，2018H1总费用率为3.67%，同比上升1.02pct。具体来说，销售费用率1.8%，同比上升0.02pct。管理费用率1.86%，同比上升1.02pct，主要由于员工薪酬的快速增长。研发方面，2018H1研发费用投入3050万，占收入比3.99%。公司在未来显示技术布局中，部分Mini LED产品已经进入客户验证阶段。  预计年底第一期1000条新增产能达产50% 公司在南昌计划新增的1500-2000条LED封装生产线，预计第一期1000条于2018年底达产50%，2019年实现满产。扩产项目将有利于公司进一步扩大规模优势，结合公司的技术、品质、管理和智能制造优势，追赶行业领先企业。  风险提示 产能释放进度低于预期；行业竞争再度加剧。  业绩增长确定，维持“买入”评级 公司隶属兆驰系LED全产业链布局的封装环节，预计2018年底第一期1000条产线将达产50%，业绩增长确定，有望追赶业内领先企业。受益于核心客户发展战略、背光业务增长强劲，整体盈利能力提升。我们对盈利预测略作调整，提升毛利率预期及背光业务收入占比，预计公司2018/19/20年EPS分别为0.63/0.82/1.03元，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 945 1,329 1,821 2,458 3,245 (+/-%) 5.0% 40.7% 37.0% 35.0% 32.0% 净利润(百万元) 79 106 169 221 276 (+/-%) 63.6% 33.0% 59.7% 30.7% 25.2% 摊薄每股收益(元) 0.47 0.39 0.63 0.82 1.03 EBIT Margin 8.7% 7.6% 9.5% 9.0% 8.8% 净资产收益率(ROE) 28.5% 17.5% 23.6% 25.5% 26.3% 市盈率(PE) N/A N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A N/A N/A N/A 市净率(PB) N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.521/Aug21/Nov21/Feb21/May兆驰节能三板成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 核心战略客户助力业绩增长 2018H1公司营业总收入7.64亿元，YOY 34.58%；归母净利润6882万元，YOY71.15%；扣非净利润5031万元，YOY34.77%。收入增长主要由于公司推行技术+产品、品控+制造升级，进入更多国际一线品牌客户供应链，同时对第一大核心战略客户销售量大幅增加。半年报显示，公司第一大客户实现收入4.32亿，YOY61.82%，占总收入比56.65%，带动整体收入及利润的增长。 2018H1收入构成方面，LED器件（照明业务为主）收入5.46亿元，YOY30.25%，占收入比71.44%；LED组件（背光业务）收入2.05亿元，YOY42.83%，占收入比26.79%；其他收入0.14亿元。 2018H1公司经营活动现金流净额为-3954万元，占收入比-5.17%；主要系销售规模增加，人员工资及税金增加。 图1：公司历年营业收入及增速（百万元，%） 图2：公司历年净利润及增速（百万元，%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司2017营业收入构成（百万元，%） 图4：公司历年经营活动现金流净额（百万元，%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力提升，受益于高毛利背光业务发力 盈利能力方面，2018H1公司毛利率为16.31%，同比上升2.88pct，主要由于公司继续实施国际核心客户的开发战略；高毛利的背光业务增长更为强劲。 费用方面，2018H1总费用率为3.67%，同比上升1.02pct。具体来说，销售费0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001000120014002014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-06-30营业总收入（百万元）营收同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-06-30净利润（百万元）扣非净利润（百万元）净利润同比（%）LED器件, 545.79 , 71.44%LED组件, 204.64 , 26.79%其他, 13.57 , 1.78%-10%-5%0%5%10%15%20%-100-500501001502002014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-06-30经营活动现金流净额（百万元）占营业收入比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 用率1.8%，同比上升0.02pct。管理费用率1.86%，同比上升1.02pct。财务费用率0.01%，同比下降-0.02。管理费用率的上升，主要由于员工薪酬的快速增长；2018H1管理费用率以及总费用率较2017年下滑明显，主要由于公司当期财报调整了会计信息披露方法，将研发费用从管理费用中单独拆分。 研发方面，2018H1研发费用投入3050万，占收入比3.99%。公司主要投入以下几个方面1）照明市场：全面提升产品亮度、抗VOCS性能，对COB封装工艺进行改良；基于CSP技术平台，开发了双色无极调光COB；完成了照明灯丝产品性能开发及量产导入。2）背光市场：完成第三代CSP产品升级；在3030光源上完成SMC系列产品升级。3）未来显示技术：启动Mini LED产品开发，开发了与手机背光光源、电视机背光源、室内高清屏3个市场方向相匹配的Mini LED产品，部分已经进入客户验证阶段。 2018H1公司净利率为9.01%，同比上升1.92pct，主要系毛利率提升所致。 图5：公司历年的毛利率、费用率、净利率（%） 图6：公司历年销售、管理、财务、研发费用率（%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 预计年底第一期1000条新增产能达产50% 公司在南昌计划新增的1500-2000条LED封装生产线，预计第一期1000条于2018年底达产50%，2019年实现满产。扩产项目将有利于公司进一步扩大规模优势，结合公司的技术、品质、管理和智能制造优势，追赶行业领先企业。 公司江西子公司已收到南昌政府基金的相关款项，共计7亿元，自2018年1月31日起，借款期限36个月。资产负债表中，该款项计入长期应付款，导致公司资产负债率由2017年57.06%，大幅上升至2018H1的71.34%；该变化并未影响公司实际经营，反而整体现金流有较大的改善。 兆驰照明并表兆驰系，进一步加强全产业链 母公司兆驰股份2018年上半年整合原有的照明ODM业务，进一步收购兆驰照明11%的股权，收购后合计持股51%，将其纳入合并报表范围。兆驰股份将积极打造“兆驰”在照明领域的品牌建设，兆驰照明主要分为四大业务板块：家居照明、商业照明、ODM及海外业务、房地产战略集采业务。 公司第二大客户为母公司兆驰股份及其关联方，2018H1收入9758万，YOY35.35%，未来将继续发挥兆驰系全产业链的协同效应。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-06-30毛利率（%）总费用率（%）净利率（%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-06-30销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 业绩增长确定，维持“买入”评级 公司隶属兆驰系LED全产业链布局的封装环节，预计2018年底第一期1000条产线将达产50%，业绩增长确定，有望追赶业内领先企业。受益于核心客户发展战略、背光业务增长强劲，整体盈利能力提升。我们对盈利预测略作调整，提升毛利率预期及背光业务收入占比，预计公司2018/19/20年EPS分别为0.63/0.82/1.03元，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 194 346 362 393 营业收入 1329 1821 2458 3245 应收款项 359 499 673 889 营业成本 1142 1529 2072 2742 存货净额 144 206 280 372 营业税金及附加 3 4 6 8 其他流动资产 331 228 307 406 销售费用 18 24 34 45 流动资产合计 1027 1278 1623 2059 管理费用 66 91 123 162 固定资产 266 307 349 393 财务费用 1 7 4 4 无形资产及其他 0 0 0 0 投资收益