精细化管理和品牌特色带来更为稳健的增长

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002327 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,453 1,777 1,987 2,345 2,864 同比增长 36.2% 22.3% 11.8% 18.0% 22.1% 营业利润（百万元） 267 350 411 500 627 同比增长 65.5% 30.8% 17.5% 21.8% 25.4% 归属母公司净利润（百万元） 207 260 310 377 473 同比增长 62.0% 25.8% 19.2% 21.6% 25.3% 每股收益（元） 0.64 0.81 0.97 1.18 1.47 毛利率 47.0% 48.4% 50.4% 50.5% 50.7% 净利率 14.2% 14.6% 15.6% 16.1% 16.5% 净资产收益率 17.6% 18.9% 18.9% 19.7% 21.1% 市盈率（倍） 24.7 19.6 16.5 13.5 10.8 市净率（倍） 4.1 3.4 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 精细化管理和品牌特色带来更为稳健的增长 Table_Summary 投资要点  公司2013年上半年营业收入和净利润分别同比增长8.2%和24.46%，其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长7.73%和48.75%，净利润增速环比大幅提升。公司预计2013年前三季度净利润同比增幅在10%-30%之间。  受益于新品开发推动产品档次的提升，上半年公司毛利率同比大幅提升5.24个百分点，是拉动净利润增速显著超越收入增长的最主要因素。我们认为公司上半年毛利率逆势上升主要来自于业务结构的变化（直营和电商占收入比重上升）、生产减员、新品提价、和严格控制折扣力度。上半年公司期间费用率同比上升2.7个百分点，其中销售费用率同比上升1.28个百分点，管理费用率由于人工成本与期权费用的增加，同比上升了1.38个百分点。  上半年公司提前增加了销售旺季库存商品与原材料储备，存货余额较年初增长25.79%，经营活动现金流量净额也因此同比下降246.97%。  上半年公司净新开店125家，其中直营网点新增39个，加盟网点新增86个，二季度末网点数达到2398家。在今年多数品牌企业加速渠道调整之际，公司仍能保持一定的渠道扩张步伐，部分反映了公司一贯坚持重视开店质量、终端零售与单店盈利能力的结果。  较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色与更为精细化的管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期有望发展壮大的消费品牌企业之一，也是下半年为数不多值得关注的品牌服饰投资品种之一。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.97、1.18、1.47元，维持公司2013年21倍PE估值，对应目标价20.37元，维持公司买入评级。 风险提示  终端零售进一步恶化，高管持股解禁后股票供给增加等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月14日） 15.92元 目标价格 20.37元 52周最高价/最低价 40.20/12.77元 总股本/流通A股（万股） 32,137/16,728 A股市值（百万元） 5,116 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2013年08月15日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.1 17.9 -51.2 -59.7 相对表现（%） -2.9 14.7 -45.5 -59.4 沪深300（%）（%） 3.0 3.2 -5.8 -0.3 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 Table_Contacter 联系人 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 中报有望超预期 2013-07-03 终端低迷影响，一季度收入增速明显放缓 2013-04-18 经营稳健未来增速相对更明朗 2013-03-27 -53%-35%-18%0%18%35%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07富安娜沪深300富安娜 002327.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 富安娜中报点评 —— 精细化管理和品牌特色带来更为稳健的增长 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 534 673 800 1,027 1,256 营业收入 1,453 1,777 1,987 2,345 2,864 应收账款 58 65 79 94 115 营业成本 770 916 987 1,160 1,413 预付账款 83 54 109 129 158 营业税金及附加 13 20 20 23 29 存货 519 441 641 686 880 营业费用 340 414 467 546 664 其他 20 223 23 28 35 管理费用 67 82 115 131 149 流动资产合计 1,215 1,455 1,653 1,964 2,443 财务费用 (5) (7) (8) (11) (14) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 3 2 0 2 固定资产 323 385 503 566 595 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 81 142 101 75 58 投资净收益 3 0 6 6 6 无形资产 54 63 62 60 59 其他 0 0 0 0 0 其他 20 29 0 0 0 营业利润 267 350 411 500 627 非流动资产合计 478 619 665 702 712 营业外收入 6 4 4 4 4 资产总计 1,693 2,074 2,318 2,665 3,155 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 272 353 414 503 630 应付账款 157 243 197 233 295 所得税 65 93 103 126 158 其他 280 301 347 374 441 净利润 207 260 310 377 473 流动负债合计 437 544 544 607 736 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 207 260 310 377 473 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.64 0.81 0.97 1.18 1.47 其他 18 18 0 0 0 非流动负债合计 18 18 0 0 0 主要财务比率 负债合计 455 562 544 607 736 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 134 161 321 321 321 营业收入 36.2% 22.3% 11.8% 18.0% 22.1% 资本公积 707 695 534 534 534 营业利润 65.5% 30.8% 17.5% 21.8% 25.4% 留存收益 397 657 919 1,203 1,563 归属于母公司净利润 62.0% 25.8% 19.2% 21.6% 25.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,238 1,512 1,774 2,059 2,418 毛利率 47.0% 48.4% 50.4% 50.5% 50.7% 负债和股东权益 1,693 2,074 2,318 2,665 3,155 净利率 14.2% 14.6% 15.6% 16.1% 16.5% ROE 17.6% 18.9% 18.9% 19.7% 21.1% 现金流量表 ROIC 16.7% 18.4% 18.4% 19.2% 20.5% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 207 260 310 377 473 资产负债率 26.9% 27.1% 23.5% 22.8% 23.3% 折旧摊销 20 28 34 44 50 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (5) (7) (8) (11) (14) 流动比率 2.78 2.68 3.04 3.24 3.32 投资损失 (3) (0) (6) (6) (6) 速动比率 1.59 1.87 1.85 2.10 2.11 营运资金变动 (45) 38 (103) (2) (128) 营运能力 其它 38 132 13 0 2 应收账款周转率 36.1 28.9 27.6 27.1 27.5 经营活动现金流 212 450 240 403 376 存货周转率 1.6 1.9 1.8 1.7 1.8 资本支出 (211) (158) (110) (80) (60) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (29) (131) 6 6 6 每股收益 0.64 0.81 0.97 1.18 1.47 投资活动现金流 (241) (288) (104) (74) (54) 每股经营现金流 0.66 1.40 0.75 1.26 1.17 债权融资 21 (33) 31 (19) 6 每股净资产 3.86 4.71 5.53 6.41 7.53 股权融资 6 14 0 0 0 估值比率 其他 (130) (14) (40) (82) (99) 市盈率 24.7 19.6 16.5 13.5 10.8 筹资活动现金流 (102) (33) (10) (102) (93) 市净率 4.1 3.4 2.9 2.