巨轮股份(002031)：硫化机放量增长,智能装备蓄势待发

公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  轮胎模具稳定增长，液压硫化机正放量增长 公司目前以轮胎模具和液压硫化机为两大主要业务。轮胎企业受益于天胶价格下行盈利状况好，轮胎厂商产能逐步释放，未来几年模具业务复合增速将保持20%左右，而液压硫化机性能远超国内同行，受益结构替代和进口替代，渗透率将提高，公司在行业内保持领先优势未来3年复合有望实现超37%的增长。  进军智能装备领域提供持续发展动力 公司发展战略清晰，定位明确：第一以轮胎和模具自动化生产线逐步切入自动化成套设备领域；第二把公司的机器人和OPS的加工中心等产品结合起来，形成成套自动化生产线开拓高铁、航天航空、精密制造等领域。 目前公司在轮胎行业具有先天优势，通过液压硫化机来推广硫化工序之后的机器人自动化设备成功概率很大。液压硫化机对应机器人市场有200亿左右，空间广阔。智能装备业务将为公司提供持续发展动力。  未来两年业绩确定性高速增长，估值有提升空间 公司通过设立印度子公司，积极增加出口并拓展海外市场，依靠硫化机和智能装备业务，未来两年业绩确定高成长，净利润增速40.27%，同时公司收购德国欧吉索机床有限公司（OPS）44.68%的股权，进军智能装备领域，估值偏低未来有提升空间。  公司稳定成长，进军智能装备领域，首次推荐 我们预计公司2013-2015年EPS为0.37、0.50和0.65元，对应动态PE分别为16.78倍、12.42倍和9.55倍，公司传统业务稳定增长，进军智能装备领域空间广阔，估值有很大提升空间，首次给予“推荐”评级。 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 722.94 776.53 1054.26 1374.57 1754.18 营业收入增长率 27% 7% 36% 30% 28% 净利润（百万元） 141.95 111.56 177.61 237.97 307.93 净利润增长率 34% -21% 59% 34% 29% EPS（元） 0.30 0.23 0.37 0.50 0.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.12 0.08 0.11 0.13 0.15 P/E 21 27 17 12 10 P/B 2 2 2 2 1 EV/EBITDA 11 12 10 9 8 邹润芳 机械行业分析师 ：(8621)20252629 ：zourunfang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080003 相关研究 公司研究报告●机械行业 2013年7月26日 硫化机放量增长 智能装备蓄势待发 巨轮股份（002031.SZ） 推荐 首次评级 投资要点：液压硫化机、智能装备、估值提升 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 下游轮胎企业盈利状况较好，轮胎新需求和更新需求保证产能小幅稳定增长； 2、 液压硫化机替代机械硫化机进程顺利，放量增长； 3、 智能装备业务有序拓展，13年开始贡献收入。 我们与市场不同的观点： 市场认为：传统观念认为公司所处轮胎模具行业较小，增长缓慢，空间有限，市场情绪较为悲观，公司估值偏低。 我们认为：公司不只是个轮胎模具企业，轮胎模具业务受益于天胶价格下行带来轮胎厂商盈利能力恢复及轮胎产能逐步释放等因素，未来几年仍然能够维持20%以上增长。而液压硫化机由于性能优于机械硫化机，渗透率将快速提升，具有明显的替代效应，公司在行业内处于绝对领先地位，在手订单充足，生产计划已安排至明年7、8月份，随着产能释放，毛利率还有提升空间，有望保持37%左右增长率。 同时公司积极布局智能装备领域，计划先从轮胎的后端自动化设备和模具自动化生产线起步，逐步切入到自动化成套设备领域；然后拓展至航天航空、精密制造等高端领域。仅液压硫化机后端机器人市场规模就达到200亿，公司成功进入该领域属于大概率事件，随着公司业绩确定性高速增长和智能装备市场的打开，未来估值有很大提升空间。 投资建议： 我们预计公司2013-2015年EPS为0.37、0.50和0.65元，对应动态PE分别为16.78倍、12.42倍和9.55倍，公司传统业务稳定增长，进军智能装备领域空间广阔，估值有很大提升空间，首次给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 大订单，销量超预期，外延收购，智能装备和机器人业务进展顺利 主要风险因素： 轮胎行业投资大幅下滑，轮胎模具出口低预期，液压硫化机和机器人业务拓展不达预期 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、巨轮股份：迈向国际一流的轮胎制造及智能装备龙头企业 ................................................................................... 1 （一）公司概况.................................................................................................................................................................... 1 （二）业务稳步发展，硫化机优势明显，市占率不断提高 ............................................................................................ 1 （三）公司定位成为一流的轮胎机械和智能装备企业 .................................................................................................... 2 二、公司业务分析 .............................................................................................................................................................. 3 （一）轮胎模具稳步增长，海外拓展迅速 ........................................................................................................................ 3 1、轮胎企业的主要原材料天胶价格低位运行 ...................................................................................................... 3 2、轮胎需求稳步增长，供给平稳 .......................................................................................................................... 4 3、轮胎企业盈利好转，产能逐步释放 .................................................................................................................. 4 4、公司轮胎业务将维持20%以上增长 .................................................................................................................. 5 （二）液压硫化机领先同行，看好未来放量增长 ............................................................................................................ 6 1、液压硫化机技术成熟，优越性显现 .................................................................................................................. 6 2、液压硫化机需求旺盛，高速增长 ...................................................................................................................... 7 3、巨轮股份最直接受益于液压硫化机高速增长 .................................................................................................. 7 （三）工业自动化大势所趋，进军智能装备领域 ............................................................................................................ 8 1、智能化、自动化是未来趋势 .............................................................................................................................. 8 2、我国工业机器人市场广阔，需求进入加速临界状态 ...................................................................................... 9 3、巨轮依托轮胎模具优势，积极布局自动化装备 ............................................................................................ 10 三、公司核心竞争能力 .................................................................................................................................................... 11 （一）公司管理层具有强大执行力和创新力 .................................................................................................................. 11 （二）通过“内涵+外延”式增长，不断提高市场占有率 .............................................................................................. 11 四、公司财务分析 .......................................................................................................