巨轮股份(002031)：轮胎模具持续坚定,硫化机迎获爆发增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司深度报告2011年4月9日 其它普通机械 署名人：李勤 S0960200010107 010-63222909 liqin@cjis.cn 6－12个月目标价： 18.00元 当前股价： 14.00元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3007.91 总股本(百万) 265 流通股本(百万) 194 流通市值(亿) 27 EPS（TTM） 0.40 每股净资产（元） 3.83 资产负债率 40.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 巨轮股份 11.11 4.71 38.48 上证综合指数 0.39 5.96 0.00 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1巨轮股份上证综合指数 相关报告 《巨轮股份-轮胎模具销售稳步增长，硫化机产品初见成果》2011-3-17 《巨轮股份-轮胎模具持续稳定增长》2011-1-24 《巨轮股份-硫化机快速增长，轮胎模具稳步前行》2010-10-28 巨轮股份 002031 强烈推荐轮胎模具持续坚定，硫化机迎获爆发增长 投资要点： „ 轮胎消费量持续稳固上升 轮胎需求来自新车配套和旧车替换，旧车替换需求量约占总需求量的60%。近年来中国汽车销量的迅猛上升，推高了汽车的保有量，旧车轮胎的替换需求持续而有序地上升，是支撑轮胎模具产品坚实基础，同时高速增长的汽车销量也带动了轮胎模具产品快速增长。 „ 国内首屈一指的轮胎模具生产商 巨轮股份轮胎模具销量一直保持稳步增长，在国内轮胎模具业一直保持强有力的竞争力，公司各类模具销售3600多套，市场占有率25%。在汽车保有量的持续上升带动下，公司国内轮胎模具的销售将稳步上扬 „ 迈向国际型轮胎模具公司 公司出口市场已经打开，公司子午线活络模具价格仅为欧美产品1/2，公司已经进入固特异、米其林、普利斯通等著名一线跨国轮胎公司采购体系，同时获得倍耐力，印度阿波罗等国际二线公司成批量订单，2010年公司轮胎模具出口收入同比增长54%，占比达到25%，巨轮股份向国际型公司转变已经是大势所趋。预计公司子午胎模具销售未来年增长可达到25%。 „ 液压硫化机进入收获期 目前国内的硫化机大部分是机械式硫化机，液压硫化机严重依赖进口，需求量很大，公司液压硫化机进入收获期，成为国内最大的液压硫化机供应商。国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮，公司紧紧抓住机遇，实现液压硫化机的飞跃式发展。2010年公司液压硫化机实现销售120多台，收入1.43亿，同比增长280%, 预计2011年可实现销售200台，达到第一期产能目标，公司可转债项目计划把硫化机产能增长加到320台，来2、3年是公司液压式硫化机大发展的阶段，公司液压硫化机将成为可与轮胎模具相匹敌的重要业务。 „ 液压硫化机市场广大，具有长久增长潜力 硫化是轮胎生产工艺过程中最后一道工序，由于硫化需要在高温、高压下经历复杂的化学过程，所耗时间很长，因此每条生产线所需的硫化机也较多，几乎可以说投资一台生产线需求量最大的一种机器，在国内轮胎厂商规模投资，更新硫化机的情况下，硫化机市场需求量相当巨大，未来公司液压硫化机具有较为明朗的增长前景。 „ 盈利预测与投资建议 我们预计巨轮股份2011、12、13年每股收益可以达到0.60，0.85，1.12元/股，给予强烈推荐评级。 风险提示： „ 汽车销量的周期性波动可能在短期内形象公司轮胎模具销量 主要财务指标 单位：百万元 20102011E2012E2013E营业收入(百万元) 5697619741267同比(%) 40%34% 28%30%归属母公司净利润(百万元) 106 159 225 297 同比(%) 28%50% 41%32%毛利率(%) 36.5%36.6% 36.2%35.8%ROE(%) 10.4%13.6% 16.1%17.5%每股收益(元) 0.40 0.60 0.85 1.12 P/E 33.28 22.17 15.68 11.88 P/B 3.47 3.00 2.52 2.08 EV/EBITDA 19 15 11 9 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/15 目 录 1、巨轮股份：具有强大竞争力轮胎模具供应商.................................................................................................. 3 2、液压式硫化机市场广阔，增长潜力巨大......................................................................................................... 4 2.1 轮胎生产流程............................................................................................................................................ 4 2.1 巨轮在液压硫化机已经进入收获期........................................................................................................ 5 2.1 国内市场广阔，掀起投资乘用车轮胎生产建设新高潮......................................................................... 8 3、汽车轮胎模具随汽车保有量上升而稳定增长.................................................................................................. 9 3.1 轮胎模具综述............................................................................................................................................ 9 3.1 国内轮胎模具市场随保有量上升而持续稳定扩张............................................................................... 10 3.2 正在向真正的国际化公司迈进.............................................................................................................. 11 4、盈利预测与投资建议....................................................................................................................................... 12 图 表 目 录 图表 1、2010年公司营业收入构成.............................................................................................................. 3 图表 2、公司各类产品毛利率....................................................................................................................... 3 图表 3、轮胎生产工艺流程........................................................................................................................... 4 图表 4：巨轮股份液压硫化机....................................................................................................................... 6 图表 5、未来几年国内液压式轮胎硫化机需求量预测表：....................................................................... 6 图表 6：巨轮股份液压硫化机发展路线图................................................................................................... 7 图表 7、09年底以来主要内外资轮胎企业在国内市场投资计划一览...................................................... 8 图表 8、2009年公司营业收入构成.............................................................................................................. 9 图表 9：中国汽车与轮胎产量..................................................................................................................... 10 图表 10、汽车轮胎模具需求量分析........................................................................................................... 10 图表 11：中国汽车与轮胎产量................................................................................................................... 11 图表 12、盈利预测假设...............................................................................................................................13 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/15 1、巨轮股份：具有强大竞争力轮胎模具供应商 巨轮股份是目前国内规模最大、技术领先的汽车子午线轮胎制造装备开发制造企业，国家“火炬”计划重点高新技术企业，广东省百强民营企业，广东省第一批创新型企业；公司已建成的两个花