巨轮股份(002031)：轮胎模具销售稳步增长,硫化机产品初见成果

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年3月17日 其它普通机械 署名人：李勤 S0960200010107 010-63222909 liqin@cjis.cn 6－12个月目标价： 18.00元 当前股价： 13.30元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2897.30 总股本(百万) 265 流通股本(百万) 208 流通市值(亿) 28 EPS（TTM） 0.37 每股净资产（元） 3.83 资产负债率 40.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 巨轮股份 4.31 -11.39 31.94 上证综合指数 -1.01 0.12 11.49 -48%-36%-24%-12%0%12%24%36%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12巨轮股份上证综合指数 相关报告 《巨轮股份-轮胎模具持续稳定增长》2011-1-24 《巨轮股份-硫化机快速增长，轮胎模具稳步前行》2010-10-28 巨轮股份 002031 强烈推荐轮胎模具销售稳步增长，硫化机产品初见成果 2010年公司实现营业收入56,941.30万元，同比增加16,181.52万元，同比增长39.70%；实现营业利润10,637.40万元，同比增加3,821.01万元，同比增长56.06%；实现归属于母公司的净利润10,602.80万元，同比增加2,295.84万元，同比增长27.64%。 投资要点： „ 公司2010年业绩基本符合预期 营业收入5.69亿，比我们预计的5.58亿略增1.19%， 净利润1.06亿，比我们预计的1.15亿少了7.8%， 基本符合我们预期，利润增速低于收入增速主要原因营业外收入（政府补助等）减少1360万元。 „ 轮胎模具产品继续稳定增长 子午线活络模具3.70亿，同比增长15.6%，模具产品总销量3.90亿，同比增长15.5%， 基本上符合我们的预期， 预计未来随着我国汽车消费和汽车轮胎消费量的稳步增长，公司的模具销量仍然保持15%以上的增长速度。 „ 出口业务取得丰硕成果 公司的子午线模具价格仅为欧美产品的1/2，在欧美市场具有很强的竞争力，已经进入了国际三大巨头的采购体系， 同时与意大利倍耐力、印度阿波罗等著名轮胎厂商建立了成规模、成批量的长期合作关系。2010年公司出口1.03亿元，同比增长54.7%，占轮胎模具销售收入达到25%以上。国际市场将成为公司轮胎模具产品主要增长市场。 „ 液压硫化机进入快车道 公司的高精度液压硫化机获得市场认可，获得了大批量的订单，2010年公司液压硫化机销售额达到1.43亿，同比增长280%，国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮，积极进入乘用车轮胎产业，预计公司将迎来硫化机发展新机遇。2011年有望达到前次募集项目设计的200台销售规模，2012年有望达到320台的销量规模，硫化机成为未来2年的主要增长动力。 „ 盈利预测与投资建议 我们预计巨轮股份11，12，13年每股收益可以达到0.60，0.85, 1.13元，按11年30倍PE估值，合理价值18.00元左右，强烈推荐。 风险提示： „ 中国的汽车产业是非典型周期性行业，如果新车销售下降，势必传导到轮胎模具行业。对轮胎模具业可能造成短期震荡。 主要财务指标 单位：百万元 20102011E2012E2013E营业收入(百万元) 5697719901292同比(%) 40%35% 28%31%归属母公司净利润(百万元) 106 159 226 299 同比(%) 28%50% 42%32%毛利率(%) 36.5%36.5% 36.1%35.7%ROE(%) 10.4%13.6% 16.1%17.6%每股收益(元) 0.40 0.60 0.85 1.13 P/E 33.28 22.17 15.63 11.81 P/B 3.47 3.00 2.52 2.08 EV/EBITDA 19 15 11 9 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 201120122013流动资产 732 891 1066 1309 营业收入569 771 990 1292 现金 283 283 283 283 营业成本 361 489 632 830 应收账款 145 196 252 329 营业税金及附加 4 6 7 9 其它应收款 3 4 5 7 营业费用 10 14 18 24 预付账款 120 163 210 276 管理费用 56 65 59 77 存货 124 168 217 285 财务费用 30 30 29 24 其他 57 78 100 130 资产减值损失 2 3 3 3 非流动资产 971 1017 1054 1081 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 715 798 858 903 营业利润 106 164 241 324 无形资产 171 159 148 136 营业外收入 14 15 15 15 其他 85 61 48 42 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1703 1908 2120 2390 利润总额 120 178 256 338 流动负债 627 687 673 644 所得税 14 18 30 39 短期借款 519 546 493 412 净利润 106 160 226 299 应付账款 34 46 59 78 少数股东损益 0 0 0 1 其他 74 96 121 155 归属母公司净利润 106 159 226 299 非流动负债 60 45 45 45 EBITDA 201 260 347 434 长期借款 45 45 45 45 EPS（元） 0.40 0.60 0.85 1.13 其他 15 0 0 0 负债合计 687 732 718 689 主要财务比率 少数股东权益 1 1 2 2 会计年度2010 201120122013 股本 265 265 265 265 成长能力 资本公积 293 293 293 293 营业收入 39.735.428.430.5 留存收益 457 616 842 1140 营业利润 56.153.747.534.4归属母公司股东权益 1015 1174 1400 1699 归属于母公司净利润 27.650.141.832.4负债和股东权益 1703 1908 2120 2390 获利能力 毛利率 36.536.536.135.7现金流量表 净利率 18.620.622.823.1会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE10.413.616.117.6经营活动现金流 79 118 196 220 ROIC 9.4% 12.014.716.7 净利润 106 160 226 299 偿债能力 折旧摊销 65 66 76 86 资产负债率 40.338.433.928.8 财务费用 30 30 29 24 净负债比率 82.1580.6274.9666.29 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.17 1.30 1.58 2.03 营运资金变动 -121 -127 -141 -195 速动比率 0.97