巨轮股份(002031)：硫化机开始爆发增长

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/3 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 装备制造组：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021 5012 2369 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 联系人：曾毅 电话：021-50122119 [table_cominfo] 总股本(万股) 26527.44 流通A股/B股(万股) 19447.79/0.00 资产负债率(%) 40.32 每股净资产(元) 3.83 市净率(倍) 3.61 净资产收益率(加权) 10.94 12个月内最高/最低价 15.15/7.45 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 3月29日我们与公司相关的管理层就公司经营现状和未来规划进行了沟通。 ◎主要观点： 轮胎模具稳定增长。受汽车行业快速增长的拉动，公司的轮胎模具保持稳定快速增长态势。2010年销售收入4亿元左右，虽然面临国内企业山东豪迈和天阳模具等的激烈竞争，但公司2011年轮胎模具的重点是扩大军用越野车胎、航天航空轮胎、赛车胎、雪地胎、高等级轿车胎等所需模具产能和销售额；同时公司多年培育的国际市场也有望保持快速增长，2010年成为德国大陆的A级供应商，获得印度阿婆罗公司大订单。目前2011年订单饱满，有望实现25%左右的增长。 硫化机进入爆发增长期。硫化机是公司实现主营业务由单一模具向轮胎模具+轮胎设备综合制造商转变的第一个新产品，公司经历三年培育终于进入快速增长期，2010年实现销售1.43亿元，同比大幅增长280%。公司目前硫化机产能200台，2010年销量在100台左右，2011年已经确定的订单超过200台，实现快速增长基本确定。 可转债项目锦上添花。公司正在申报的可转债项目之一就是工程车轮胎及特种轮胎模具项目。随着我国大型工程机械行业的快速增长，相关配套的大型工程车轮胎需求激增，同时亦拉动了大型工程车轮胎模具的需求，但由于国内技术和产能限制，大部分依赖进口。该项目产品市场空间大，行业前景好。可转债项目之二就是将硫化机产能从200台扩大到320台，由于硫化机目前订单超越现有产能，该项目将使公司2012年硫化机项目继续保持快速增长。 盈利预测与投资评级。根据目前订单情况，预计轮胎模具和硫化机2011年都将加速，轮胎模具增速可望达到25%左右，硫化机有望翻番，2012年硫化机有望继续增长50%。据此我们初步预测公司2011、2012年每股收益分别为0.59元、0.78元，按照2011年实施10转5摊薄后是0.39元和0.52元。暂“未评级”，但我们看好公司未来两年的增长前景，请关注我们的评级报告。 [table_predict] 2009A 2010A 2010Q4 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 407.60 569.41 184.36 854.12 1101.81 1537.03 同比增速(%) 11.25 39.70 19.28 50.00 29.00 39.50 净利润(百万) 83.07 106.03 33.89 155.69 205.68 281.85 同比增速(%) 28.61 27.64 14.12 46.84 32.11 37.03 毛利率(%) 37.25 36.53 36.02 36.89 36.71 36.80 每股盈利(元) 0.31 0.40 0.13 0.39 0.52 0.71 ROE(%) 8.95 10.43 3.33 13.49 15.47 17.90 PE(倍) 0.00 0.00 23.53 17.81 13.00 -38%-28%-18%-8%2%12%22%10-04-0610-05-0610-06-0610-07-0610-08-0610-09-0610-10-0610-11-0610-12-0611-01-0611-02-0611-03-06巨轮股份普通机械上证综指相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--未评级(首评) [table_subject] 2011年04月05日 普通机械 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 13.81 目标价(元)： 巨轮股份(002031) 硫化机开始爆发增长 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/3 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 732.00 1089.87 1241.65 1976.38 营业收入 569.41 854.12 1101.81 1537.03 现金 282.56 353.27 455.36 635.48 营业成本 361.41 539.02 697.33 971.39 应收账款 145.09 258.74 249.43 468.27 营业税金及附加 3.75 5.94 7.46 10.55 其它应收款 3.13 4.12 5.53 7.72 营业费用 10.41 15.65 20.16 28.15 预付账款 120.09 130.57 227.63 246.51 管理费用 55.88 94.29 114.88 164.96 存货 123.84 280.61 207.98 495.93 财务费用 29.65 39.50 41.88 55.09 其他 57.28 62.56 95.73 122.47 资产减值损失 1.94 2.47 3.47 4.65 非流动资产 971.20 958.84 972.98 963.54 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 715.10 735.05 763.43 775.20 营业利润 106.37 157.25 216.63 302.25 无形资产 171.00 158.69 146.57 134.35 营业外收入 14.15 21.06 17.61 19.34 其他 85.09 65.10 62.99 53.99 营业外支出 0.78 0.47 0.62 0.55 资产总计 1703.19 2048.70 2214.64 2939.91 利润总额 119.75 177.85 233.61 321.04 流动负债 626.69 836.88 839.28 1326.88 所得税 13.69 21.80 27.68 38.70 短期借款 519.13 642.75 673.89 987.65 净利润 106.05 156.04 205.94 282.34 应付账款 33.79 137.16 57.19 231.02 少数股东损益 0.02 0.35 0.26 0.49 其他 73.77 56.97 108.20 108.21 归属母公司净利润 106.03 155.69 205.68 281.85 非流动负债 60.04 55.23 44.41 36.03 EBITDA 208.79 270.40 335.07 434.76 长期借款 45.00 35.68 27.11 17.61 EPS（元） 0.40 0.39 0.52 0.71 其他 15.04 19.55 17.29 18.42 负债合计 686.73 892.11 883.69 1362.91 主要财务比率 少数股东权益 1.15 1.50 1.76 2.25 2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股东权益 1015.31 1155.09 1329.20 1574.76 成长能力 负债和股东权益 1703.19 2048.70 2214.64 2939.91 营业收入 39.70% 50.00% 29.00% 39.50% 营业利润 56.06% 47.83% 37.76% 39.52% 归属母公司净利润 27.64% 46.84% 32.11% 37.03% 获利能力 毛利率 36.53% 36.89% 36.71% 36.80% 现金流量表 净利率 18.62% 18.27% 18.69% 18.37% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 10.43% 13.49% 15.47% 17.90% 经营活动现金流 126.35 51.69 241.83 35.70 ROIC 8.01% 9.65% 11.25% 12.00% 净利润 106.05 156.04 205.94 282.34 偿债能力 折旧摊销 64.58 65.55 72.66 79.00 资产负债率 40.32% 43.55% 39.90% 46.36% 财务费用 29.65 39.50 41.88 55.09 净负债比率 55.50% 59.44% 53.35% 64.32% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.17 1.30 1.48 1.49 营运资金变动 -73.58 -209.59 -78.56 -380.77 速动比率 0.97 0.97 1.23 1.12 其它 -0.36 0.18 -0.09 0.04 营运能力 投资活动现金流 -184.03 -53.37 -86.72 -69.59 总资产周转率 0.37 0.46 0.52 0.60 资本支出 116.90 -10.91 13.42 -9.09 应收帐款周转率 4.44 4.23 4.34 4.28 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 8.05 6.31 7.18 6.74 其他 -67.13 -64.28 -73.30 -78.68 每股指标(元) 筹资活动现金流 165.87 -164.10 -27.72 -127.97 每股收益 0.40 0.39 0.52 0.71 短期借款 225.77 -112.89 56.44 -28.22 每股经营现金 0.48 0.19 0.91 0.13 长期借款 0.00 -9.32 -8.57 -9.50 每股净资产 3.83 2.91 3.34 3.96 其他 -59.90 -41.90 -75.60 -90.25 估值比率 现金净增加额 108.18 -165.79 127.39 -161.87 P/E 0.00 23.53 17.81 13.00 P/B 0.00