招商地产(000024)：销售符合预期,结算有所加快

Company Update China Research Dept. 2013年7月10日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价(元) 32.00 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2013/7/9) 24.61 深证成指(2013/7/9) 7600.47 股价12个月高/低 31.49/18.48 总发行股数(百万) 1717.30 A股数(百万) 684.27 A市值(亿元) 422.63 主要股东 招商局蛇口工业区有限公司(40.38%) 每股净值(元) 13.79 股价/账面净值 1.78 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -11.1 -3.3 -1.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-04-10 25.21 买入 产品组合 房地产开发销售 91.4% 其他 8.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 63.6% 券商集合理财 0.2% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-07-042012-08-172012-10-092012-11-222013-01-102013-03-042013-04-192013-06-07招商地产深证成指 招商地产(000024/200024.SZ) BUY买入销售符合预期，结算有所加快 结论与建议： 受益于快周转的运营策略，公司2013年上半年结算面积大幅增长，净利润增速超过105%，好于预期。并且上半年实现销售金额200亿元，同比增长24%，完成全年销售目标的50%，未来不排除公司销售超预期的可能。长期来看，随着对于东力实业的资产注入实现，公司未来融资成本也将进一步下降，并且公司已经由过去专注做高利润项目转变为高速周转的运营模式，随之而来的将是周转率、ROE的不断提升。从估值水准来看，公司目前A、B股2013年PE10.2倍和7.1倍，PB1.3倍，估值水准仍然处于历史的相对低位，因此我们继续维持“买入”的投资建议。 „ 公司发布预增公告， 2013 年上半年净利润 25 亿至 26 亿元之间，YOY增长 105%-113%，EPS1.46-1.51 元。其中，第二季度单季，公司净利润16.9亿元至17.9亿元之间，YOY增长114%-127%。总的来看，公司上半年净利润要好于我们的预期，我们认为净利润好于预期的主要原因在于公司上半年结算多于我们的预期所致，反应出过去两年公司加快开发、加快销售的策略的效果逐步显现。 „ 房地产销售方面，公司2013年1-6月实现签约销售面积136.1万平方米，实现签约销售金额200亿元，分别同比增长16.3%和24%，公司公司销售业绩符合预期。从公司销售目标来看，公司全年计画实现销售金额 400亿元（700亿元的可售货量，近6成的去化率），YOY增长10%，略显保守。公司上半年销售金额的快速增长不仅反应目前市场活跃度较高，而且也为其全年销售业绩稳步提升奠定了坚实的基础，未来甚至不排除公司销售业绩超预期的可能。 „ 展望未来，公司作为国内融资成本最低的房地产企业（目前融资成本不到6%）在完成对于东力实业控股（0978.HK）的资产注入后，融资成本将进一步下降。基于未来流动性逐步趋于收缩的判断，我们认为公司相比同业的优势将愈发的明显。尽管公司上半年结算面积大幅增长，但就全年来看，下半年随着基期的垫高，以及结算节奏的变化，我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2013年、2014年净利润达到YOY分别增长29%和24%至43亿元和53.2亿元，对应EPS分别为2.5元和3.1元，对应目前A股PE分别为10.2倍和8.2倍，PB1.3倍， B股PE7.1倍和5.7倍，PB1.2倍，估值较低，我们继续给予A、B股买入的投资建议。 ................................................................接续下页............................................................................ 年度截止12月31日 201020112012F 2013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 2011 2592 3318 4290 5317 同比增减 ％ 22.31%28.88%28.03% 29.27% 23.96%每股盈余 (EPS) RMB元 1.17 1.51 1.93 2.50 3.10 同比增减 ％ 22.31%28.88%28.03% 29.27% 0.00%A股市盈率(P/E) X 21.7 16.9 13.2 10.2 8.2 B股市盈率(P/E) 15.2 11.8 9.2 7.1 5.7 股利 (DPS) RMB元 0.150.20.3 0.45 0.6股息率 (Yield) ％ 0.96%1.28%1.92% 2.88% 3.84% Company Update China Research Dept. 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 20102011E2012F2013F 2014F营业额 13782 15111 25297 34104 41731 经营成本 8300 7194 12945 18168 22364 主营业务利润 3835 5008 8078 9940 12031 营业费用 285 493 729 885 985 管理费用 237 363 439 650 772 财务费用 93 -169 394 535 601 营业利润 3265 4371 6234 7940 9744 补贴收入 0 1 2 3 4 税前利润 3272 4492 6200 7995 9794 所得税 788 1179 1922 2315 2835 少数股东权益 473 721 959 1391 1641 净利润 2011 2592 3318 4290 5317 附二：合幷资产负债表 百万元 20102011E2012F2013F 2014F货币资金 9676 14484 18239 17412 21207 存货净额 38699 51440 73638 82298 90004 应收帐款净额 103 92 162 150 165 流动资产合计 53611 73943 103072 107028 120981 长期投资净额 598 815 1083 881 1082 固定资产合计 261 436 435 522 453 无形资产及其他资产合计 6207 5724 6125 5887 8905 资产总计 59818 79666109197 112914 129886 流动负债合计 28508 39681 65249 63003 73046 长期负债合计 10165 15708 14509 16792 17792 负债合计 38672 55390 79758 79795 90839 少数股东权益 2938 3859 4818 6209 7850 股东权益合计 21146 24277 29439 33119 39048 负债和股东权益总计 59818 79666 109197 112914 129886 附三：合幷现金流量表 百万元 20102011E2012F2013F 2014F经营活动产生的现金流量净额 -4446 -2112 5099 -521 1500 投资活动产生的现金流量净额 80 -168 -645 -485 -206 筹资活动产生的现金流量净额 4524 7061 114 200 2500 现金及现金等价物净增加额 139 4745 4559 -806 3794 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。