请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 锌月报 2013年6月30日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 沪锌主力和LME3月锌周线图 消费渐淡，宏观利空，锌价难有起色  本月，国内偏弱的经济数据、资金面紧张以及美联储退出QE3时间表的推出，对锌价形成打压。  本月，LME库存和SHFE库存均有一定幅度的下降，但两地库存总量依然处于较高位置。LME库存处于历史高位，对现货价格形成打压，现货贴水维持在30美元/吨以上的高贴水幅度，国内库存持续减少，上期所库存已经下降到低于2010年以来的平均水平，现货价格获得较大支撑，现货升水最高达135元/吨，月末依然升水在75元/吨左右，但5月数据显示，前期对锌消费产生积极拉动的汽车产销虽然同比依然有较大幅度的增长，但是环比已经出现回落，夏季的到来将使得汽车产销进入传统的淡季，而白色家电5月份后就已经进入上半年的淡季，所以，预计后期锌消费将愈加平淡。相对于国外，本月国内锌现货价格强于国外，从而带动比价上行，进口盈利窗口时有打开，锌精矿进口量持续增加，冶炼加工费保持稳定，但锌价的低迷使得不断有冶炼厂停产检修或减产，同时，成本的支撑也将在一定程度上体现。  综合来看，本月的宏观环境相对利空，特别是美联储QE3退出时间表的推出对锌价形成打压，而中国经济数据的偏弱也利空锌价，虽然LME库存和上期所库存都出现了一定的下滑，但是LME库存依然处于历史高位，低迷的现货需求导致LME现货持续处于高贴水状态，上期所库存持续下滑，库存量已经低于2010年以来的平均水平，这对现货价格形成一定的支撑，同时，冶炼厂的减产检修也对锌价形成利多，但是，下游行业开工率环比都在下降，也意味着上半年消费淡季正在到来，锌价后期难有起色，走势或将以弱势盘整为主。 资料来源：文华财经 相关研究 1. 《金瑞期货专题报告：锌市受外围市场压制》.............2013.04.15 金瑞期货研究所 高级研究员：杨宏 联系人：马健飒 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 锌月报 2013 年 6 月 30 日 一、宏观 美联储明确QE退出时间表以及中国制造业增长乏力令锌价承压。 6 月20 日凌晨2 点，美联储主席伯南克公布了为期两天FOMC 会议结果：维持每月850 亿美元QE3 购买规模不变，经济风险下降，并上调了2014 年经济预测值0.1%至3.3%，下调失业率预测0.2%至6.7%。问答环节伯南克称若未来经济数据符合预期，将在年内减缓QE3 购买量，并在明年上半年继续消减直至年中完全停止。尽管这次会议指出的退出路径慢于市场预期（此前市场预期将在三季度消减购债规模，年内终止QE3），但本次是伯南克首次明确提出QE3退出的时间表，QE3的退出以及伯南克承诺的2015年3季度加息可能提前的预期意味着2008年金融危机后全球流动性盛宴将逐步结束了，而早前因流动性而支撑起的资产价格泡沫将被挤压，利空锌价。 同时，美联储推出QE3退出的时间表也说明美国经济正在持续的实质性走好，美国经济的走好意味着美国资产的回报率将走高，资金撤出新兴市场回流美国的趋势将会持续，美元中期走强的基础将得到确立，美元的走强利空锌价。 国内方面，6月汇丰中国制造业预览值48.3，低于预期的49.1，前值为49.2，创下9个月以来的最低水平。其中，新订单指数为47.1，低于前值的48.7；产出指数为48.8，低于前值的50.7，新订单指数和产出指数的大幅降低显示国内制造业生产与需求均增长乏力，制造业的低迷利空锌价。 综合来看，美联储对QE3的退出时间表预示着全球流动性盛宴将逐步结束，金融属性较强的基本金属价格将有向下调整的压力，而国内经济数据的低迷将让逐步回归基本面的锌价面临压力。 二、基本供需 （一）期现市场概述 本月， LME3月锌冲高回落，最高达1970美元/吨，但随后在市场担忧美联储退出QE3的忧虑下，以及由于资金撤离导致新兴市场国家股市暴跌的宏观金融氛围下，锌价开始走低，同时，中国5月的经济数据也表现低迷，三驾马车表现疲弱，对市场形成利空打压，随后，美联储公布QE3退出时间表，以及中国继续下行的汇丰采购经理人指数，锌市场价格持续疲弱，6月以来，LME3月锌价最低下跌到1812美元/吨。 沪锌主力1310合约走势与LME走势基本相同，端午节过后，沪锌对锌价下跌风险集中释放，跳空低开，随后跟随外盘下跌，并跌破前期的盘整价格密集区，6月以 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 锌月报 2013 年 6 月 30 日 来，沪锌主力1301合约最高达到14975元/吨，后一直回落，最低到14225元/吨，目前处于盘整震荡走势。 现货方面，本月国内现货升贴水从月初的贴水逐步转为升水，0#锌现货月初贴水25元/吨，之后逐步转为升水，月中最高升水135元/吨，而到月末时依然保持升水70元/吨的水平。现货由贴水转为升水主要是由于宏观金融风险导致，市场从忧虑美联储退出QE3到美联储给出QE3退出的时间表，美元大幅走强，资金从新兴市场撤离导致新兴市场国家股市大幅下跌，利空的金融环境致使锌价随着其他基本金属一同下跌，国内方面，锌的产量处于增长趋势，国家统计局数据显示，5月份精炼锌产量44.3万吨，同比增长13.6%，这更增加了锌的供给压力，但价格的下跌使得不断有冶炼厂停产检修或减产，据SMM调研数据，6月以来，国内又有数家中型以上的企业加入检修行列，且另有冶炼厂安排7月开始检修，冶炼厂检修在一定程度上对现货价格形成一定的支持，而国内由于汽车产销表现良好，对锌消费形成一定的拉动，并且，随着锌价的下跌，成本支撑的效果将越发明显，这些因素使得锌现货价格相对期货价格滞跌，致使锌现货从贴水转为升水。而外围市场，LME现货持续贴水30美元/吨以上。 本月，锌精矿市场继续保持平稳，国家统计局最新公布的数据显示，2013年1-5月份，我国锌精矿产量为211.9万吨，同比增长14.3%，其中5月份产量54.9万吨，同比增长18.4%，锌精矿产量的增加促使了加工费的坚挺，而不断有冶炼厂检修也更消弱了矿山在加工费上的话语权，据SMM数据，品位在48%-53%的国产锌精矿加工费成交价集中在4800元/吨-5300元/吨，进口矿加工费集中在125美元/吨-135美元/吨。 图1：上海有色现货升贴水 图2：国内外TC走势 资料来源：WIND 金瑞期货 资料来源：WIND 金瑞期货 -600.00-400.00-200.000.00200.00锌升贴水 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 锌月报 2013 年 6 月 30 日 （二）库存与贸易 本月，两市库存持续减少，LME库存较月初减少24875吨，上期所库存减少15000吨，尽管两市库存在不断减少，但两市总库存依然达133.8917万吨的高位，国内社会库存处于持续下降中，据SMM对数据的跟踪，月末华东地区库存继续减少0.39 万吨至29.68 万吨，首度滑落至30 万吨下方；华南地区库存小降800 吨至11.77 万吨；华北地区则依然维持于1 万吨的库存量。 从历史数据来看，LME库存依然维持在历史高位，高库存使得现货贴水持续处于较大幅度，LME现货贴水处于36.65美元/吨上下。而国内库存的减少使得库存已经低于2010年以来的平均水平，国内不断有冶炼厂减产检修也对现货价格形成一定的支持，从而使得国内现货持续处于升水。 本月比价维持在7.8以上，下旬更是在8.0之上，进口盈利窗口时有打开，上海进口锌到岸升水有所上涨，运行于160美元/吨-170美元/吨，海关数据，锌精矿进口量3月以来持续增加，锌合金和精炼锌进口量也有所增加。 图3：LME锌库存及地区分布 资料来源：WIND 金瑞期货 图4：国内锌库存及分布 0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.002011-10-312012-10-31LME锌总库存LME锌欧洲库存LME锌亚洲库存LME锌北美洲库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 锌月报 2013 年 6 月 30 日 资料来源：WIND 金瑞期货 图5：LME库存与升贴水 资料来源：WIND 金瑞期货 图6：国内锌库存及升贴水 资料来源：WIND 金瑞期货 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.002011-01-07 2012-01-07 2013-01-07锌库存上海库存广东库存0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002012-01-032013-01-03现货升贴水LME锌库存-1,200.00-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00升贴水库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 锌月报 2013 年 6 月 30 日 图7：锌进口到岸升贴水 资料来源：WIND 金瑞期货 图8：锌进口比价 资料来源：WIND 金瑞期货 图9：锌进口量 资料来源：WIND 金瑞期货 050100150200到岸升水(美元/吨)7.00 7.20 7.40 7.60 7.80 8.00 8.20 8.40 2012-11-01 2013-01-01 2013-03-01 2013-05-01现货比价连三比价进口比价0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-05电镀锌板进口量镀铝锌板进口量镀锌板带进口量精炼锌进口量锌合金进口量锌精矿进口量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 锌月报 2013 年 6 月 30 日 （三）行业数据 据SMM对数据的跟踪，5月份镀锌行业开工率微降至72.5%，环比下降2.03%，主要是由于进入5月下旬以后，前期户外开工的基础设施建设如高速公路、电力建设等受到气候影响而有所放缓；压住锌合金行业开工率环比下滑6.7%，至51.3%；由于车市的转淡，氧化锌行业开工率环比下滑4%，至60%；锌冶炼行业开工率达到70.82%，环比再降2.98，其中大型企业和小型企业开工率均有一定下滑，而中型企业开工率则开始小幅回升。 下游行业方面，前5个月汽车产量同比增长15.77%，表现良好，但是，5月份数据显示，汽车产销环比均处于回落中，中汽协数据显示，中国5月份汽车产量178.05万吨， 同比增长13.5%，但回避回落6.3%，5月汽车销量为176.015万量，同比增长9.8%，但环比下滑4.4%，随着夏季的到来，汽车将进入传统的产销淡季，后期汽车新消费将较之前几个月份下降；而白色家电已经进入上半年的产销淡季，预计后期对锌消费的拉动也将有限。 图10：主要冶炼企业开工率 资料来源：WIND 金瑞期货