一、行情回顾
7月份锌价受宏观面影响较大，上旬因美国非农数据超预期和欧美关税进展，市场情绪相对缓和；月底关税落地预期增强，反内卷利好弱化，商品整体高位回落。基本面方面，海外锌库存持续回落，国内供需边际走弱，库存缓慢累积。8月份矿端供应进一步宽松，国内冶炼产能压力加大，下游需求淡季提振有限，预计库存延续累库，锌价偏弱格局难改。
二、锌影响因素分析
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全球锌矿供应同比增加
- 2025年5月全球锌精矿产量同比增2.49%，海外矿山（刚果金、澳大利亚等）贡献主要增量，全年预计增量55-60万吨。
- 国内产量环比增4.53%，但6月因设备故障减产，7月新疆、青海等地矿山复产推动产量显著提升。
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国内锌矿供应宽松
- 6月锌精矿进口量环比降32.87%至33万吨，同比增22.42%，主要因进口亏损严重、国产矿加工费优势明显。7月进口量或环比改善，但整体仍低于前期水平。
- 国内外加工费持续反弹，8月内外月均值分别报3950元/金属吨和70.68美元/干吨，累计涨幅超260%。
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供应恢复缓慢全球锌供需转为短缺
- 2025年5月全球精炼锌供需缺口4.41万吨，1-5月累计产量降3.24%，需求降0.79%，供需过剩局面缓解。
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国内锌供应释放继续兑现
- 2025年7月国内精炼锌产量环比增3%，同比增23%，主要因常规检修结束、新增产能释放。8月产量或继续放量，1-8月累计同比增超7%。
- 6月精炼锌进口3.61万吨，环比增34.98%，1-6月累计同比降13.53%，后期进口量或下滑。
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消费淡季疲弱格局难改
- 镀锌行业开工率80.95%，较6月略升但仍处中低水平，库存逐步消化，但需求受房地产和出口拖累，开工率难明显改善。
- 氧化锌开工率56.13%，较6月微升但同比降8%，橡胶级需求疲软，饲料级订单季节性恢复有限。
- 压铸锌合金开工率48.24%，创年内新低，高库存低利润压力明显。
- 终端行业数据：房地产低迷，基建投资增速8.9%但淡季需求下滑，汽车产销良好（6月同比增11.4%和13.8%）。
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国内外锌库存分化
- LME库存月降1.66万吨至10.08万吨，远低于近年均值，8月或延续下降。国内库存7月底增2.26万吨至8.44万吨，仍处中等偏低水平，8月或延续累库。
三、行情展望
宏观利好中性，供应端矿端过剩传导至冶炼端，需求淡季难有明显改善，供增需减下国内供需矛盾加剧，锌弱势格局难改。关注海外矿山动态。
