2013年6月28日 请务必阅读正文后的免责条款部分 私募股权投资的新变化之五 券商创新专题： 私募股权投资系列 并购重组，已有燎原之势 级 主要内容:  并购并不是一个新鲜事物，但是在中国随着IPO的堵塞，并购重组被PE/VC寄予了新的希望：之所以把并购重组做为中国私募股权投资行业发展的一个新趋势，主要是出于以下三方面的考虑。首先，在原来发生过众多的并购重组案件中，均以外资企业占主导居多，尤其是涉及到较大金额的并购重组案例，多数看到的是外资企业身影，但在2012年，我们看到了中国企业正在夺取话语权；其次，在我们对产业的观察中，我们发现了中国产业资本的觉醒和崛起，产业资本对于并购重组的态度明显积极，更为活跃，很多企业都在积极寻找合适的标的，丰满自己的羽翼，而在这一过程中，产业资本与PE机构的合作也逐渐增加，甚至独立设立PE基金；第三也是最为重要的一点，并购重组交易的增加也为创业投资及私募股权投资机构退出提供了更多渠道。在2012年，由于IPO退出持续受阻，VC/PE机构退出方式也开始向并购退出倾斜，长远来看，并购将成为VC/PE最重要的退出方式。  2012年是并购重组元年，不管是从规模，案例数量还是行业都出现了加大的增长：在过去几年披露案例中，过亿美元交易从2009年开始出现大幅增长，显示出由大型企业、大型PE机构参与的并购重组正趋于活跃。从并购重组案件金额上来看，发生并购重组金额比较大的行业是金融行业，这和金融行业净资产较大有关。其次是公用事业和信息服务业。  并购重组展望：对于并购重组的未来发展趋势，我们认为，外资投资机构在此项业务已经做得比较得心应手，中资投资机构正在快速成长阶段。自PE/VC在国内兴起以来，国内的PE/VC机构主要是将退出的方式锁定在了上市。当上市之路受阻，多层次市场没有建立起来之前，并购重组将是国内投资机构主要考虑的一个方式，因此我们预计在未来会有更多的国内VC/PE机构寻求以并购重组做为退出方式。  案例分析：详细分析了格林美并购凯利克的案例，对PE/VC的风险收益进行了分析。 相对股价表现 相关研究 《券商行业的明天在哪里》，2013.6.17 《私募股权投资的新变化之一：券商与银行直投基金发展情况》，2013.6.26 《私募股权投资的新变化之二：人民币房地产基金迅猛发展》，2013.6.27 《私募股权投资的新变化之三：新三板，私募股权投资的新战场》，2013.6.27 《私募股权投资的新变化之四：萌动的PE二级市场》，2013.6.27 创新小组 胡蓓蓓 S0120513030003 郑一宁 S0120512050001 张蕾（研究支持） 陈峻（研究支持） S0120512050001 联系人 郑一宁 8621-68761616-8519 zhengyn@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼 http://www.tebon.com.cn 2013年6月28日 请务必阅读正文后的免责条款部分 2 目录 一、背景分析 ................................................................................................................................ 3 二、2012年发展情况 ................................................................................................................... 6 1．案例规模分析 ............................................................................................................................................... 6 2．行业分布分析 ............................................................................................................................................... 7 3．退出分析 ....................................................................................................................................................... 9 三、发展趋势 .............................................................................................................................. 10 四、经典案例——格林美并购凯力克 ...................................................................................... 11 1．案例概述 ..................................................................................................................................................... 11 2．交易方介绍 ................................................................................................................................................. 11 3．VC/PE退出情况 .......................................................................................................................................... 12 4．案例点评 ..................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：2000-至今并购重组案例数目（个） ........................................................................................ 4 图 2：2005-2012上市公司募集资金规模 .......................................................................................... 5 图 3：2000-至今并购重组资金规模（US＄M） .................................................................................. 6 图 4：2000-至今过亿美金并购重组案例数量 .................................................................................... 6 图 5：2000-至今各行业并购重组案例情况 ........................................................................................ 8 图 6：2000-至今过亿美金并购重组案例数量 .................................................................................... 8 图 7：2012年并购重组行业情况 ....................................................................................................... 9 图 8：2012年并购重组机构退出占比情况（扣除关联交易） ............................................................. 9 图 9：2012年并购重组退出规模占比情况（扣除关联交易） ........................................................... 10 图 10：凯力克股权结构 .................................................................................................................. 13 表1：2012年宣布并购重组案件金额TOP10 ....................................................................................... 4 表2：2009-2012格林美利润简表 .................................................................................................... 12 表3：2010-2012凯力克利润简表 .................................................................................................... 12 表4：各投资机构收益一览 .......................................................................................................