交流纪要：华创证券2013年化工中期策略会纪要（3）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 化工 史丹利(002588.SZ)/26.62元 华创证券2013年化工中期策略会纪要（3）——史丹利交流纪要 事 项 2013年6月18日，华创化工在上海举办了中期投资策略会，会议邀请了多家上市公司与投资者进行交流，以下为史丹利交流纪要。 交流纪要 一、行业特性 复合肥生产销售具有以下特性：季节性、产能利用率低、行业进入门槛较低和产能分散（排名第一的金正大市场占有率不到7%，紧接着的史丹利不到4%）。复合肥市场广阔而稳定，品牌、渠道和布局对行业内企业的竞争具有重大意义，行业龙头企业的核心竞争力将主要来源于产品品牌和营销渠道。 二、市场容量 目前我国施肥复合化率约为31%，年实物消耗量4000-4500万吨，市场容量1000-1200亿元，且每年保持5%-7%的增长幅度，市场容量巨大。 三、公司基本情况 公司目前年生产能力280万吨，是全国最大的高塔复合肥生产基地。依托品牌溢价、渠道的专营化以及全国市场拓展，“史丹利”品牌价值高达27.2亿元。 13年一季报披露预计上半年净利增长30-35%，其中毛利较销量贡献大，预计上半年销量增长15-20%。原料采购使用小批量频繁方式，优势在于缩短采购周期，减少资金占用。 四、营销体系 公司依托SAP企业资源管理系统，实现销售网络的扁平化，经销商管理和专营化、以及农化服务的实时化，配以品牌建设推广，不断实现史丹利模式（品牌+渠道）的复制和扩张，构建出了行业领先的营销体系。 [table_reportdate] 2013年06月24日 调研简报 证券研究报告 证券分析师： 程磊 执业编号： S0360513060003 Tel： 021-38791277 Email： chenglei@hczq.com 证券分析师： 周铮 执业编号： S0360110120073 Tel： 010-59370839 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 研究助理： 吴钊华 Tel： 13621838437 Email： wuzhaohua@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 21970 流通A股/B股(万股) 7114/0 资产负债率(%) 41.50 每股净资产(元) 10.86 市盈率(倍) 18.2 市净率(倍) 2.5 12个月内最高/最低价 43.30/25.50 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012/6/24～2013/6/24-14%2%18%34%50%66%12/612/912/1213/3沪深300史丹利 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《一季度开端良好，为全年业绩高增长打下良好基础》 2013-04-19 《测土配方施肥补贴项目意见印发利好公司新增产能消化》 2013-04-09 《销量持续增长，1季度趋势继续》 2013-03-22 《“渠道+品牌”奠定行业龙头地位》 2013-03-12 《史丹利（002588）：全年业绩稳定增长无忧 ， 明 年 新 增 产 能 密 集 投 放 》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 史丹利调研简报 2 / 4 五、 “一县一户一品牌”销售模式 公司建立扁平化销售网络，全国分布1500多家经销商，4万个史丹利品牌形象店，20万个示范户，拥有一支900多人的营销团队和300余辆农化服务车。 公司率先并唯一实施经销商专营化、公司化、专业化战略，目前公司专营经销商370家，占24.2%；公司化经销商603家，占40%。 六、 近期规划 产能全国布局：12年年底至13年上半年河南遂平、湖北当阳、河南宁陵子公司各80万吨产能陆续投放，13年底临沭母公司80万吨、平原子公司10万吨，贵港子公司20万吨投放，到14年产能达到570万吨。 市场开拓情况：在外围市场扩张和基地市场渠道深耕细作的基础上，14年实现销售各类复合肥300万吨，实现销售收入100亿元。 七、 华创观点：  给予“强烈推荐”评级 我们从规模、渠道、品牌、成本、新产品研发、货币资金和周转效率等多个角度进行比较分析，认为史丹利（还有金正大）要明显优于行业内其它公司，预计13-15年EPS分别为1.75元、2.25元和2.82元，给予“强烈推荐”投资评级。  金正大、史丹利对比 新产品方面：金正大新产品更多，且推广新产品主要以产品性能、品质等方面为主，品牌宣传是其次，比如硝基肥、水溶肥等；史丹利新产品相对较少，并且是在品牌宣传为主的背景下进行，比如史丹利三安肥，史丹利第四元素。总之金正大侧重产品，史丹利侧重品牌。品牌策略方面：金正大实施多品牌策略，史丹利单品牌策略。各有优劣，多品牌策略能迅速抢占市场，扩大公司市占率；单品牌策略深耕细作，尤其在竞争激烈的成熟市场，品牌影响力更大，并且能取得较大的品牌溢价。今年营销策略对比：金正大主要推广其新产品，比如硝基肥，采取高返利策略，主要是提高销量；史丹利主要侧重提高盈利能力，因此吨毛利今年提高较快，销量相对增长较少。上游掌控方面：金正大积极进军磷矿石等领域，史丹利目前无具体规划。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 史丹利调研简报 3 / 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：518038 邮编：200122 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50583558