交流纪要：华创证券2013年化工中期策略会纪要（1）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 化工 沧州明珠(002108.SZ)/7.61元 华创证券2013年化工中期策略会纪要（1）——沧州明珠交流纪要 事 项 2013年6月18日，华创化工在上海举办了中期投资策略会，会议邀请了多家上市公司与投资者进行交流，以下为沧州明珠交流纪要。 交流纪要 一、PE塑料管道系列（传统业务） 根据应用领域，PE塑料管材可分为天然气管材和给水管材。 天然气管材：公司是国内PE燃气管材管件双寡头之一，两家加起来市场占有率30-40%，较高的壁垒和市场份额确保稳定盈利。作为一次性清洁能源，天然气是未来三五十年的能源发展方向。11年全国660个城市，已通天然气的有300多个。“十二五”期间全国将新建天然气管道4.5万公里，未来几年，每年天然气管道年均复合增长率将达到15%-20%。 给水管材：聚乙烯最大优点是柔韧性，受地震影响小。其次联接密封性好，目前来看是世界最好的材料（钢管缺点是腐蚀和滴漏，pvc缺点是有毒）。国内每年的水管管材市场约180万吨，输水工程建设将带动管材市场。公司正在积极拓展给水管材管件业务，这将成为公司新的亮点。 公司的管材业务是国内配套最齐全，规格最多。公司管材业务近三年毛利率为20%，销量增长率为30%，去年收入11亿。11年销量6万多吨，12年8万多吨，预计13年10万吨，增长30%。芜湖建了一个分厂，解决了销售半径问题。 二、BOPA薄膜 沧州明珠是国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商，全球第一家为日本的尤尼吉。同步法特性好，（1）韧性好，不容易断；（2）四个方向拉力相当，印刷质量好（3）高阻隔性，令食品保质期长（一般为半年，BOPA膜为1年）。 同步法比两步法价格平均高2000元/吨，公司在山东德州收购过一家两步法企业，解决了产品高低端问题，事实表明两步法竞争力不如同步法。公司同步法原有1万吨（2条生产线），13年再上1条，现在共1.5万吨产能，为国内龙头企业（还有日本尤尼吉在无锡有4500吨产能，而佛塑的生产线开工率不足）。 [table_reportdate] 2013年06月24日 调研简报 证券研究报告 证券分析师： 程磊 执业编号： S0360513060003 Tel： 021-38791277 Email： chenglei@hczq.com 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 证券分析师： 周铮 执业编号： S0360110120073 Tel： 010-59370839 研究助理： 吴钊华 Tel： 13621838437 Email： wuzhaohua@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 34015 流通A股/B股(万股) 33627/0 资产负债率(%) 38.36 每股净资产(元) 3.25 市盈率(倍) 20.1 市净率(倍) 2.6 12个月内最高/最低价 10.75/6.18 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012/6/24～2013/6/24-20%-10%0%10%20%30%12/612/912/1213/3沪深300沧州明珠 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《PE管材业务增长稳定，BOPA薄膜盈利有望恢复》 2012-04-06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 沧州明珠调研简报 2 / 4 BOPA薄膜盈利水平：11年上游己内酰胺因反倾销等原因价格较高，加上食品安全问题造成需求下降，12年变好，13年前两季度来看比12更好。未来己内酰胺随着供应量增加价格下降，BOPA受益。BOPA销售情况：11年1.8万吨，12年2.1万吨， 预计13年2.4-2.5万吨。 三、锂离子电池隔膜 锂电池市场：二次锂离子电池除广泛用于手机、笔记本电脑、MP3等数码电子产品外，在电动汽车、电动自行车等一些大功率电池方面也已经开始使用。混合动力车符合当今各国能源环保方面的需求，消费量增速将超过20%。锂电隔膜作为锂离子电池的核心材料，将会迎来一轮发展高峰，预计13年全球隔膜需求量可达5.63亿平米。 公司的锂电隔膜11年10月份能试验性批量生产，客户主要有比亚迪和苏州星恒。锂电隔膜生产工艺有干法和湿法两种。其中干法分为双拉和单拉，公司的拉伸技术有优势。干法代表厂家：美国celgad，星源材 质和沧州明珠。湿法代表厂家是佛塑。湿法更适用于小电池，特斯拉电池是由小电池组成大电池，就用湿法，但如果一个电池出问题就整体有问题，故干法有其优势。储能电池（大电池）市场大于动力电池，因此干法市场空间大。另外公司也在改进湿法，研发一些新的产品。 公司原有锂电隔膜老线产能600万平米，13年5月份产能为2000万平米的新线投产，预计13年新老线 产量加起来1300-1400万平米。 新线产品各项指标都优于老线，公司锂电隔膜 优等品价格为8-9元/平米，差的4- 5元/平米，最优产品的比率约为20%-30%。优品率由设备、工艺、技术、人员共同决定，公司通过管理来提高。客户方面，比亚迪目前用美国celgad，星源材质和沧州明珠三家的锂电隔膜。 四、华创观点  给予“强烈推荐”评级 预计公司13-15年EPS分别为0.49、0.65和0.83元。考虑到公司管材、BOPA膜业务将因为量增而带来快速增长，而公司的2000万平米锂电隔膜新生产线投产后，将成为公司新亮点，而且将提升公司估值，给予公司“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：产品销量低于预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 沧州明珠调研简报 3 / 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：518038 邮编：200122 传真：010-6650080