交流纪要：华创证券2013年化工中期策略会纪要（2）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 化工 卫星石化(002648.SZ)/20.30元 华创证券2013年化工中期策略会纪要（2）——卫星石化交流纪要 事 项 2013年6月18日，华创化工在上海举办了中期投资策略会，会议邀请了多家上市公司与投资者进行交流，以下为卫星石化交流纪要。 交流纪要 一、丙烯酸及酯的行业情况 98年-10年，我国丙烯酸及丙烯酸酯的表观消费量年均复合增长率分别为21.44%和14.61%。10年表观消费量分别达到了102.38万吨和96.29万吨。随着下游新兴产业（丙烯酸光固化涂料、防锈剂、丙烯酸减水剂等）的带动，预计15年国内需求300万吨，18年500万吨。 二、产品产能及市场地位 产业规划：围绕C3产业，未来五年内实现丙烷脱氢制丙烯项目的投产，做大做强丙烯酸、做优做深丙烯酸下游高分子新材料产业，形成国内领先的独具特色的全产业布局，成为国内乃至全球最具活力的C3产业链生产商。 图表 1 公司现有产品产能情况 产品 产能（万吨/年） 备注 丙烯（丙烷脱氢） 45 13年底建成 丙烯酸及酯 丙烯酸16万吨 丙烯酸酯15万吨 全球前十大丙烯酸生产商，国内排名第三 丙烯酸及酯（在建） 丙烯酸32万吨 丙烯酸酯30万吨 13年底建成 高分子乳液 11 市场占有率33%，行业第一 SAP 3 预计13年6月建成投产 甲基丙烯酸颜料中间体 2.1 市场占有率行业第一 资料来源：华创证券 [table_reportdate] 2013年06月24日 调研简报 证券研究报告 证券分析师： 程磊 执业编号： S0360513060003 Tel： 021-38791277 Email： chenglei@hczq.com 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 证券分析师： 周铮 执业编号： S0360110120073 Tel： 010-59370839 研究助理： 吴钊华 Tel： 13621838437 Email： wuzhaohua@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 40000 流通A股/B股(万股) 10000/0 资产负债率(%) 11.18 每股净资产(元) 8.40 市盈率(倍) 19.9 市净率(倍) 2.4 12个月内最高/最低价 23.39/13.42 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012/6/24～2013/6/24-24%-13%-2%9%20%12/612/912/1213/3沪深300卫星石化 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《丙烯酸产业链整合目标明确》 2013-03-28 《丙烯酸行业进入上升通道》 2012-10-26 《静待丙烯及下游一体化实现》 2012-08-13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 卫星石化调研简报 2 / 5 图表 2 公司主要产品的应用领域 产品 应用领域 备注 丙烯酸 化妆品、洗涤剂和印刷纸制品 下游品牌：资生堂、欧莱雅、舒肤佳、奥妙、APP、HP等 丙烯酸酯 航天和汽车（高强粘合剂和合成材料）、胶黏剂（包装袋和医疗）、建筑（环保涂料和新型高端涂料）、环保（水处理剂）、服装（高档风格面料和纺织） 中国是全球最大的丙烯酸酯消费国，85%国内消化（主要在华东和华南） SAP 最大用于纸尿裤和医疗用品 1吨SAP消耗0.7-0.8吨丙烯酸，SAP试生产备案已完成，很快就要试车 资料来源：华创证券 三、公司优势 自动化程度高，高分子乳液国内首家实现DCS自动控制技术和全封闭管道网络输送，产品稳定性提高，合格率提高2%、收率提高6%。人工成本从250元/吨下降至100元/吨，水电气消耗比同行低60%以上；采用连续化生产，成功开发出吸水性丙烯酸树脂制备方法的专利技术，打破国外企业连续化生产的垄断地位，节约成本约25%；不断技术创新，成功开发丙烯氧化直接合成丙烯酸新技术，使产品收率比行业平均水平高出3%。 四、提问环节  多余的丙烯和氢气如何处理？ 在建项目完成后，公司的48万吨丙烯酸项目若满产，需要消耗36万吨丙烯。自产的45万吨丙烯剩约9万吨，由于 周边有很多聚丙烯、丙烯酸、丙烯腈等下游 企业，可以消化多余丙烯。 而45万吨丙烷脱氢制丙烯项目，得到的副产品氢气约2万-3万方 ，主要用作内部燃料。  关于对丙烯酸和丙烯酸酯的价格看法？ 丙烯酸价格短期波动，但一般情况下3，4季度是行业旺季，价格有平稳上升的趋势，但是要回到11年的水平压力较大。 丙烯酸价格对丙烯酸酯有一定的影响，但由于公司产业链一体化，可以通过灵活经营（丙烯酸酯价格低时封盘不卖，高的时候再卖），受价格波动影响小。  对SAP的定位？ 国内SAP产业被三大雅、日本触媒、台塑吸水树脂等为代表日资、台资企业垄断，卫星石化自主开发的3万吨装置预计6月建成，将打破外资垄断、达到同类国际厂家水平，实现SAP产业本土化。公司SAP的定位是先做高端，如纸尿裤，再以点带面铺开市场。如果想要做市场占有率，10年（中试阶段，目的是让市场检验和市场铺垫）就能迅速铺开低端市场，但公司当时不这么做。SAP的核心在技术，日本做得较好。恒安是公司SAP产品的目标客户。  国内SAP厂家情况？ 国内其它SAP厂家主要在山东和福建 ，公开产能大约5000吨，实际产量未达到产能，未实现连续性生产，产品质量不稳定。公司的SAP由于DCS自动控制技术实现连续化生产，而且从反应到包装都是流水线完成。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 卫星石化调研简报 3 / 5  高分子乳液和颜料中间体的情况？ 高分子乳液今年约11万吨，比较稳定（浆料8万吨，涂层3万吨），预计今年达到满产。由于公司自己定价，因此对丙烯酸的价格敏感度不高。 颜料中间体只做单一的红色，价格稳定，2- 2.2万/吨，毛利率约22%，由于今年3月份完成，预计今年不能达到2.1万吨的产量。 五、华创观点  项目推动新一轮成长，SAP提升估值，给予“强烈推荐”投资评级 预计公司13、14年EPS分别为1.06、2.16，考虑到新项目打造完整C3产业链将大幅提升公司规模，SAP业务将受益于二胎政策，给予公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示：丙烯酸市场价格低于预期、在建项目进度可能低于预期、SAP业务拓展可能低于预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 卫星石化调研简报 4 / 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有