2013年06月20日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 神州数码 (861 HK) 评级 持有 收市价 HK$10.26 目标价 HK$11.6 市值 (港币百万) 11,219 过去3月平均交易 (港币百万) 33.5 52周高/低 (港币) 15.00/9.27 发行股数 (百万) 1,093 主要股东 阎焱 (10.5%) 来源:彭博 股价表现 绝对 相对 1月 -9.0% 1.8% 3月 -4.6% 1.0% 6月 -24.9% -19.0% 来源:彭博 过去一年股价 来源:彭博 5 8 11 14 17 20 Jun 12Sep 12Dec 12Mar 13Jun 13HK$神州数码(861 HK, HK$10.26, 目标价：HK$11.6, 持有) – 系统和IT服务业务前景转弱  13财年第四季营收增长倒退。神州数码公布13财年第四季（三月年结）的营收为港币168亿元，同比下降2.6％，倒退因为个人计算机产品的需求放缓。毛利率同比微降0.14百分点至7.48％。因严格控制成本，13财年第四季的销售及管理费用率达6.40％，同比下降0.07百分点。13财年第四季纯利达港币1.96亿元，同比增长 1.3%。13财年全年纯利录得港币13.7亿元，同比增长9.8％。全年股息每股达港币0.39元，派息比率达30％。派息比率低于12财年的34％。  分销业务前景仍然暗淡。中国个人计算机市场的需求持续低迷，神州数码13财年第四季的分销业务录得营收同比持平及毛利率同比下滑达1.32百分点。IDC于5月28日下调了2013年全球个人计算机出货量的增长预测由 -1.3％至 -7.8％。该预测已反映了13年第一季全球个人计算机出货量同比下降14％的惨淡市况。全球个人计算机市场受平板计算机和智能手机产品的严重冲击，我们预期神州数码的分销业务前景仍然暗淡。  系统和IT服务分部表现令人非常失望。13财年第四季度系统和IT服务分部的经营业绩令人非常失望。神州数码的系统和IT服务分部第四季度分别录得营收同比下降1.6％及16.5％至港币50.0亿元和22.6亿元。2012年金融机构的IT支出强劲。唯我们认为13年初个人计算机市场整体低迷及中国宏观经济增长转弱，皆预示13年企业投放在IT方面的开支也将减少。神州数码将继续专注于智慧城市解决方案，以加速从IT分销商向IT解决方案供货商转型。  管理层预测即将面对困难的一年，并承认公司的经营面对压力。我们乐见管理层意识到市场的疲软并对业务扩张采取谨慎的态度。未来公司将专注于成本管理和优化资源利用。我们下调了14和15财年的盈利预测分别达15.7％和15.8％至港币 13.8亿元及16.2亿元。我们以9倍14财年市盈率为公司估值，并将目标价由港币16.8元调低至港币11.6元，股价有13.1％的上升潜力。我们将评级从“买入” 降低至“持有”。 财务资料 (截至3月31日) FY12A FY13A FY14E FY15E FY16E 营业额 (港币百万元) 70,319 73,499 73,612 77,802 83,329 净利润 (港币百万元) 1,245 1,367 1,377 1,616 1,877 每股收益 (港币) 1.16 1.28 1.29 1.51 1.76 每股收益变动 (%) 21.0 10.1 0.7 17.4 16.1 市盈率(x) 8.8 8.0 8.0 6.8 5.8 市帐率 (x) 1.6 1.4 1.3 1.3 1.2 股息率 (%) 3.9 3.8 3.8 4.4 5.1 权益收益率 (%) 18.2 17.5 16.7 18.8 20.9 净财务杠杆率 (%) 净现金 16.9 19.8 20.8 22.6 来源: 公司及招银国际研究部 敬请参阅尾页之免责声明 2 利润表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E收入70,31973,49973,61277,80283,329分销38,03237,65735,77435,05834,708系统23,24825,61827,33530,99835,492服务7,8929,0139,22010,37211,659供应链1,1471,2111,2841,3741,470销售成本(65,013)(68,128)(68,334)(72,092)(77,029)毛利5,3065,3715,2785,7116,300销售、一般及管理费用(4,116)(4,079)(3,997)(4,186)(4,500)其他营运收入7558238649501,036息税前收益1,9452,1142,1452,4752,836息税及折旧摊销前收益2,1312,3412,4062,7633,152融资成本(335)(293)(286)(300)(315)其他非营运收入/费用4330343741税前利润1,6531,8511,8922,2122,561所得税(314)(332)(341)(398)(461)非控制股东权益(94)(152)(175)(197)(223)净利润1,2451,3671,3771,6161,877来源：公司资料，招银国际则预测资产负债表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E非流动资产3,0063,9644,4364,7545,097物业、厂房及设备1,2361,5151,7421,9172,108递延税项资产32798699114其他1,7372,3712,6082,7382,875流动资产23,81624,44425,82527,14628,563现金及现金等价物4,2544,1903,8243,6353,333存货5,1545,7946,1996,4476,770应收贸易款项10,78710,32511,04711,60012,180其他3,6204,1364,7545,4646,281流动负债17,57017,02418,53619,81921,222借债2,3242,8032,9433,0613,183应付贸易账款12,31510,87311,74312,33112,947其他2,9303,3483,8504,4285,092非流动负债1,7292,7122,5122,3652,179借债1,6922,7122,5122,3652,179其他370000少数股东权益7028459711,1171,285净资产总值6,8217,8268,2418,5998,975股东权益6,8217,8268,2418,5998,975来源：公司资料，招银国际则预测 敬请参阅尾页之免责声明 3 现金流量表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E净利润1,2451,3671,3771,6161,877折旧和摊销185227261287316递延税项变动8(46)(8)(13)(15)营运资金变动241(1,619)(258)(213)(286)其他(942)539(593)(617)(654)经营活动所得现金净额7374697791,0611,238资本支出(539)(957)(1,053)(864)(876)其他(525)(536)(241)(267)(294)投资活动所得现金净额(1,064)(1,493)(1,294)(1,131)(1,170)股本的变化00000银行贷款变动2,0821,500(60)(29)(64)股息(425)(415)(413)(485)(563)其他(126)(126)623396257融资活动所得现金净额1,531959150(118)(370)现金增加净额1,205(64)(365)(189)(302)年初现金及现金等价物3,0494,2544,1903,8243,635外汇差额00000年末现金及现金等价物4,2544,1903,8243,6353,333来源：公司资料，招银国际则预测主要比率3月31日FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E销售组合 (%)分销54.1 51.2 48.6 45.1 41.7 系统33.1 34.9 37.1 39.8 42.6 服务11.2 12.3 12.5 13.3 14.0 供应链1.6 1.6 1.7 1.8 1.8 总和100100100100100盈利能力比率 (%)毛利率7.57.37.27.37.6息税及折旧摊销前收益率3.03.23.33.63.8营业利润率2.82.92.93.23.4净利润率1.81.91.92.12.3有效税率19.017.918.018.018.0增长 (%)收入增长23.84.50.25.77.1毛利增长35.61.2(1.7)8.210.3息税前收益增长33.18.71.415.414.6净利润增长23.89.80.717.416.1资产负债比率流动比率 (x)1.41.41.41.41.3速动比率 (x)1.11.21.21.21.2应收账款周转天数5651555453存货周转天数2931333332应付帐款周转天数6958636261现金周期1624252524净负债/ 权益比率 (%)净现金17202123回报率 (%)资本回报率18.217.516.718.820.9资产回报率4.64.84.65.15.6每股数据 (港币)每股利润1.161.281.291.511.76每股账面值6.377.337.728.058.40每股股息0.400.390.390.450.53来源：公司资料，招银国际则预测 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-15%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过15% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环夏悫道12号美国银行中心18楼1803-04室 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银证券”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全