2014年01月30日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 神州数码 (861 HK) 评级 持有 收市价 HK$7.66 目标价 HK$8.24 市值 (港币百万) 8,378 过去3月平均交易 (港币百万) 24.95 52周高/低 (港币) 12.94/7.58 发行股数 (百万) 1,093 主要股东 阎焱 (10.5%) 来源:彭博 股价表现 绝对 相对 1月 -13.2% -8.8% 3月 -24.8% -21.1% 6月 -10.1% -11.1% 来源:彭博 过去一年股价 来源:彭博 6 8 10 12 14 Jan 13Apr 13Jul 13Oct 13Jan 14HK$神州数码(861 HK, HK$7.66, 目标价：HK$8.24, 持有)–发出盈利警告，依然受国内 IT支出增长放缓的打击  公司发出以13年12月31日为止的九个月盈利警告。神州数码发出以13年12月31日为止的九个月盈利警告。期内公司未计财务亏损前的纯利达港币6.3亿元，而期内须为分拆子公司神州数码信息服务的一次性财务亏损拨备约港币6亿元。上个财年同期神州数码的纯利达港币11.7亿元。  14财年第三季度盈利大降。神州数码 14财年第一及第二季（13年4月至9月，三月年结）纯利达港币6.33亿 ，这意味着公司在14财年第三季未计财务亏损前的纯利约为零。这有一部分归因于约港币1.5亿元的员工分红费用由以前财年第四季发放改为在财年第三季发放（因公司稍后将会把财政年结日更改为12月31日）。然而，即使不计算员工分红费用，14财年第三季的纯利相比起去年同期的港币4.3亿元纯利，依然是大幅恶化。  中国整体IT支出增长在2014年进一步放缓。据Gartner报告，中国整体IT支出在2013年增长了9.5 ％ ，增幅比2012年的14.0 ％有所放缓。 Gartner也预测中国的IT支出增长将在2014年进一步放缓至6.7 ％ 。中国IT支出增长减慢主要是由于国有企业和政府的IT支出预算非常谨慎。正如我们在13年11月22日对神州数码名为“分销和系统业务均面临强大压力”的报告中指出：国有企业对IT设备商的选择正在发生结构性的变化，正从采购外国品牌转到国产品牌。鉴于神州数码的系统产品组合仍然向海外品牌（如IBM和思科）倾斜，在2014年中国IT支出增长不景气的大环境下，我们对公司的IT系统业务需求不表乐观。  因面临疲弱的PC需求和企业IT支出增长的放缓，过去一周公司的股价大幅回调。我们相信神州数码的分销和系统业务的业绩可见度仍然较低。我们下调了14-16财年的盈利预测分别达69.2%、11.2％ 和13.9%至港币 2.9亿、港币 9.8亿和港币 11.3亿元。我们维持以9倍15财年市盈率为公司估值，并将目标价由港币9.28元调低至港币8.24元，股价有7.6％的上升潜力。我们维持 「持有」 评级。 财务资料 (截至3月31日) FY12A FY13A FY14E FY15E FY16E 营业额 (港币百万元) 70,319 73,499 66,805 69,304 72,708 净利润 (港币百万元) 1,245 1,367 288 978 1,133 每股收益 (港币) 1.16 1.28 0.27 0.92 1.06 每股收益变动 (%) 21.0 10.1 -78.9 239.2 15.8 市盈率(x) 6.6 6.0 28.4 8.4 7.2 市帐率 (x) 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 股息率 (%) 5.2 5.1 1.1 3.6 4.2 权益收益率 (%) 18.2 17.5 3.5 11.4 12.6 净财务杠杆率 (%) 净现金 16.9 19.8 20.8 22.6 来源: 公司及招银国际研究部 敬请参阅尾页之免责声明 2 利润表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E收入70,31973,49966,80569,30472,708分销38,03237,65733,88234,89936,644系统23,24825,61822,44322,66723,347服务7,8929,0139,06810,15710,969供应链1,1471,2111,4121,5811,748销售成本(65,013)(68,128)(62,430)(64,626)(67,727)毛利5,3065,3714,3764,6784,980销售、一般及管理费用(4,116)(4,079)(3,808)(3,916)(4,072)其他营运收入7558238649501,036息税前收益1,9452,1141,4321,7121,944息税及折旧摊销前收益2,1312,3411,6932,0002,261融资成本(335)(293)(301)(316)(331)其他非营运收入/费用4330(566)3740税前利润1,6531,8515651,4331,653所得税(314)(332)(102)(258)(298)非控制股东权益(94)(152)(175)(197)(223)净利润1,2451,3672889781,133来源：公司资料，招银国际则预测资产负债表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E非流动资产3,0063,9644,4364,7545,097物业、厂房及设备1,2361,5151,7421,9172,108递延税项资产32798699114其他1,7372,3712,6082,7382,875流动资产23,81624,44425,82527,14628,563现金及现金等价物4,2544,1903,8243,6353,333存货5,1545,7946,1996,4476,770应收贸易款项10,78710,32511,04711,60012,180其他3,6204,1364,7545,4646,281流动负债17,57017,02418,53619,81921,222借债2,3242,8032,9433,0613,183应付贸易账款12,31510,87311,74312,33112,947其他2,9303,3483,8504,4285,092非流动负债1,7292,7122,5122,3652,179借债1,6922,7122,5122,3652,179其他370000少数股东权益7028459711,1171,285净资产总值6,8217,8268,2418,5998,975股东权益6,8217,8268,2418,5998,975来源：公司资料，招银国际则预测 敬请参阅尾页之免责声明 3 现金流量表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E营业利润1,9452,1141,4321,7121,944折旧和摊销185227261287316营运资金变动241(1,619)(258)(213)(286)利息支出(335)(293)(301)(316)(331)税款支出(314)(332)(109)(271)(313)其他(620)372(409)(425)(451)经营活动所得现金净额1,102469616775880资本支出(539)(957)(1,053)(864)(876)其他(525)(536)(241)(267)(294)投资活动所得现金净额(1,064)(1,493)(1,294)(1,131)(1,170)股本的变化00000银行贷款变动2,0821,500(60)(29)(64)股息(425)(415)(87)(293)(340)其他(491)(126)520265115融资活动所得现金净额1,166959374(58)(289)现金增加净额1,205(64)(305)(414)(579)年初现金及现金等价物3,0494,2544,1903,8243,635外汇差额00000年末现金及现金等价物4,2544,1903,8243,6353,333来源：公司资料，招银国际则预测主要比率3月31日FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E销售组合 (%)分销54.1 51.2 50.7 50.4 50.4 系统33.1 34.9 33.6 32.7 32.1 服务11.2 12.3 13.6 14.7 15.1 供应链1.6 1.6 2.1 2.3 2.4 总和100100100100100盈利能力比率 (%)毛利率7.57.36.66.86.9息税及折旧摊销前收益率3.03.22.52.93.1营业利润率2.82.92.12.52.7净利润率1.81.90.41.41.6有效税率19.017.918.018.018.0增长 (%)收入增长23.84.5(9.1)3.74.9毛利增长35.61.2(18.5)6.96.5息税前收益增长33.18.7(32.3)19.613.5净利润增长23.89.8(78.9)239.215.8资产负债比率流动比率 (x)1.41.41.41.41.3速动比率 (x)1.11.21.21.21.2应收账款周转天数5651606161存货周转天数2931363636应付帐款周转天数6958697070现金周期1624282828净负债/ 权益比率 (%)净现金17202123回报率 (%)资本回报率18.217.53.511.412.6资产回报率4.64.81.03.13.4每股数据 (港币)每股利润1.161.280.270.921.06每股账面值6.377.337.718.058.40每股股息0.400.390.080.270.32来源：公司资料，招银国际则预测 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环夏悫道12号美国银行中心18楼1803-04室 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银