京京京京 華華華華 山山山山 一一一一Core Pacific – Yamaichi1本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港)有限公司 、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料 ，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -1-公司專訪公司專訪公司專訪公司專訪收市價收市價收市價收市價目標價目標價目標價目標價10.68港元港元港元港元--中國中國中國中國 / IT硬件硬件硬件硬件2010年5月20日陳志清陳志清陳志清陳志清(852) 2826 0007billy.chen@cpy.com.hk股票資料12個月高/低位 （港元 ）15.00/4.411個月日均成交量（百萬股 ）4.61已發行股份（百萬股 ）1,021市值 （百萬港元）10,902流通率 （%）53.408/09市盈率 （倍）16.008/09市賬率 （倍）3.18買賣單位1,000主要股東軟銀賽富（18.34%）資料來源︰彭博1個月個月個月個月3個月個月個月個月12個月個月個月個月股價變動 （%）-13.17-2.02 137.86相對恆指 （%）-3.72-0.43 125.83資料來源︰彭博神神神神 州州州州 數數數數 碼碼碼碼（（（（861 HK））））國內最大的國內最大的國內最大的國內最大的IT產品分銷商產品分銷商產品分銷商產品分銷商，，，，業務多元化業務多元化業務多元化業務多元化神州數碼（神州 ）是中國最大的IT分銷商 ，擁有逾12,000家轉銷商及代理，並與全球100餘家IT供應商建立了戰略夥伴關係。公司在四至六線城市設有422多家特許加盟店，獨家銷售公司分銷的IT產品 。同時 ，公司亦為IT產品製造商及其他高價產品製造商提供供應鏈服務，並為行業客戶（以電信業、政府部門及金融業為主）提供企業系統解決方案及IT相關服務。為應對企業系統行業內日益激化的競爭，管理層已將業務重心轉為向區域客戶提供量身定做的解決方案。神州的股本回報率與偉仕相若，但運營資金管理更佳，經營開支比率較高。至於09/10年度 ，管理層預計收入增長逾30%，主要有賴分銷業務及服務業務所推動。
國內最大的國內最大的國內最大的國內最大的IT產品分銷商產品分銷商產品分銷商產品分銷商。。。。神州在國內擁有超過12,000家轉銷商及代理，並在19個城市設立分公司，可在兩小時內將IT產品送達這19個城市 。同時 ，公司與100多家全球領先的IT廠商建立戰略合作關係，從而可為轉銷商提供種類豐富的產品。公司在四至六線城市設有422間加盟店，並計劃在2010及11年再增設1,200間。此外 ，同時還向IT製造商及高價非IT產品製造商提供供應鏈服務。
業務模式朝向服務型轉變業務模式朝向服務型轉變業務模式朝向服務型轉變業務模式朝向服務型轉變。。。。1H09/10年度 ，服務業務佔神州總收入僅9%，但管理層計劃在2012年前將業務模式從分銷為主轉變為客戶導向及服務為主。公司的服務業務主要針對行業市場，包括電信運營商、政府部門及金融機構。公司是國內僅有兩間有資格提供核心銀行系統解決方案的企業之一。此外 ，公司還贏得金稅計劃三期及三個城市市民卡項目的諮詢項目。
管理效率勝過偉仕管理效率勝過偉仕管理效率勝過偉仕管理效率勝過偉仕。。。。神州1H09/10年度股本回報率為21.8%，與同業偉仕控股（0856 HK）相若 ，但運營資金週期較短，為19天。不過，神州的經營開支比率高於偉仕，顯示仍有不少改善空間。
前景樂觀前景樂觀前景樂觀前景樂觀。。。。乘著IT產品及相關服務的旺盛需求，管理層預期09/10年度收入增長逾30%。今年首三個月，國內軟件業的收入按年增長26%。財務數據財務數據財務數據財務數據截至截至截至截至3月月月月31日止日止日止日止截至截至截至截至9月月月月30日止六個月日止六個月日止六個月日止六個月年結年結年結年結31/122007200820092008 (1H08/09)2009 (1H09/10)收入 （百萬港元）25,41835,24442,32621,10124,464增幅 （%）28.038.720.126.415.9純利 （百萬港元）208401641243412增幅 （%）(17.3)92.559.865.369.1每股盈利 （港仙 ）23.9243.7266.5825.3042.74增幅 （%）(18.1)82.852.350.968.9市盈率 （倍）44.624.416.0不適用不適用市賬率 （倍）4.733.893.183.732.71每股派息 （港仙 ）8.2814.5514.550.000.00息率 （%）0.81.41.40.00.0資料來源︰公司數據及京華山一 2010年年年年5月月月月20日日日日2本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港)有限公司 、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -2-從分銷商演變為服務供應商從分銷商演變為服務供應商從分銷商演變為服務供應商從分銷商演變為服務供應商由原聯想集團分拆而來的由原聯想集團分拆而來的由原聯想集團分拆而來的由原聯想集團分拆而來的IT產品分銷商產品分銷商產品分銷商產品分銷商。。。。神州歷史始於1984年，為聯想集團內部IT產品分銷部門 ，後於2001年從聯想集團分拆在港交所主板上市。如今 ，神州已發展成為國內領先的整合IT服務供應商，業務涵蓋IT規劃 、業務流程外判（BPO）、應用開發、系統整合、硬件基礎設施服務、維護 、硬件安裝、IT產品分銷及零售等。圖1：按業務劃分收入按業務劃分收入按業務劃分收入按業務劃分收入（（（（1H09/10））））供應鏈服務19%分銷45%服務9%系統27%資料來源︰公司數據及京華山一圖2：按業務劃分盈利按業務劃分盈利按業務劃分盈利按業務劃分盈利（（（（1H09/10））））服務16.1%供應鏈服務9.2%分銷32.4%系統42.2%資料來源︰公司數據及京華山一國內最大國內最大國內最大國內最大IT產品分銷商產品分銷商產品分銷商產品分銷商，，，，業務組合多元化業務組合多元化業務組合多元化業務組合多元化。。。。神州的分銷業務主要面向中小企業（SMB）及消費者市場。公司在北京、上海及廣州設有三個區域中心，在西安及成都設有兩個IT服務中心及在19個城市設有分公司。公司可在兩小時內將產品運往這19個城市 。根據中華網數據中心（IDC）2009年報告 ，神州在國內IT分銷市場的佔有率最大（約25%），網絡包括國內12,000家轉銷商及代理、遠多於同業偉仕控股偉仕控股偉仕控股偉仕控股（（（（0856 HK））））的8,300家。從收入渠道來看，神州在快速增長的IT服務業比重較大，而偉仕的分銷業務佔其收入70%以上 。1H09/10年度 ，神州的分銷業務按年增長14.9%，主要是旗下三大主要業務 – 筆記本電腦（+51.8%）、PC服務器 （+41.0%）及消費類IT產品 （+22.5%）的強勁增長所致。表1：神州旗下神州旗下神州旗下神州旗下19間分公司一覽間分公司一覽間分公司一覽間分公司一覽1） 北京11） 澳門2） 長沙12） 南京3） 成都13） 上海4） 福州14） 瀋陽5） 廣州15） 深圳6） 杭州16） 烏魯木齊7） 哈爾濱17） 武漢8） 合肥18） 西安9） 香港19） 鄭州10） 濟南資料來源︰公司數據及京華山一產品類型豐富產品類型豐富產品類型豐富產品類型豐富，，，，與系統及服務業務形成協同效應與系統及服務業務形成協同效應與系統及服務業務形成協同效應與系統及服務業務形成協同效應。。。。神州的戰略夥伴包括100餘家全球頂尖IT廠商，從而使得公司可向轉售商提供多元化的產品。管理層指思科（Cisco）、戴爾（Dell）及微軟 （Microsoft）在中國收入的逾一半透過公司產生。 2010年年年年5月月月月20日日日日3本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港)有限公司 、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -3-圖3：分銷業務收入分解分銷業務收入分解分銷業務收入分解分銷業務收入分解（（（（1H09/10））））附屬設備9%台式機10%数码放映机2%其他2%消費類IT產品11%筆記本39%PC服務器14%外圍設備13%資料來源︰公司數據及京華山一圖4：分銷及供應鏈服務收入增長分銷及供應鏈服務收入增長分銷及供應鏈服務收入增長分銷及供應鏈服務收入增長11,616.514,728.020,889.224,087.310,343.012,134.015,835.130.5%17.3%15.3%41.8%26.8%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.0FY05/06FY06/07FY07/08FY08/091H07/081H08/091H09/10百萬港元0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%按年變動%資料來源︰公司數據及京華山一四至六線城市四至六線城市四至六線城市四至六線城市IT分銷市場的機遇分銷市場的機遇分銷市場的機遇分銷市場的機遇。。。。近年來，一至三線城市市場的競爭日趨激烈，且市場相對成熟 ，故管理層採取了進軍農村市場的策略，尤以四至六線城市為主。管理層估計公司目前在四至六線城市的佔有率超過50%。1H09/10年度 ，這些城市的營業額貢獻按年急升59.0%，主要應歸因於門店快速擴張。神州目前在四至六線城市設有422間數碼港加盟店，獨家銷售神州的產品。加盟商均為與神州有長期業務關係的轉售商，而神州則向他們提供培訓及物流服務 ，但不收取加盟費。管理層計劃在2010及11年間新增1,200間數碼港加盟店，以擴大公司在農村市場的業務。一站式供應鏈服務一站式供應鏈服務一站式供應鏈服務一站式供應鏈服務。。。。憑藉行業專長及遍布全國的網絡，神州亦提供供應鏈服務，向IT製造商 、主要垂直帳戶客戶及其他高價產品製造商（如比亞迪，1211HK）提供庫存交單*及大型電子賣場直供業務。此前神州僅向惠普（HP）提供此項業務，但此後將戴爾納入，並在近兩年實現了強勁增長。1H09/10年度 ，供應鏈服務業務的收入按年激增93%至46.86億港元 。* 庫存交單業務指包括收貨、服務及訂單追蹤的物流服務。圖5：供應鏈服務收入分解供應鏈服務收入分解供應鏈服務收入分解供應鏈服務收入分解（（（（1H09/10））））大型電子賣場直供25.0%庫存交單72.0%其他3.0%資料來源︰公司數據及京華山一圖6：服務業務收入分解服務業務收入分解服務業務收入分解服務業務收入分解（（（（1H09/10））））政府23%電信53%其他11%財務13%資料來源︰公司數據及京華山一 2010年年年年5月月月月20日日日日4本報告純粹作