本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 油脂抄底须谨慎 豆粕警惕追高风险 农产品研究周报 2013年6月17日 投资报告 摘要 随着大豆到港速度加快，截止6月15日，国内进口大豆库存总量继续回升至433.55万吨，较上周的419.74万吨增加13.81万吨，增幅 3.29%，但仍处于较低水平，较去年同期的627.32万吨仍低30.88%。据我们最新调查显示，因部分大豆到港推迟，5月份国内各港口进口大豆到港量可能不足530万吨，将低于之前预报的567.4万吨。按装船情况跟踪，6月份大豆到港量将可能高达780-800万吨，创历史新高，但也有部分船期存 在延期的可能，7月份大豆到港量预估在650万吨，8月份预估在500万吨左右。从原料的角度看，6月中下旬至7月中旬油粕行情将面临压力，尤其是豆粕的 压力将较大。 阿根廷罢工及美国大豆播种期天气炒作尚未结束，美豆暂时难有大跌，今日电子盘及马盘也震荡反弹，另外，若船运调查机构公布的出口数据利好，或再度提振下周的市场人气，国内外棕榈油也仍处于倒挂态势中，天气转热，棕榈油处于需求旺季，均将限制棕榈油现货回调空间，现货市场整体仍处于震荡整理阶段，跟盘上下波动。 从长线来看，预期美国中西部天气整体有利作物生长，提振2013年大豆丰收的预期，而由于玉米播种进度缓慢，部分未播上玉米的土地将转播大豆，因此大豆播种面积很可能上升，预计美国农业部月底种植面积报告将上调播种面积数据，这将令美豆远月承压。且6-7月份大豆到港量超1400万吨，油厂开机率正在逐步回升，加上，随着夏季高温的到来，短期缺猪的局面得到缓解和刺激消费因素减弱，生猪涨速将减缓，出现回落，养猪效益有所下滑，养殖户补栏积极性不高，终端需求不济，饲料厂及经销商入市较为谨慎。因此，豆粕后市看跌格局未变，目前下跌压力在逐步增大，而供应紧张局面一旦缓解，豆粕跌势将正式拉开。操作上：宜维持轻仓操作。 金信期货 研究发展中心 刘坤 研究员 电话：18874857483 执业编号：F0282551 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 未来一周展望 品种 利多因素 利空因素 本周展望 中期展望 长期展望 油脂 国内外油脂倒挂明显，油厂挺价愿望强烈； 美农月度供需库存数据高于预期 油脂库存高企 南美新豆到港压力 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏强 注：本报告中短期或短线指一周以内，中期指超出一周但未超过一个月，长期则是超过一个月以上的时间 油脂 进入6月份，进口大豆到港量大增，而7月份还将进一步放大，预计国内进口大豆总库存量将逐步回升6-7月份大豆到港量预告超过1500万吨，部分船期有延误可能，实际到港量或在 1420-1450万吨左右，而6-7月份大豆月平均压榨量或大幅提升到530-550万吨左右，如此计算，预计7月末大豆库存将有望重回600万吨以上的偏高水准。从大豆库存及压榨量的角度来看，6月下旬、7月份油粕行情仍将面临较大的压力。 当前国内油脂、粕类产品市场值得关注的要点： 1、因美国供需报告对市场影响呈现中性，后市继续关注美豆新作种植面积及天气变化，因市场预期美豆播种面积扩大的可能性较大，远期市场走势仍看弱。高盛将CBOT-11月大豆的三个月，六个月和12个月目标价格预估下调至每蒲式耳11美元，且建议作空CBOT大豆及玉米，称预期全球库存将上升。预期美国中西部天气整体有利作物生长，也打压大豆价格，提振2013年大豆丰收的预期。 2、美国农业部（USDA）周四公布的数据显示，6月6日止当周美国当前市场年度豆油出口销售净增1.32万吨，新销售1.83万吨。且公布最新一周出口销售2012/13年美国大豆33,600吨，原本预期没有出口，出口销售2013/14年美国大豆447,100吨，略低于预期的450,000-600,000吨。 3、美股周四大幅收高，三大股指均涨逾1.2%，道指和标普指数结束此前三连阴走势，道指收涨1.21%，纳指涨1.32%，标普指数涨1.48%。美国好于预期的就业和零售数据抵消了日股再度重挫的影响，投资者重新评估美联储将很快开始缩减QE的可能性。油价受到支持出现小幅上涨，主力原油合约场内交易中上涨0.8%收于每桶96.69美元。 4、上周发布消息称，农业部日前批准发放了三个转基因大豆进口安全证书，但并未说明进口的是哪些国家。此前，曾有消息称中国政府近日已批准进口阿根廷和巴西的转基因农作物，国内大豆销售或受冲2、前期大豆到港量较小，后续到港量加大。 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 随着大豆到港速度加快，截止6月15日，国内进口大豆库存总量继续回升至433.55万吨，较上周的419.74万吨增加13.81万吨，增幅 3.29%，但仍处于较低水平，较去年同期的627.32万吨仍低30.88%。据我们最新调查显示，因部分大豆到港推迟，5月份国内各港口进口大豆到港量可能不足530万吨，将低于之前预报的567.4万吨。按装船情况跟踪，6月份大豆到港量将可能高达780-800万吨，创历史新高，但也有部分船期存 在延期的可能，7月份大豆到港量预估在650万吨，8月份预估在500万吨左右。从原料的角度看，6月中下旬至7月中旬油粕行情将面临压力，尤其是豆粕的压力将较大。国内大豆进口量与港口库存 数据来源：金信研发部 3、大豆压榨： 国内油厂开机率继续提高，但提高速度偏慢，一些原本本周将恢复开机的，因大豆到港推迟，开机时间也推迟。本周全国各地油厂大豆压榨总量1248600吨（出粕992637吨，出油224748吨），较上周的1212400吨增长2.98%。本周大豆压榨产能利用率为48.88%，较上周的47.46%增长1.42个百分点。6月上旬大豆到港量继续增加，下周开机率也将继续提高，按目前油厂开机计划核算，预计下周全国各油厂大豆压榨总量将继续提升到128.86万吨左右，较本周的124.86万吨增长3.20%。预计6月中旬油厂开机率将恢复到周压榨130万吨左右的正常水准。2013年5月份大豆压榨总量489.972万吨，较2013年4月份大豆压榨总量468.298万吨增长4.62%，较2012年5月份493.221万吨略降0.65%。 4、后市原料供应还将增加，豆油市场压力重重 站在目前时点上，预期2013年全球的总体供给较2012年大幅增加，而当下天气升水、物流等因素还会继续影响市场节奏。每年4—5月份，市场都面临着北 半球大豆播种面积的不确定影响。根据报道，因天气潮湿放慢玉米播种，农户可能将原本打算种玉米的土地改种大豆。美国农业部数据显示，当前美国玉米播种率为 5%，远低于1年前的49%，也低于5年均值31%。在玉米播种迟缓的情况下，势必将增加大豆的播种面积预期。从目前国内油脂油料库存及消费来看，油脂去 库存唯一途径是降低供给速率。而目前市场预期5—7月份进口大豆到港将有1800万吨以上，那么豆油库存将快速增加。若禽流感影响到真实的养殖需求，那么 5—7月份的大量进口则有可能过量，若压榨利润出现恶化，后面则有可能出现洗船风险。一旦这样的事件发生，国际大豆重心将会大幅下降，国内包括豆油在内的 油脂也将会跟盘下跌。 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 5、豆油需求疲弱，还有下跌空间 虽然从11月末至2月底，豆油需求受冬季传统消费旺季提振，成交有所放量。商业库存经历近4个月的去库存进程之后，库存总量曾短期回落至100万吨下方。 但春节后，由于受到其他油脂的市场挤压，终端消费迅速走弱，小包装油需求萎靡。每天散油成交维持在1-4万吨区间内，有时甚至不足万吨，贸易商也多以观望 为主，可见豆油需求依旧疲弱。近来，由于进口大豆到货量减少，国内豆油港口库存有所下降，但是随着5－7月份大量进口大豆和豆油的到货，国内豆油在需求无 好转的情况下，行情还将回落。进入第二季度之后，从往年的时间窗口看，棕榈油需求启动已临近，只是鉴于目前气温波动较大，国内气温上下徘徊，使得棕榈油需 求一时无法恢复，但后期，除非豆棕价差继续收窄，不然豆油需求或将进一步走低。早在3月份开始主产国棕榈油已经步入增产期，但是由于当月出口量高于产量增幅，因此库存下降令市场得到利多支撑，但是4月份出口持续萎靡且产量一定会明显增加的预期下，棕榈油必须下跌以消化压力，随着相对低廉的棕榈油充斥市场， 其价格还将拖累豆油行情。 6、国内外油脂倒挂严重，且国家收储菜籽也带来支撑 国内外油脂倒挂严重，目前南美5月船期毛豆油到中国口岸完税成本价在8170-8200元/吨，而天津港毛豆油7270元/吨，两者差价达900-930元/吨，国内外棕榈油倒挂幅度也在750元/吨，这支撑国内油脂现货市场。另外，从刚结束的国家粮食局郑州会议获悉，今年新菜籽托市收储已获批复，托市价格定在5100元/吨，较去年上调100元/吨，收储总量500万吨。国家高价托市收储也带来利好。 7、国内外油脂倒挂严重，成本因素令油厂提价意愿较强 国内外油脂倒挂严重，目前南美5月船期毛豆油到中国口岸完税成本价在8040-8080元/吨，而天津港毛豆油7300元/吨，两者差价达740-780 元/吨，国内外棕榈油倒挂幅度也在700元/吨左右。受成本因素支撑，油厂提价积极性较高，只要盘面配合，便积极跟随涨价。 受上述两点利好因素推动，本周国内豆油现货行情延续了前两周的温和回升态势，只不过涨幅明显受限，个别港口甚至出现回落。限制其上涨空间的主要原因有： 国内6-7月将面临巨大的大豆到港压力，两个月大豆到港总量将突破1400万吨，油厂开机率将逐步上升，据我们调查，截止本周五，全国纳入调查的68家油厂豆油精炼总量190130吨，较上周精炼总量186660吨上升1.86%，本周豆油精炼线开机率 （产能利用率）为40.89%，较上周的39.11%上升1.78个百分点。5月底、6月初陆续将有一些油厂恢复豆油精炼，精炼开机率还可能上升。豆油库 存也将重新回升，截止本周五，国内豆油商业库存总量95.58万吨，较上周五的92.92万吨上涨2.66万吨，而港口棕榈油库存仍处于138万吨的历史 高位区域。市场信心不足，买家追高谨慎，油脂现货短线反弹高度受限，导致本周大连盘油脂涨势明显弱于美盘。且美豆近月合同持续上涨，技术面超买严重，周五 晚在六日连涨后投资人进行获利了结，美豆滞涨回落，而后期供应宽松预期也令美豆保持近强远弱格局。 8、豆油后市预测 油脂油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 受“买涨不买跌”心理驱使，今日买家入市谨慎，成