请务必阅读正文后免责条款 两款全新SUV将在14年贡献较大增量 事项： 近日我们调研了长城汽车，就公司经营情况、产品开发等与相关工作人员进行了交流，并参观了长城汽车第三届科技节、长城汽车徐水生产基地。 平安观点：  13年1-5月SUV销量同比增长78.8%，SUV占总销量比例50%。据中汽协数据，2013年1-5月长城汽车销量同比增34.3%，其中轿车、SUV销量同比增幅分别为13%、78.8%。目前公司整车销售结构中有一半为SUV。长城汽车是我国最大SUV生产企业，其SUV月销三万台以上，其在我国SUV行业中市占率为14.2%。  下半年新产能有序释放，支撑H6月销再上新台阶，亦为全新SUV做好准备。哈弗H6及腾翼C50在天津工厂一期生产，产能利用率已超过100%。天津工厂二期投产后，C50将搬至二期工厂与即将推出的H2一道在此生产，一期工厂产能将全部用于满足H6的生产需求。我们估计H6每月实际需求约两万台，其上市以来一直供不应求，C50搬迁后H6（含运动版）月产销量有望每月再多出3000—5000台达到1.8—2万台的月销量。此外长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期，该基地专注生产高端SUV车型，预计14年将至少具备产能8万台。  下半年推出的全新SUV哈弗H2及H8将在2014年贡献较大增量。我们估计2014年H2有望达到每月8000—10000销量，H8有望达到5000台以上的月销量。H2是一款经济型城市SUV,将采用丰富多样的搭配满足多样化需求，搭载1.5T发动机。哈弗H8是长城首款高端全尺寸SUV,拥有2.9米轴距，将搭载自主研发的2.0T汽油机。H8将是公司继H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型，它是长城汽车向日韩SUV发起挑战的利器，我们估计H8价格中枢为20万元，并认为其未来稳定月销量将超出市场普遍预期。  盈利预测与投资建议。我们认为天津工厂二期投产后哈弗H6月产销量将有进一步提升空间；H2、H8推出后，公司SUV产销规模将继续大幅提升，新品推出也将进一步提升长城汽车销量结构中的SUV占比，从而提升公司整体盈利能力。我们略上调公司2014年业绩，预测其2013、2014年EPS为2.54元、3.35元（原预测值为3.33元），维持未来12个月目标价50元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）新品推出、新产能投放晚于预期；2）SUV消费环境变化。 长城汽车 (601633) 公司调研简报 2013年6月17日 证券研究报告 平安汽车和汽车零部件 强烈推荐 (维持) 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/3 长城汽车﹒公司调研简报 资产负债表 单位：百万元利润表 单位:百万元会计年度 2011A 2012A 2013E2014E会计年度 2011A 2012A 2013E2014E流动资产 20374 25848 35860 46847 营业收入 30089 43160 55523 69506 现金 71631115营业成本 22594 31562 40003 49443 应收账款 679 691 1010 1214 营业税金及附加 1052 1595 2054 2572 其他应收款 650 854 1133 1404 营业费用 1193 1656 2154 2690 预付账款 361 392 544 652 管理费用 1284 1744 2221 2780 存货 2777 2695 3916 4634 财务费用 -23 -105 -44 -35 其他流动资产 8800 14878 18129 23083 资产减值损失 5 75 0 0 非流动资产 12761 16722 19129 21564 公允价值变动收益 3 10 0 0 长期投资 70 42 51 100 投资净收益 24 19 60 70 固定资产 7392 9019 13011 15678 营业利润 4012 6663 9195 12125 无形资产 1869 2214 2649 3035 营业外收入 126 221 90 95 其他非流动资产 3429 5447 3418 2752 营业外支出 8 43 10 10 资产总计 33135 42569 54989 68411 利润总额 4131 6841 9275 12210 流动负债 14714 19319 24054 28992 所得税 620 1119 1530 2015 短期借款 0 0 0 0 净利润 3511 5722 7745 10196 应付账款 6034 8697 10910 13531 少数股东损益 84 30 8 10 其他流动负债 8680 10622 13144 15460 归属母公司净利润 3426 5692 7737 10186 非流动负债 1400 1607 1538 1561 EBITDA 4691 7507 10319 13728 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.13 1.87 2.54 3.35 其他非流动负债 1400 1607 1538 1561 负债合计 16113 20926 25592 30553 主要财务比率 少数股东权益 284 129 137 147 会计年度 2011A 2012A 2013E2014E 股本 3042 3042 3042 3042 成长能力 资本公积 4464 4461 4461 4461 营业收入 30.9% 43.4% 28.6%25.2% 留存收益 9237 14017 21762 30214 营业利润 35.2% 66.1% 38.0%31.9%归属母公司股东权16737 21514 29260 37711 归属于母公司净利润 26.9% 66.1% 36.1%31.5%负债和股东权益 33135 42569 54989 68411 获利能力 毛利率(%) 24.9% 26.9% 28.0%28.9%现金流量表 净利率(%) 11.4% 13.2% 13.9%14.7%会计年度 2011A 2012A 2013E2014EROE(%) 20.5% 26.5% 26.5%27.0%经营活动现金流 4449 4337 8584 10325 ROIC(%) 20.3% 25.5% 26.1%26.8% 净利润 3511 5722 7753 10196 偿债能力 折旧摊销 702 949 1168 1637 资产负债率(%) 48.6% 49.2% 46.5%44.7% 财务费用 -23 -105 -44 -35 净负债比率(%) 0.2% 0.2% 0.2%0.2% 投资损失 -24 -19 -60 -70 流动比率 1.4 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 358 -2222 -505 -1322 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.5 其他经营现金流 -74 12 273 -81 营运能力 投资活动现金流 -3491 -3936 -3849 -3892 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 3759 4445 3421 3469 应收账款周转率 58.4 61.6 63.5 60.9 长期投资 1548 5246 9 49 应付账款周转率 4.1 4.3 4.1 4.0 其他投资现金流 1816 5754 -418 -374 每股指标（元） 筹资活动现金流 3283 -1104 56 -1703 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.87 2.55 3.35 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)1.46 1.43 2.82 3.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.50 7.07 9.62 12.40 普通股增加 1947 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1899 -3 0 0 P/E 31.1 18.7 13.8 10.5 其他筹资现金流 -563 -1101 56 -1703 P/B 6.4 5.0 3.6 2.8 现金净增加额 4233 -711 4792 4730 EV/EBITDA 21.4 13.4 9.7 7.3 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投