15年净利YOY+55%，Q1净利YOY+25%，SUV和新能源汽车贡献增量

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2016年04月29日 刘帅 C0067@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 13 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2016/4/29) 11.42 上证综指(2016/4/29) 2938.32 股价12个月高/低 19.39/8.51 总发行股数(百万) 1463.23 A股数(百万) 1017.36 A市值(亿元) 116.18 主要股东 安徽江淮汽车集团控股有限公司(30.47%) 每股净值(元) 5.92 股价/账面净值 1.93 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.5 27.0 -25.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-02-25 10.78 买入 产品组合 整车 88.08% 底盘 5.86% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.4% 一般法人 28.8% 股价相对大盘走势 江淮汽车 (600418.SH) Buy 买入 15年净利YOY+55%，Q1净利YOY+25%,SUV和新能源汽车贡献增量 结论与建议： 公司发布了2015年年报和2016年一季报，2015年净利润8.58亿，YOY+55.28%，公司吸收合幷江汽集团及SUV产品销量大增是业绩大增的主要原因。16年一季度归母净利润2.80亿，YOY+24.97%。公司SUV保持高速增长态势；随着促销力度的降低，未来两年轻卡的单车净利将持续回升。同时，公司首款纯电动SUV已于4月25日上市，全年新能源汽车产量将高速增长，公司在新能源汽车上下游产业链上的拓展也卓有成效。 我们预计公司16、17年营收为561、646亿元，YOY+21%、+15%，税后净利润为10.88亿和12.71亿，YOY+27%和+17%；EPS为0.74、0.87元。当前股价对应P/E为14和12倍，维持买入建议。目标价13元（16 年动态PE 为17×）。  15年净利润YOY+55.28%：公司发布了2015年年报和2016年一季报，2015年实现营业收入463.86亿，YOY+19.19%，归母净利润8.58亿，YOY+55.28%，EPS为0.59元，拟每10股派现金股利1.80元（含税）。2015 年全年销量58.79 万辆，YOY+26.5%。公司吸收合幷江汽集团及SUV产品销量大幅增长是业绩大增的主要原因。16年一季度实现营业收入146.21亿，YOY+22.81%；归母净利润2.80亿，YOY+24.97%，基本每股收益0.19元，表现良好。  SUV销量高速增长：公司2015 年SUV销量达到25.3万辆，YOY+254%；市场占有率4.07%，同比提高2.32pct。由于产品性价比高，又受到购置税减半等利好因素刺激，瑞风S3全年销量超19万辆，保持了小型SUV冠军地位；瑞风S2在2015年8月底成功上市，全年累计销售达3万辆。2016 年一季度公司SUV销量 8.89 万辆，YOY+45.96%；今年下半年全新小型SUV S1有望推出，将进一步加强公司在小型SUV市场的竞争力。  轻卡产品结构结构不断优化，市占率提升：公司一直是轻卡行业前三强，2015全年销量16.1万辆，YOY-5.5%；市场占有率11.23%，同比提高0.35pct。2016 年一季度公司轻卡销量5.39万辆，YOY+17.99%。公司对轻卡进行了全面升级，打造基于城市物流的帅铃品牌、基于公路运输的骏铃品牌、基于区域物流的康铃品牌，产品结构进一步优化。2015年四季度公司已开始降低轻卡的促销力度，预计未来2~3年，单车净利将持续回升。  新能源产业扩展成果显著：公司2015年iev5纯电动轿车成功上市，全年纯电动汽车销量为1.05万辆，2016年一季度新能源汽车销售4410辆，同比增长超过300%。公司首款纯电动SUV—iev6S已于16年4月25日上市，使用三星SDI的三元电池。在当前SUV销售火爆的情况下，我们看好iev6S的表现。公司的纯电动轻卡也有望在Q2推出。公司先后与安徽巨一自动化、华霆动力、普天新能源、蔚来汽车合作，在新能源产业整车及上下游领域成果显著。  盈利预期：我们预计公司16、17年营收为561、646亿元，YOY+21%、+15%，税后净利润为10.88亿和12.71亿，YOY+27%和+17%；EPS为0.74、0.87元。当前股价对应P/E为14和12倍，维持买入建议。目标价13元（16 年动态PE 为17×）。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利(Net profit) RMB百万元 917 529 858 1088 1271 同比增减 ％ 85.39% -42.36% 62.21% 26.82% 16.83% 每股盈余(EPS) RMB元 0.714 0.411 0.586 0.743 0.869 同比增减 ％ 85.94% -42.36% 42.46% 26.82% 16.83% A股市盈率(P/E) X 18.21 31.59 22.18 17.49 14.97 股利(DPS) RMB元 0.220 0.110 0.150 0.180 0.180 股息率(Yield) ％ 1.69% 0.85% 1.15% 1.38% 1.38% 图表一： 江淮汽车月度销量及YoY 单位：辆 资料来源：公司公告，群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a rc h D e p t . 3 2016年4月29日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 33641 34195 46416 56163 64588 经营成本 28175 29522 41216 49871 57352 营业税金及附加 701 641 846 1023 1188 销售费用 1996 1784 2752 3330 3829 管理费用 1962 2192 3013 3646 4218 财务费用 -107 -94 -64 -77 -32 资产减值损失 67 65 277 81 81 投资收益 27 98 113 70 70 营业利润 853 178 -1534 -1643 -1986 营业外收入 186 411 2568 2953 3455 营业外支出 4 18 27 33 33 利润总额 1035 571 1007 1277 1436 所得税 103 32 151 192 151 少数股东损益 15 10 -2 -3 14 归属于母公司所有者的净利润 917 529 858 1088 1271 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 货币资金 6368 7986 10178 10825 13863 应收帐款 2979 3101 3318 3550 3798 存货 1212 1324 1430 1545 1668 流动资产合计 12494 14193 15897 17804 19941 长期投资净额 622 966 1014 1065 1118 固定资产合计 6860 7682 8220 8795 9411 在建工程 1455 1419 1064 798 599 无形资产 973 1285 1310 1336 1363 资产总计 23672 26864 29309 31598 34100 流动负债合计 14644 17490 18714 20024 21426 长期负债合计 2011 2023 1983 1943 1904 负债合计 16655 19513 20697 21967 23330 少数股东权益 178 351 379 410 442 股东权益合计 7017 7351 8233 9221 10328 负债和股东权益总计 23672 26864 29309 31598 34100 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 2478 1653 1867 2110 2384 投资活动产生的现金流量净额 -793 -347 -416 -500 -600 筹资活动产生的现金流量净额 -182 -570 741 -964 1253 现金及现金等价物净增加额 1503 735 2192 647 3038 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。