安粮期货商品投资策略之月度报告——沪胶 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 沪胶下方空间有限 6月有望企稳反弹 观点摘要： 1、主产区产量稳步增长，6月份国内供给压力有增无减；进口量仍持续在高位，但保税区及交割库库存均呈高位回落态势，国内开始去库存化“旅程”；下游轮胎、汽车产销两旺，是当前基本面不可多得的亮点。 2、随着5月过去，胶价迎来弱势的6月，从历史数据来看，6月下跌概率较大，日胶与沪胶收益率均低于-2%。 3、天胶现货跟随期价冲高回落，现货一度较沪胶升水，目前国内期现价差处于历史较低水平。 4、沪胶与日胶比值处于09年以来的相对低位，抛开汇率因素，二者价差亦处于相对低位。 5、宏观经济区域分化严重，美国经济曲折中复苏，欧洲经济深陷“泥潭”，中国经济增速下滑。 操作建议： 期价能否在4月份的低点处得到有效支撑成为近期市场关注的焦点。若二次探底成功，沪胶有望企稳，否则将向下方17000甚至15000寻找支撑。从近期盘面及资金面来看，我们倾向于认为前期低点附近支撑强劲，6月沪胶有望止跌企稳。关注18000支撑力度，若支撑强劲，则继续持有RU1309空单的同时在RU1401合约上建立多单，此后期价反弹突破19400一线则空单逐步平仓，多单继续持有；若期价有效跌破18000，则多单果断止损。 研究员：钱攀攀 简介：安粮期货研究所橡胶研究员，经济学硕士。 电话:0551-62879960 【天胶】2013年6月 投资月报 安粮期货商品投资策略之月度报告——沪胶 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 【行情回顾】 期货：本月期价走出反弹冲高回落态势。4月底沪胶创出年内18210，5月初市场传言东南亚主产国将出台新的措施支撑胶价，同时，市场疯传中国即将进行天然橡胶收储，在市场传闻及欧美日持续宽松政策的刺激下，沪胶走出一波大幅反弹，自4月底的18200点反弹至20700附近。随后央视财经报道“保税区百万橡胶库存”，有关部门发文表示将严查橡胶贸易融资问题，市场氛围陡转，沪胶自20700一线掉头向下，三连阴之后于20日均线或19600一线获得支撑。金融等“七大领域”规划及李总理讲话提振市场做多热情，沪胶再次上行，但数次上攻月初反弹高点20800未果。5月下旬美联储主席伯南克在国会的讲话暗示美国有退出宽松政策的可能，随后汇丰公布的5月PMI数据严重低于预期，工业品应声下跌，沪胶走出五连阴后于18500一线企稳。 日胶本月走势与沪胶相关性极高，月初在日本持续货币宽松政策刺激下强势冲高，随后走出局部的小双头形态，5月下旬日经暴跌及10年期国债收益率暴涨沉重打击市场信心，主力10月合约走出一波快速回落态势，吞没月初涨幅，收于251.8日圆/公斤，较上月底跌4.19%。 图1：沪胶1309日线图 图2：日胶1310日线图 资料来源：博易大师 安粮期货研究所 国内现货：月初期价反弹，现货市场氛围有所好转，下游部分工厂进行了适量备货，下旬期价再次下跌，下游观望氛围浓厚，市场交投气氛低迷，工厂入市采购的积极性下降，商家走货缓慢。截至5月31日，云南国营全乳胶报18800-18900元/吨左右，海南国营全乳胶18600-18700元/吨；泰国3#烟片17%税报19200-19300元/吨左右。 安粮期货商品投资策略之月度报告——沪胶 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 图3：主要市场国内现货价 单位：元/吨 050001000015000200002500030000350002012/1/42012-01-312012-02-172012-03-072012-03-262012-04-172012-05-082012-05-252012-06-132012-07-032012-07-202012-08-082012-08-272012-09-132012-10-092012-10-262012-11-142012-12-032012-12-202013-01-092013-01-282013-02-192013-03-082013-03-272013-04-162013-05-062013-05-23上海市场云南国产标一上海市场泰国3#烟片杭州市场云南国产标一杭州市场海南国产标一 资料来源：隆众石化 安粮期货研究所 保税区市场：与国内人民币胶行情类似，受期价冲高回落的影响，保税区美金价先扬后抑，月初部分工厂补仓，月末交投气氛平淡。至5月31日，泰国3#烟片现货报2720-2750美金/吨左右；泰国20#标胶报价2420-2440美金/吨左右；马来20#标胶报2420-2440美金/吨左右；印尼20#标胶现货报2400美元/吨左右。 图4：保税区美金价 图5：外盘中国主港价 单位：美元/吨 2000 2500 3000 3500 4000 4500 RSS3STR20SIR20SMR20 20002200240026002800300032003400360038004000泰国3#烟片胶泰国20#标胶马来西亚20#标胶印尼20#标胶越南3L胶 资料来源：隆众石化 安粮期货研究所 注：保税区价格均为主流价，外盘船货价格均为中间价。 外盘：（外盘信息采自隆众石化橡胶网）外盘市场先扬后抑，一方面期货市场的波动对市场起到了一定的联动性影响，而另一方面前期外围市场原料供应紧张且价格坚挺，加之产胶国出台措施来提升胶价，起到了一定的效果。但中国市场需求依旧疲软，下游工厂拿货积极性不高，期货的回落加速了外盘的下滑。截至5月31日，6/7月船期的泰国3号烟片胶RSS3报每公斤296-302美分左右；6/7月船期的泰国20#标胶STR20报每公斤244-247美分 安粮期货商品投资策略之月度报告——沪胶 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 左右；6/7月船期的马来西亚SMR20报每公斤245-246美分左右； 6/7月船期的印尼SIR20报每公斤239-242美分；6/7月船期的越南3L在246-250美分左右。 【基本面情况分析】 1、国内外主产区产量稳步增长。 东南亚主产区逐渐进入高产期，泰国4月天胶产量数据尚未公布，5月份泰国产区原料偏紧，5月下旬北部新胶逐步上市，数量开始增加。印尼主产区苏门答腊有少量雨水，但对割胶影响不大。马来4月天胶产量达6.8万吨，高于去年同期的6.55万吨。国内云南、海南主产区产量稳步走高，4月国内产天胶5.9万吨，高于历史同期水平。 5月上旬，由于泰国白片供应减少使得泰国3号烟片供应紧张，加上当时国内云南全乳上市缓慢，市场一度炒作此结构性矛盾。但随着泰国北部新胶上市及国内产量稳步走高，倾向于认为6月份国内市场可交割数量能够满足市场需求。综合来看，6月国内天胶供应压力将有增无减。 图6：中国月度天胶产量 单位：千吨 3.00 0.00 26.00 59.00 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年2010年2011年2012年2013 资料来源：WIND 安粮期货研究所 2、进口居高不下。 海关总署5月8日发布的数据显示，4月我国进口天然橡胶23万吨，与上月进口量持平，同比增长35.29%。今年1-4月累计进口86万吨，较去年同期增长32.7%。4月进口量没有继续上升，据保税区业内人士分析，中国此前预订的6月船货较多，故6月中国进口量或将环比小幅走高。 另外，5月中旬，市场曾报道新加坡市场部分买家由于价格下滑过快而毁约，其中约10%是中国买家。我们认为此种情况属个别现象，再次出现08、09年中国买家大规模弃船现象 安粮期货商品投资策略之月度报告——沪胶 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 的概率不大。 图7：中国天胶进口 单位：万吨 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010年2011年2012年2013年 资料来源：海关总署 安粮期货 3、库存高位回落。 截至到5月30日，青岛保税区橡胶总库存半年来第二次环比下降，较5月15日减少3300吨至36万吨。其中天胶、合成各有下降，烟片小幅增加，复合橡胶库存增加1900吨。目前，保税区库存天然橡胶19.95万吨，合成胶5.56万吨，复合胶10.49万吨。 日本社会橡胶库存水平本月初稍有回落，天胶（天然乳胶+生胶）库存水平自4月底的1.64万吨降至5月10日的1.6万。 图7：保税区橡胶库存 单位：万吨 图8：日本橡胶库存 单位：吨 0 5 10 15 20 25 30 35 40 x 10000合成胶库存天胶与复合胶库存 02000400060008000100001200014000160001800020000合成胶（固体）天然乳胶生胶 资料来源：WIND 日本橡胶协会 安粮期货 上期所库存5月亦呈回落态势。截至5月30日当周，上期所天胶交割库库存11.4万吨，仓单库存6.5万吨，分别较4月底下降7711吨、7560吨。 安粮期货商品投资策略之月度报告——沪胶 总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层 客服热线：400—626—9988 网站地址：www.ahcoffco.com 图9：上期所天胶库存 单位：吨 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2009-01-092009-04-092009-07-092009-10-092010-01-092010-04-092010-07-092010-10-092