“海煤进江”压低成本，产能释放提升业绩

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 分析师：魏晶 执业证书编号：S0290512090002 电话：021-61681565 邮箱：weij@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 105317.41 流通A股/B股(万股) 77300.53/0.00 资产负债率(%) 59.33 每股净资产(元) 5.49 市净率(倍) 1.27 净资产收益率(加权) 3.73 12个月内最高/最低价 7.80/5.15 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近期我们调研了皖能电力，就公司机组投产、煤炭价格、资产注入等相关事宜与公司管理层进行了交流。 ◎主要观点： 公司装机容量增长较快，储备项目充足。公司目前拥有4家控股电厂和1家参股电厂，权益装机容量262.2万千瓦。公司在建的皖能合肥6号机组将于6月投产，前期收购的临涣中利煤矸石及秦山二期项目可在6月下旬并表，届时公司权益装机容量将达到328万千瓦，同比增长25.2%。公司拥有大量项目储备，合计权益装机容量530万千瓦，预计这些项目储备将在2015年之后逐步投产，以保证公司较高的中长期增速。 集团资产将逐步注入上市公司。除公司已发布公告通过非公开发行股票的方式筹资收购集团公司50%的临涣中利煤矸石电厂以及2%秦山核电二期外，集团公司仍有360万千瓦装机容量的电力资产，目前部分集团资产已实现扭亏为盈，待盈利能力进一步提升后将注入上市公司，以避免公司利润被摊薄的情况发生。预计神皖能源、淮南洛能、国电蚌埠、国电铜陵和安徽电力等282万千瓦机组将于2015年之前注入上市公司，其余资产将于2018年之前注入。 煤价下跌提升公司盈利能力。目前秦皇岛港口5000大卡动力煤平仓价为520元/吨，沿海并经长江运抵安徽的价格为580元/吨，而淮南、淮北4800大卡动力煤车板含税价590元/吨，运抵铜陵、马鞍山电厂价格为650元/吨，公司积极调整采购策略，加大市场煤采购力度，使一季度公司入炉标准煤价格降至791元/吨。 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.65、0.79元/股，对应PE12.69、10.74、8.84倍，估值略低于行业平均，暂未评级，可关注后续深度报告。 ◎风险提示： 用电增速低于预期；煤炭价格反弹。 [table_predict] 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 7644.95 9938.43 10932.28 11806.86 同比增速(%) 48.44% 30.00% 10.00% 8.00% 净利润(百万) 284.08 574.98 684.25 836.40 同比增速(%) 1396.61% 102.40% 19.00% 22.24% 毛利率(%) 10.12% 4.94% 7.10% 9.25% 每股盈利(元) 0.27 0.55 0.65 0.79 ROE(%) 5.36% 9.67% 10.48% 11.51% PE(倍) 22.04 12.69 10.74 8.84 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级 [table_subject] 2013年05月23日 电力 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 6.98 皖能电力(000543) “海煤进江”压低成本，产能释放提升业绩 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1681.35 2889.46 2459.89 3246.68 营业收入 7644.95 9938.43 10932.28 11806.86 现金 500.06 588.65 681.33 735.81 营业成本 6870.92 9447.51 10156.08 10714.66 应收账款 928.74 1167.97 1318.97 1415.46 营业税金及附加 12.30 13.25 16.18 17.41 其它应收款 62.60 142.75 46.62 147.31 营业费用 0.23 0.65 0.56 0.58 预付账款 27.86 613.40 0.00 576.26 管理费用 27.07 42.71 43.63 46.56 存货 156.77 370.22 405.39 364.01 财务费用 534.91 108.03 265.09 373.99 其他 5.33 6.47 7.59 7.82 资产减值损失 10.81 26.07 30.06 26.71 非流动资产 15556.77 20040.20 21399.59 22435.51 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1066.58 1281.96 1516.98 1797.42 投资净收益 197.71 171.76 171.52 180.33 固定资产 11387.62 14484.06 15567.71 16310.39 营业利润 386.41 471.97 592.20 807.29 无形资产 488.27 656.54 707.40 744.35 营业外收入 8.96 84.47 56.13 49.86 其他 2614.30 3617.64 3607.50 3583.35 营业外支出 2.86 8.59 10.27 7.24 资产总计 17238.12 22929.65 23859.48 25682.19 利润总额 392.52 547.86 638.06 849.91 流动负债 4290.00 9436.19 10949.69 13410.52 所得税 16.29 -4.88 -32.80 -5.33 短期借款 1960.00 4079.06 6698.18 7693.92 净利润 376.23 552.74 670.86 855.24 应付账款 1525.59 1529.31 1887.47 1813.88 少数股东损益 92.15 -22.24 -13.39 18.84 其他 804.42 3827.82 2364.03 3902.72 归属母公司净利润 284.08 574.98 684.25 836.40 非流动负债 7263.82 7287.35 6057.39 4589.78 EBITDA 920.48 1799.29 2206.67 2610.09 长期借款 6494.14 6657.75 5432.18 3914.95 EPS（元） 0.27 0.55 0.65 0.79 其他 769.68 629.60 625.21 674.83 负债合计 11553.83 16723.53 17007.08 18000.30 主要财务比率 少数股东权益 1624.15 1601.91 1588.52 1607.36 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 4060.15 4604.21 5263.88 6074.54 成长能力 负债和股东权益 17238.12 22929.65 23859.48 25682.19 营业收入 48.44% 30.00% 10.00% 8.00% 营业利润 391.94% 22.14% 25.47% 36.32% 归属母公司净利润 1396.61% 102.40% 19.00% 22.24% 获利能力 毛利率 10.12% 4.94% 7.10% 9.25% 现金流量表 净利率 4.92% 5.56% 6.14% 7.24% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 5.36% 9.67% 10.48% 11.51% 经营活动现金流 0.00 2040.29 1121.29 2925.06 ROIC 6.57% 5.40% 6.14% 7.14% 净利润 376.23 552.74 670.86 855.24 偿债能力 折旧摊销 0.00 871.23 1066.37 1196.62 资产负债率 67.02% 72.93% 71.28% 70.09% 财务费用 534.91 108.03 265.09 373.99 净负债比率 156.42% 199.82% 202.91% 175.05% 投资损失 -197.71 -171.76 -171.52 -180.33 流动比率 0.39 0.31 0.22 0.24 营运资金变动 -177.35 680.22 -693.09 668.55 速动比率 0.36 0.27 0.19 0.21 其它 -536.09 -0.15 -16.42 11.00 营运能力 投资活动现金流 -1988.37 -5195.44 -2250.99 -2050.20 总资产周转率 0.48 0.49 0.47 0.48 资本支出 1503.06 4483.38 1176.66 648.85 应收帐款周转率 0.12 0.12 0.12 0.12 长期投资 493.94 161.70 182.36 333.44 应付帐款周转率 5.24 6.19 5.94 5.79 其他 8.63 -550.35 -891.97 -1067.92 每股指标(元) 筹资活动现金流 679.08 988.40 -1499.03 -1702.50 每股收益 0.27 0.55 0.65 0.79 短期借款 579.38 -136.27 -102.28 11